本周視點 張東臣

　　10月29日，中石油40億A股發行價確定為上限16.7元，凍結資金3.3萬億元，募集資金將達668億元，雙雙打破了歷史紀錄。

　　巧合的是，“股神”巴菲特近日也造訪中國，央視恰好選在29日播放了對他的采訪錄像。巴菲特從今年7月份開始減持中石油H股，在三個月之內全部清空，共賣出了23.48億股。巴菲特減持的均價是13.4元港幣。相比之下，中國投資者以16.7元人民幣購買，還要抽簽、搖號，平均每86萬元申購資金才能買到1000股。每一個買到的人，都感覺自己像是中了獎。

　　中石油H股29日創出了19.62港元的收盤歷史新高。按照當前國內股市的熱度，中石油A股上市后必然會有較大的溢價，有分析師甚至看高至40元以上。巴菲特謙虛地承認自己是“賣得早了”，媒體也大肆渲染“股神”這次是失算了。有國內媒體甚至以揶揄地語氣說，“巴菲特不懂中國”、“中國投資者不必對巴菲特頂禮膜拜”。

　　果真如此嗎？要照這么說，2000年中石油以1.28元港幣每股的價格向全球兜售H股，豈不是更加失算？4年前，巴菲特只是讀了中石油的兩張報表就決定投入大約5億美金，買入價在1.6港元左右。據他本人最新透露，全部賣出后賺到了40億美元。為此，他還特意給中石油的管理層寫了感謝信。

　　巴菲特解釋他賣出中石油的理由非常簡單：“石油利潤主要是依賴于油價，如果石油在30美金一桶，我們很樂觀；如果到了75美金，我不是說它就會下跌，但是我就不像以前那么自信了�！背�此之外，或許還有其他不便明說的理由。比如，目前國內石油、成品油等產品的價格并非完全市場化。三季度國際原油平均價格漲到每桶75美元后，中石油、中石化、中海油先后兩次向發改委提交成品油漲價方案未果。因此，盡管最近國際原油價格已沖擊93.80美元每桶，中石油的利潤也未必會隨之大幅增長。

　　“我通常是在人們對

股票市場失去信心的時候購買”、“近年以來，我已經不像兩年前那樣，容易找到被低估的股票了”、“投資不需要巨大的智慧，一般的智慧就可以”、“對于不懂得的我就不投資”……巴菲特說得再明白不過了，只是真正能做到的人很少。尤其是對已逐漸適應泡沫化生存的中國投資者來說，這些都不過是“耳旁風”。

　　美國著名投資人拉瑞·威廉姆斯曾經說過，歷史上從來沒有一檔股票能夠持續超過100倍市盈率，卻不嚴重崩盤的。而如今，這在中國股市卻隨處可見。威廉還說，強大漲勢對市場參與者顯然有一種催眠的力量，漲勢越強勁，他們夢游的程度越深。他們大約在趨勢的中段開始配合趨勢，然后在趨勢接近結束時，看法變得極端。

　　今年以來，國內

房價在質疑聲中繼續大幅上漲，股指在年初的擔憂中又翻了一倍。人們聽說的全是賺大錢的消息，市場在上漲中不斷自我加溫。在各大銀行的

理財窗口，常常可以看到漏洞百出的宣傳語：“如果你在中國股市成立時就拿1萬元投資上證指數，現在就是百萬富翁”、“如果你在某年買入某股并長抱幾十年，你就能獲得上百甚至上千倍的復利增長”……

　　多數中國人毫無泡沫化生存的經驗。信用消費、股票基金、黃金期貨……對他們來說都還是新名詞。比如，人們在買房時就只注意總價、首付和月供，很少關心利息支出部分和財務杠桿的問題。實際上，連續加息后，利息支出部分已和貸款金額基本相當。首付所占比例越來越小，財務杠杠不斷放大。如果房價上漲，買房者的凈資產可能會成倍增長；房價一旦下跌，損失也會成倍放大。目前，上海、北京等地居民的整體家庭債務比例已經超過美國，其潛在風險不言而喻。房產的流動性差，目前交易成本接近10%，租售比嚴重不合理，扣除維修、折舊等持有成本，毫無投資價值可言。貸款炒房者一旦被套牢，代價將極其高昂，甚至有成為“負翁”的可能。

　　在成熟的市場經濟中，普通市民對通過融資杠桿炒樓、炒股、炒金莫不“談虎色變”。對此，中國投資者卻津津樂道�，F在最常見的一句話是：“如果不炒房、炒股，難道存銀行？”昔日一年期存款利率1.98%(利息稅20%)尚能忍受，如今加到3.87%(利息稅5%)卻避之惟恐不及？

　　不要在資產膨脹、通貨膨脹發生之后才想起積極投資。對尚處于理財覺醒期的中國人來說，泡沫化生存的關鍵并非贏利而是避險。

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