張勇

　　牛市的步伐在國慶長假之后顯得更加急促，開市伊始的四個交易日，上證指數就上沖了近400點，幾乎每天瘋漲100點。10月12日，上證綜指更是創出5959.36點的歷史新高，雖然盤中受國有股減持辦法即將恢復的利空影響而大幅回落，但尾市仍然頑強收復失地，最終以5903.26點收盤，基本成功站穩5900點。

　　然而，在股指奔上5900點的途中，多數個股不漲反跌，曾經的“二八”現象越發突出并演變成“一九”現象，而其中的“一”則主要是那些含H股的大盤藍籌。

　　市場對個股的選擇為何會如此集中？或許即將推出的股指期貨能解釋權重股近來的上漲，但不少機構人士卻指出，由于A+H股概念的集中火爆，使A、H股價格的空間迅速拉大，因此，合格境內機構投資者(QDI-I)業務的起步與擴張，是促成此次股指大漲的真正玄機！

　　A+H概念狂飆

　　“這種上漲速度是我們節前都沒有預料到的，即使當時對大盤的方向判斷也是上漲�！惫獯笞C券資產管理部的一位人士認為，國慶長假之后股市的表現實在有些出乎預料。

　　10月8日，上證綜指和深證成指雙雙高開高走，而在隨后的三個交易日里，雖然深證成指在高位盤整，但擁有更多大盤藍籌的上證綜指卻一路上沖，絲毫沒有休整的意思，僅四個交易日就大漲了9.31%，10月11日收于5913.23點，成交量也有一定的放大。

　　即使10月12日股指盤中一度出現近300點的回調，A+H概念的股票仍然表現強于大盤。

　　根據《財經》12日的報道，中國國有資產劃撥社�；�金一事已經獲得階段性進展，由財政部牽頭的工作小組相關報告已起草完畢，將于年內上報國務院，至此暫停5年之久的國有股減持辦法即將恢復執行。

　　這一明顯的利空傳聞在當天中午收盤前迅速發生作用，上證綜指最低下探到5658.81點。而在這一過程中，中國石化、中國神華等含H股概念的股票依然保持了強勢，并且在下午帶動了大盤重新回到5900點上方。

　　而從表現最為突出的11日的市場來看，權重指標股無疑繼續成為市場資金追逐的熱點，其中尤以A+H類個股的上漲最為明顯，如中國石化、中國神華、中國遠洋、廣船國際等大幅上漲，其H股的漲幅也均超過10%。

　　不過，有意思的是，雖然11日上證指數大漲2.46%，但個股分化跡象十分明顯，全天上漲家數只有180家，下跌家數則多達600家，上漲與下跌家數比接近1：3，兩市跌幅超過3%的品種達到554家，而漲幅超過3%的品種則只有145家。

　　大智慧指數貢獻功能顯示，11日對上證指數貢獻最大的分別為中國石化、中國人壽、工商銀行、中國銀行、招商銀行、中國鋁業、交通銀行以及中國遠洋，它們分別貢獻+35.78點、+21.69點、+17.27點、+9.65點、+7.10點、+6.89點、+6.84點和+6.60點，僅這8家公司合計貢獻達到110.82點，而當天上證指數漲幅為141.77點。

　　由此可見，市場資金的偏好似乎非常一致，就是這些對指數貢獻最大的同時擁有A股和H股的公司。

　　申銀萬國證券研究所分析師屈慶表示，A+H概念從5月份開始就已經受到資金的密切關注，而近期先后發行的含A+H類個股如中國遠洋、建設銀行、中海油服和中國神華更是相繼獲得市場熱捧。

　　事實上，在45只含H股的A股中，大多數都是業績優良、估值偏低的藍籌股，統計數據顯示，這45只個股中，有35只2006年年報每股收益超過0.1元，權重最大的15只個股目前的靜態市盈率仍在45倍以下。

　　海通證券策略分析師指出，國慶后的四個交易日里，H股板塊指數的漲幅達到13.14%，明顯高于上證指數9.31%的漲幅，較之深證指數5.82%的漲幅則更為突出�！斑@些數據很好的說明了A+H概念是最近市場最為熱門的投資品種�！�

　　不過，“現在這個階段的上漲十分異常，很多投資人在這段時間都只賺指數不賺錢。”華夏基金的一位研究人員指出，市場出現這種異常，資金肯定是有所意圖的，推高A+H股概念的目的何在呢？

　　有部分市場分析人士指出，近階段以來市場對于股指期貨的推出預期增強，機構投資者對于話語權的爭奪正在加劇，這也導致了在股指期貨推出之前市場對于權重指標個股的追捧已經進入白熱化。

　　然而，雖然目前中國金融期貨交易所有關股指期貨各項準備工作已近尾聲，但還需要有關監管機構制定相關細則，股指期貨有關會員申請工作仍未完成，投資者教育工作還有待繼續開展。同時，市場對股指期貨的預期已經有相當長一段時間，機構在權重股上的布局應該早已完成。

