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　　“直通車”也好，“自由行”也罷，內地個人投資港股只聞樓梯響，不見人下樓。政策出了兩個月，細則遲遲不確定。直接的影響是，A股跌了兩三天，港股漲了兩個月。國家外匯管理局無心插柳，輕而易舉地做到了香港炒家做夢想做卻做不到的事。北京一個預告性的政策，就讓恒生指數向上直通，一路自由。

　　在不到兩個月的時間內，H股和紅籌指數分別上升了67% 和80%，港股每日成交量也從年中時不滿1000億港元，一躍而至目前的近2000億港元。港股的表現使從小生長在國際金融中心的香港人也生沖動。朋友Shirley一向只愛“血拼”，不事投資。最近她報名參加一個理財培訓班，有博士來講買股票的技術。據培訓班廣告宣傳，該課程最適合對數字一竅不通者，收費五千港幣。聯席匯率制度決定了現在付這筆學費還不值五千人民幣，買不到一個新款的LV包。

　　兩周前，外報曾詳細分析中國股市的泡沫問題。中國上市公司的市值正不斷沖擊全球排行榜，類似現象曾出現在二十年前的日本股災、幾年前的互聯網泡沫破滅之前。而更多投資者認為，現在就離開，為時過早。雖然被沃倫·巴菲特拋棄，A股股價仍被境外投機分子視為估值標準。巴菲特夠謹慎，但也許過于謹慎了。

　　八個月前，香港金融管理局總裁任志剛撰文呼吁建立一條連接兩地市場的管道。他建議設計“以上海、深圳和香港交易所上市

股票托管證明書為形式的衍生工具……在兩地市場買賣，并設立套利機制使價格趨向一致�！碑敃r，人們一致認為任何連接A股H股的努力都會使A股溢價大幅收窄，內地市場的估值水平向下靠近香港市場。事實上，被過剩流動性撐起的A股調整有限，倒是H股把港股拉上了新平臺。

　　沒有真實的盈利預期改變，僅憑“回歸”傳言，H股股價便步步登高。以H股和紅籌股為主要指標的MSCI(摩根斯坦利資本國際指數)測得其2007年市盈率達到28.2倍，而除日本外的亞洲市場為18.3倍。這意味著，中國境外上市企業的盈利水平未來幾年必須保持在每年25%左右，以支持明顯偏高的市盈率。面對市場期盼甚殷，那些公司能做到么？

　　顯然，正在給港股重新定價的力量，很大程度上并非上市企業盈利能力，而是內地充沛的資金。在它合法進入香港市場之前，國際短期套利資金有興趣當一次“二傳手”。不管內地投資港股將如何突破外匯管制，H股已經成為投機對象。“買什么，什么貴”現象正從大宗商品市場擴大到

證券市場。手持預期升值的“不自由貨幣”，買家永遠追不上便宜貨。

　　更有趣的是，一個在國際標準和嚴格監管制度下運行了幾十年的成熟市場，一夜之間，就被一個政府代理人持股70%的新興市場“俘獲”了。劣幣驅逐良幣，因為良幣作為普通商品的價格較高，相對劣幣，以其作支付工具的機會成本較大；劣市同化良市，因為良市的投資者相對理性，當它決定向劣市開放，引入天文數字的“傻錢”時，惟一明智之舉是把財務報表扔進維多利亞灣。買入，再買入。

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