成長中的煩惱與喜悅

　　胡汝銀 (上海證券交易所研究中心主任)：流動性過剩有兩大原因，一方面是總量性的過剩，它和人民幣升值有關，另一方面它有結構性的原因。我國資本市場存在嚴重的供求結構失衡，居民存款超過16萬億，銀行資產接近40萬億，但股票流通市值不到10萬億，固定收益產品幾乎是微不足道。由于結構性的原因，我國的資本市場產品沒有更多地發展出來，導致投資者投資無門，千軍萬馬過獨木橋，只能投資房子、投資股票市場。

　　張軍 (復旦大學經濟學教授)：觀察流動性的增長要聯系到中國實體經濟的變化。其中，制度變化非常重要。尤其是產權制度的改革，有效地釋放了生產力。而產權清晰以后，土地可以交易，各種生產性資源可以自由流動，大量的經濟剩余由此產生。

　　同時，產權的流動，創造出大量可投資的機會。今天的中國比10年前有更多的投資機會。不僅在實體經濟，在資本市場、金融等在各個方面都存在。所以流動性過剩導致投資機會大幅度增長，投資渠道大幅度擴張，這是中國經濟體制改革的重要成果。流動性過剩表明，中國經濟正進入一個收獲期，而不是洪水猛獸到來的階段。

　　應該如何治理流動性？疏比堵好。現在中國做的很多事情都與流動性有關，政府正在做非常正確的事情，比如主權基金。

　　徐忠 (中國人民銀行金融穩定局研究員)：導致流動性過剩，有國內、國外兩種因素。國內因素是企業利潤持續增加，居民收入提高，但投資渠道受限。國外因素中最重要的方面是貿易順差。由于目前中國企業有定價權，貿易轉移并不容易，中國處于經濟增長的重工業階段，進口替代導致進口減少，因此中國的貿易順差仍將持續5-10年。

　　流動性過剩是全球性的問題。很多發達國家都存在著流動性過剩。但其具有多層次的市場，可以大量地分流資金。中國要防止流動性過剩，更好的辦法應該是大力發展債券市場，以分流流動性。

　　王建 (招商證券首席宏觀經濟學家)：流動性過剩怎么疏導？最好的方向是流向股市，而不能流向

房地產市場。目前，中國的城市化進程遠遠沒有完成，如果讓大量資本流入房地產市場，無疑將不斷抬高

房價。老百姓不買

股票可以，但不住房子可不行。到2020年，中國股市將達到520萬億元的規模，這就可以大量地吸納流動性。股市是一個非常好的大匣子，可以裝下大量的流動性剩余貨幣。我們不必為過剩的貨幣煩惱，相反，其應該成為中國股市發展的重要條件。

　　CPI的解讀與通脹判斷

　　李連仲 (中央政策研究室經濟局局長)：CPI8月份達到6.5%。國外的一些專家、學者認為,中國進入全面通貨膨脹，這個觀點不正確。因為在6.5%的CPI當中，食品價格上漲5.9%，住房上漲0.6%，但服裝類、汽車類、信息產業類、文化教育類的產品價格和工業品出廠價格是下降的。有升有降，不符合物價全面上漲的條件。

　　從核心通貨膨脹指數來看，中國是0.8、歐盟是1.9、美國是2.2，中國的核心通貨膨脹指數低于國際水平。9月份CPI已下降到6.2%，食品價格由5.9%下降到5.4%。通脹壓力趨緩，說中國已進入全面通貨膨脹不符合實際。

　　劉熀松 (上海社科院經濟景氣與預測研究室主任)：在西方，一般都用CPI簡單地替代作為通貨膨脹率，因為西方居民消費高達70%-80%，但我國居民消費率連50%都不到，所以用CPI替代是不科學、不全面的。

　　邁克爾·布坎南 (美國高盛全球經濟學家)：我們預計2008年美國GDP增長1.8%，低于世界4%左右的平均水平。不過，美國的經濟放緩對中國乃至亞洲經濟的影響不大。

　　美國經濟放緩出現了本質變化，主要是因為居住投資和消費的減緩，尤其美國市場的消費減緩將對中國經濟產生更重大的影響。實際上美國的消費放緩是從今年二季度開始的，所以相對來說是比較新的動向。

　　在目前，中國的確應該采取宏觀調控的政策。但即使美國消費比我們預想的還要糟，中國和亞洲地區的經濟前景還是比較好，不會受到美國經濟衰退的影響。

　　方星海 (上海市金融辦副主任)：大家都是用CPI衡量我國的通脹率。CPI這個概念是從國外引進的，算法也是從國外引進的。這里有一個很大的不足之處，就是房價沒有包括在CPI里，它只是把房租價格放在里面。這是國外的做法，但我覺得這個做法不符合我國的現實情況。這個地方有失真。如果把房價算進去，貨幣購買力的下降遠遠不是6%能反映的，因為購房支出在一個人平常支出中的比例非常大。

　　如果負利率一直持續的話，就會造成各種各樣資產的泡沫，對經濟增長不利。存款利率要進一步上升，央行的獨立性應該進一步增強，使得我國在利率決策反應上能夠更快一些。

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