天狼50證券分析軟件總設計師 陳浩

　　當下，對牛市的確認幾無懸念，這是因為巨額貿易順差帶來流動性過剩，為兩年的牛市提供了支撐。而牛市能持續多久，也要看流動性過剩持續多久，這是股市宏觀面的關鍵所在。人們曾經認為，加息能縮減中國的巨額貿易順差，但央行調整匯率、人民幣持續升值，貿易順差卻依然迅速擴大，這意味著中國的出口競爭力，已經不僅來源于價格優勢。本人認為，即便人民幣升值到1：5，也不能改變當前的外貿格局，這是由中國在世界經濟格局中的獨特位置決定的。

　　首先，中國是全球唯一可以提供足夠規模的產業工人的國家。東南亞各國和中國臺灣在經歷了出口高速增長后，均遇到了勞動力不足的問題。而中國有巨額的人口儲備可以較長時間支持勞動力需求。雖然非洲和拉美也有廉價勞動力，但上述兩個地區基礎教育薄弱，自然條件卻良好，所以許多當地人并不迫切地想改變生活方式。這使得選擇中國做為產業基地，已經是國際投資的明智之舉。

　　其次，近30年的改革開放，使中國制造業已經形成了相對完整的產業鏈條。尤其在沿海工業區，企業的產業結構完整，分工明晰，業務流和物流通暢，其品質和

競爭力均已形成優勢。很簡單，即便某個地區具備廉價勞動力，但如果不能具備供應、物流、服務等多方面配套操作，其成本未必能低于中國。又由于全球對產品品質需求日益提高，其產品質量不同于早期的初級加工業，而需要更強大的工業基礎。中國正在形成這樣的基礎。中國制造的從廉價商品向優質商品轉化，為我國的貿易拓展了巨大的空間。更為重要的是，研發能力的增加推動了技術進步。除了企業加大技術投入外，國際集團在中國內地建立的研發中心已如雨后春筍。廉價的科技人才幾乎也是中國獨有的。可以預言，未來數年內，中國制造有條件從成本優勢轉化為技術優勢。

　　西方跨國公司的"外包模式"構成了中國出口額的相當比重。許多全球品牌將核心技術置于本土，加工環節外包于發展中國家。除產品制造，技術服務的外包也成規模。然而，加工業大量消耗能源和原料，產生環境污染，是

中國經濟發展中不能忽視的問題。從這個角度，未來全球加工中心或許向原料和能源大國轉移，且中國步入小康之后，社會對GDP的需求將升級為對環境的需求，但這個轉化至少需要10年的時間。

　　所以，中國巨額貿易順差并不會因為加息而改變，至少在一定時期不會改變。流動性過剩給宏觀調控出了難題，但有一弊必有一利，流動性對股市就是資金供給，如果中國出口增長可以持續10年，那么牛市就可以持續10年。當然，畢竟投資是個綜合課題，長期牛市不排除中期調整，更非所有

股票都是牛股，這是資本市場上如同山岳一般古老的話題。

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