平安證券綜合研究所李先明

　　周四A股市場單邊回落，上證指數和深證成指單日跌幅分別達4.80%和3.13%，兩市合計有近450家個股收盤價達到10%跌幅限制。分析周四重挫的成因，一方面是市場分歧加大以及部分短線投資者信心動搖的體現，同時，周五中國石油IPO對市場資金面的分流，以及市場有關加息的傳聞，也對短期市場的表現構成壓力。但我們認為，周四市場的恐慌性下跌，來自心理層面的壓力要大于實質，在A股公司業績繼續快速增長以及人民幣持續升值的大背景下，短期市場的調整難以對市場中長期趨勢構成太多影響。

　　心理壓力導致恐慌性下跌

　　對于周四市場的恐慌性下跌，我們認為來自心理層面的壓力大于實質。一方面，從6100點調整以來，近期A股市場持續表現疲弱，個股風險加大，市場盈利效應減弱。這很大程度上影響了短線投資者的參與意愿和信心。同時，近期A股不同品種之間的分化也持續加大，反映出在市場上升到一個階段性高位之后，隨著波動的加劇，投資者之間的分歧也有所加大。

　　另外，從目前的情況來看，市場對中國石油上市后的表現，普遍抱以積極樂觀的態度，同時公布的發行價格也較此前的預期為低，使得投資者參與中國石油申購的意愿非常積極，這也使得二級市場所面臨的資金分流壓力明顯。尤其在近期二級市場的波動風險有所加大的情況下，這種資金分流壓力對A股市場的影響更為顯著。

　　最后，在通脹壓力依然沉重的情況下，不少投資者也預期在三季度經濟數據公布后，央行再度加息的可能性很大，這也影響了短期市場的表現。

　　進一步調整空間有限

　　我們認為，造成周四大幅殺跌的因素主要是一些短期性因素。其中中國石油發行對市場資金的分流壓力，以及投資者對周末加息的預期，在下周都將得到明朗和消除。可以預期這些因素消除后，上市公司業績高增長等對市場的利多因素將重新發揮作用，因此市場進一步調整的空間有限。

　　A股公司持續的業績高增長，很大程度上緩解了A股市場的估值壓力和調整風險。截至10月25日，兩市合計有668家公司公布了三季度的業績報告，統計顯示，這668家公司前三季度的平均主營收入同比增長了22.39%，其平均主營業務利潤和凈利潤則分別同比增長了66.77%和79.24%，顯示三季度A股公司的經營業績延續了上半年的高增長態勢。另外，根據我們的測算，在經歷了2007年的業績高增長之后，2008年A股公司的凈利潤仍有望實現35%或以上的增長。顯示未來一段時期，A股公司的業績高增長態勢，將得到維持。對業績的樂觀預期，很大程度上將封鎖市場的進一步下調空間。

　　同時，從估值的角度分析，以向前推12個月的業績為基準測算，目前A股公司的平均市盈率為47倍左右，靜態來看，A股市場的估值依然不低。但以2007年全年計算，A股公司的平均市盈率則在39倍左右。而且基于“2008年A股公司業績同比增長35%”的判斷，目前A股公司以2008年預測業績計算的動態市盈率只有28倍左右。我們認為，在上市公司業績增長幅度依然超過30%的情況下，A股公司28倍的動態估值，預期將會被大部分投資者所接受。

　　中長期牛市格局未變

　　我們認為，周四市場的調整，其壓力更多來自投資者憂慮的加重，以及短期負面因素的影響，而非上市公司以及市場基本面的改變。

　　對于下階段市場的表現，我們仍然堅持前期的觀點———一方面，在短期市場波動風險有所增加的情況下，短期的一些負面因素仍會對短期市場構成壓力，市場短期也難免會繼續出現較大的波動。但另一方面，從目前的情況來看，三季度A股公司的業績表現依然出色，預期會對市場的下跌構成積極支撐。尤其那些業績表現出色的大盤藍籌類個股，其進一步調整的空間將較為有限。同時，在“