理財(cái)周報(bào)專欄作者 清議 中國(guó)國(guó)情與發(fā)展研究所研究員

　　最近一段時(shí)期，股神巴菲特減持以至清倉(cāng)中石油的消息頗受A股市場(chǎng)投資者關(guān)注。與此同時(shí)，中石油已于本周在境內(nèi)公開招股，發(fā)行不超過(guò)40億A股。如果將這兩個(gè)事件的新聞報(bào)道連帶地加以分析，不難發(fā)現(xiàn)，似乎有一種力量在盡可能消除巴菲特的影響力對(duì)中石油A股發(fā)行可能產(chǎn)生的負(fù)面作用。

　　最惹眼的兩則相關(guān)報(bào)道是：巴菲特減持中石油少賺60億元，機(jī)構(gòu)看高中石油A股發(fā)行價(jià)至20元。很明顯，前者是在說(shuō)巴菲特低估了中石油的股價(jià)，后者是在說(shuō)境內(nèi)投資者要比境外投資者更加看好中石油的市場(chǎng)估值。

　　該等報(bào)道完全忽視了巴菲特清倉(cāng)中石油的理性成分，也未能顧及中石油A股發(fā)行及上市對(duì)市場(chǎng)可能構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于一面倒的言論極易產(chǎn)生誤導(dǎo)，我不得不說(shuō)說(shuō)不同看法。

　　一切都與業(yè)績(jī)預(yù)期有關(guān)。眾所周知，無(wú)論是中石油，還是中石化，公司利潤(rùn)的主要來(lái)源均為成品油，包括制造業(yè)利潤(rùn)和銷售利潤(rùn)。但在國(guó)內(nèi)，決定成品油價(jià)格的權(quán)力并不掌握在企業(yè)手里，而是掌握在政府手里。確切地說(shuō)，成品油的出廠價(jià)與零售價(jià)由

國(guó)家發(fā)改委決定，而企業(yè)能夠決定的僅僅是批發(fā)價(jià)。就三種價(jià)格之間的關(guān)系來(lái)看，來(lái)自政府的價(jià)格行政管制居絕對(duì)主導(dǎo)作用。

　　值得注意的是，針對(duì)國(guó)內(nèi)CPI逐月快速上漲的情況，國(guó)家發(fā)改委等六部門于9月12日下發(fā)通知，要求各地嚴(yán)格控制出臺(tái)政府提價(jià)措施，今年內(nèi)原則上不再出臺(tái)新的政府提價(jià)措施。而在此之前的兩個(gè)月時(shí)間里，中石油、中石化、中海油先后兩次向發(fā)改委提交成品油漲價(jià)方案未果。由此得出的判斷是，鑒于今年以來(lái)國(guó)際市場(chǎng)

原油價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，受行政管制約束的成品油價(jià)格注定要對(duì)國(guó)內(nèi)石油公司業(yè)績(jī)構(gòu)成重大影響。

　　在很大程度上，我懷疑中石油之所以趕在中石化三季報(bào)披露之前發(fā)行A股，是為了避免后者業(yè)績(jī)環(huán)比滑坡對(duì)發(fā)行工作可能構(gòu)成的巨大壓力。我當(dāng)然不是空口無(wú)憑。依據(jù)公告，中石化今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)349.25億元，其中二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)155.07億元，較一季度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)194.18億元環(huán)比滑坡20.14%。相信在三季度原油平均價(jià)格進(jìn)一步上漲到每桶75美元之后，維持不變的成品油價(jià)格將導(dǎo)致中石化當(dāng)期業(yè)績(jī)繼續(xù)環(huán)比滑坡，并且很可能是更大的滑坡幅度。

　　巴菲特不可能面向公眾將減持

股票的理由和盤托出。我相信這位稱得上“股神”的國(guó)際投資者，連同他的部屬，不會(huì)沒(méi)有關(guān)注到以上發(fā)生在中石油基本面當(dāng)中的重大變化，更不會(huì)眼巴巴看著到嘴邊的肥肉飛了。雖然有人說(shuō)他少賺了60億，但他畢竟在中石油上一共賺了277億。

　　倒是有機(jī)構(gòu)預(yù)期的中石油A股20元發(fā)行價(jià)著實(shí)令人擔(dān)憂。按照中石油2006年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)1422億元計(jì)算，此次A股發(fā)行后的公司總股本將增至1830.2億，相應(yīng)的每股收益不到0.78元，20元的A股發(fā)行價(jià)市盈率近26倍。更令人擔(dān)憂的是，居然有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中石油A股上市首日股價(jià)可達(dá)到40-50元。果真如此，相應(yīng)的市盈率將提升到58倍左右。由于預(yù)期中的中石油2007年度業(yè)績(jī)未必不會(huì)出現(xiàn)滑坡，至少是從二季度開始出現(xiàn)持續(xù)的環(huán)比滑坡，因此，如此股價(jià)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。常識(shí)提醒人們，像中石油這樣的超級(jí)大盤股，加上不理想的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，不要說(shuō)50倍的市盈率，就算是25倍的市盈率也存在一定的估值風(fēng)險(xiǎn)。

　　接下來(lái)，假如國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格繼續(xù)高位運(yùn)行，姑且不論是否繼續(xù)上漲，直至沖破每桶100美元大關(guān)；假如國(guó)家發(fā)改委為達(dá)成抑制CPI過(guò)快上漲的目標(biāo)而維持現(xiàn)有成品油出廠價(jià)及零售價(jià)穩(wěn)定的政策不加以改變，并充分顧及2008年依然強(qiáng)勁的CPI上漲趨勢(shì)；再假如中石油A股發(fā)行價(jià)過(guò)高并在上市后獲得較大的溢價(jià)空間，那么，在公司業(yè)績(jī)不得不受原油成本上漲打擊的預(yù)期之下，隨后的股價(jià)走勢(shì)注定不會(huì)理想。

　　糟糕的是，考慮到中石油與中石化的2007年全年業(yè)績(jī)都將受成品油價(jià)格行政管制的重大負(fù)面影響，加上這兩家公司的股本合計(jì)在全部A股上市公司股本合計(jì)中所占的比例較高，因此，2007年上市公司整體業(yè)績(jī)很可能因此受到連帶壓制。這不能不再度引起投資者對(duì)近期大盤風(fēng)險(xiǎn)的警惕。

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