　　因此，更多的人士認為，QDII業務的加速開展造成了A+H股概念火暴的原因。

　　拉抬A股 QDII尋求H股套利

　　今年5月初，銀監會宣布取消對商業銀行代客境外理財業務投資港股的限制。專家認為，投資渠道的放寬為這一類型產品收益率的提高解決了基礎性障礙。

　　而在QDII政策明確放寬對港股的投資范圍后，隨即引發了內地投資者開設港股賬戶的熱潮。國泰君安香港公司的有關人士就表示，5月份開始，每天新開的港股戶頭數量都在100戶左右。

　　QDII作為新的投資品種已經引起了投資者的積極響應。國內首只股票QDII——南方全球精選配置基金發行火爆程度大大超乎市場想象，一舉突破此前QDII產品冷清的銷售困境，首日認購規模接近500億元人民幣。

　　緊接著，華夏全球精選基金于9月27日發售，僅用一天時間認購資金就超過了40億美元預定規模；而于10月9日發行的嘉實海外中國股票基金，其銷售創下基金QDII資金認購比例的新低——40.7%。隨著基金QDII發行頻率的加快，目前境內機構獲得的QDII投資額度已突破300億美元。

　　而大量的QDII投資額度很可能主要投向香港市場。法國巴黎證券(亞洲)中國及香港研究主管及董事歐文表示，中國銀監會落實放寬QDII投資范圍至海外股票，一年內將為香港帶來約250億美元資金。

　　因此，“QDII必須尋找與H股的套利空間。”國泰基金的某基金經理表示，如果A股繼續上漲，那么無疑能夠拉升H股的投資空間，為QDII帶來套利機會。

　　事實上，A股的大漲很快就使得H股跟隨而動。10月11日，在A股市場大盤股持續飆升的帶動下，恒生指數和國企指數均再創歷史新高，其中恒生指數突破29000大關，國企指數則突破19000大關。

　　中資股是10月11日香港市場領漲的主力，中資股中的石油、煤炭、銀行、保險、電信類股票均表現強勁。分析師認為，A股市場連續上漲為相關中資股打開了上漲空間，而隨著恒生指數突破前期高點，后市有望快速突破30000點大關。

　　“不排除機構為QDII能夠在H股上獲得更大收益而做高A股。”國海富蘭克林基金研究總監潘江認為，“A股的盤子相對H股要小得多，拉抬也相對容易，機構采取這種套利行為還是合符邏輯的�！�

　　套利行為能否奏效？

　　一些分析人士對QDII在A股和H股上的套利十分樂觀。西南證券研發中心分析師周興政就認為，持續上漲帶動估值水平不斷攀升，凸顯了H股價格的“便宜”。他認為，盡管作為一個相對成熟的市場，這些A＋H上市公司中H股的價格并不能完全向A股看齊，但“H股上漲空間很大”，這種趨勢創造了QDII業務的發展空間。

　　而且，H股的套利機會并不會因人民幣存在持續升值空間發生改變。從目前來看，QDII產品主要投資于內地在港股上市的公司，其收入與利潤實際是與

人民幣升值同步的。“購買QDII的一部分，實際也是購買人民幣資產。”周興政指出。

　　另外，據國際投行摩根大通的預計，A股2007年、2008年的市盈率分別為34倍和28.1倍，而H股相應的市盈率分別為16.6倍和14.2倍。

　　300億美元即將經由QDII涌入H股，而場內資金是否會抬拉A股，尋找與H股的套利空間，成為人們心中的猜想。然而，也有一些市場人士認為機構的這種套利行為最終能否奏效還難有定論。

　　“H股市場資金復雜，許多國際資本大鱷潛伏其中，QDII要取得理想中的收益并不是容易的事情，”華安基金的一位人士對QDII的套利行為表示了一定的擔憂，“據我所知，由于近期H股大幅上漲，遭到香港市場上的很多機構投資者連續減持，同時，H股市場是兼備做多做空機制的，或許QDII的辛苦行動最后卻是給別人造福�！�

　　目前，對于QDII的發展，監管部門在推動中也不失謹慎。

　　中國

證監會副主席桂敏杰10月11日在 “中法基金業高層論壇”上說，中國基金業盡管一直在穩步推進對外開放，與境外市場的聯系也日益密切，但目前基金投資者、投資工具、投資區域都局限在中國境內，投資于境外市場的QDII基金業務才剛剛起步。

　　他指出，相比一些比較發達的基金市場，中國基金業還處于起步階段，具有明顯的本土化特點。未來，證監會將積極穩妥地推動具備一定實力的基金公司開展QDII業務試點。

    新浪財經獨家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經授權，任何媒體和個人不得全部或部分轉載。

　　來源：經濟觀察報網

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。