□申銀萬國 桂浩明

　　雖說近來內地的A股市場走勢也還不錯，但與香港市場上的H股相比，那就顯現出差距來了。之所以現在H股會很火爆，其中最主要的原因無非是因為這些上市公司都是內地的重點企業，能夠分享經濟高速發展與人民幣升值所帶來的巨大收益，同時與在內地上市的A股相比較，其H股價格明顯要低不少。顯然，在這個意義上，雖然H股的火爆讓很多人覺得“看不懂”，但這種行情的出現還是有其合理性的。談到了這點，不由得使人聯想起另外一個可以用外幣進行投資的市場——B股。

　　盡管現在B股的市場規模與H股完全不能相提并論，但實際上B股的歷史要比H股為長。早在1992年，真空電子(現在叫廣電電子)就率先發行有B股。當時，中國的資本市場開放程度還很低，境內又急需以發行股票的形式引入外資，于是就提出了境內企業發行以外匯計價的人民幣特種股票這樣的創新思路，B股就這樣應運而生。當然，從以后的實踐來看，由于境內資本市場還不成熟，與海外市場的差異性很大，因此這種模式在海外市場難以得到很好的響應，在很長一段時間無法發揮預期中的作用。后來，隨著內地企業在香港等地發行股票并上市的興起，尤其是香港H股市場的發展與壯大，B股也就日漸式微。

　　然而，換個角度來說，在屬性上B股與H股畢竟是十分相似的，其中H股所具有的許多特點，對于B股來說同樣存在。譬如說，B股公司和H股公司一樣，它們都是境內企業，其股票雖然以外幣標價，但交易的對象在本質上仍然是人民幣資產，因此，境內經濟快速發展和

人民幣升值的好處，不但H股能夠享受到，B股也同樣能夠享受到。而且，從資金供應來看，B股現在向境外機構以及境內外個人開放，而H股是向境外機構與個人及QDII開放，相對來說它受到的限制要大于B股。在嚴格意義上，現在不少境內人士去香港買賣H股，還不是合法的投資行為。因此，就正常的資金渠道而言，B股至少不比H股小多少。從這個角度出發，可以看出B股實際上也是存在跟著H股火上一把的條件的。

　　其實，從操作的層面出發，B股與H股相比，還有不少獨到的優勢。由于它們分別是在境內外市場上市，而境內市場現在還沒有做空機制，目前相對來說投機性也更強一些，因此在理論上股價的彈性會更好。同時因為實行的是T+1的交易規則，風險相對比較容易控制。而在境外上市的H股中，客觀上有的品種是可以被賣空的，一個股票后面可能跟上無數個“窩輪”，操作上又是實行T+0，因此操作的難度就很大。因此，在現階段操作B股要比直接投資H股要簡單，同時也容易，可以說是有意進行外幣投資的人士的一種更為現實的選擇。而更為關鍵的是，B股市場擴容已經停止好多年了，這個市場今后該如何生存，一直是市場各界所關心的問題。從大家的研究來看，比較多的觀點是認為現在繼續在境內保留一個以外匯標價的特種股票市場，似乎已經沒有必要了，B股未來的前途很可能就是在將來與A股合并。當然，這不是現在就能夠做的事情，但從中可以看出B股是需要同時也面臨一場不得不進行的改革的。對于B股的投資者來說，顯然這里存在著改革的“紅利”。

　　當然，現行的B股市場也存在缺陷，主要是規模太小，阻礙了大資金的進出。同時就平均股價來說，現在A股是B股的1.60倍，是H股的1.95倍，這也就意味著相對來說B股的估值要高于H股。但是，換個角度，從資金配置的角度來說，市場大小只是影響可投入資金的多寡，而不涉及能不能投入；而就與A股的價差來說，現在H股正迎頭趕上來，如果拿同樣是用港幣計價的深市B股來說，它與A股的價差同H股與A股的價差，實際上已經不大了。在這個意義上，也許可以說B股的投資機會正在加大。今年5月份，在A、B股合并的預期下，B股曾經出現過一波很大的上漲行情，后來又因為預期沒有兌現而回調。快半年過去了，現在，滬市B股剛剛突破5月份的高點，深市B股也比5月份時高不了多少。而無論是滬市還是深市的A股，其股指都已經大大高于5月份時的水平，國企股乃至香港的恒生指數則漲幅更大。顯然，如果市場是真正有效的，那么在一定條件下這種差異就有機會得以縮小。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。