■ 一家之言

　　隨著大盤走勢的逆轉，股市迎來了久違的“黑色星期一”。

　　說“久違”，首先凸顯的便是一直以來中國股指的強勢。即便是股市已經虛弱不堪，國慶節后我們的股指照樣能夠攻城拔寨；其次，“久違”發生在股市已經出現三連陰之后，所以便值得投資者警惕了。

　　我的判斷是，中國股市在經歷了兩年多的劇烈上漲后，現在已經進入變盤周期。

　　首先，世界上沒有只漲不跌的股市，中國股市也不能例外。尤其是當滬、深A股平均市盈率分別高達70多倍的時候，變盤已經不可避免。這一點，單單靠幾只權重指標股及其畸形的流通結構是不能長期維持的，因為最終，市場還是要選擇價值作為投資的標尺；世界通行的那幾個硬指標終究是要起作用的，現在只有瘋子和傻子才談什么“價值投資”。

　　其次，一個投機的市場終究是要“還債”的。且不要再談論中國股市那些高得嚇人的市盈率、市凈率指標吧，看看港股牛市我們便知道，港股炒到極致市盈率也才24倍，對應股價才是我們的1/3，而我們呢，一個中國神華回歸大陸股市后股價就是港股的2倍，董事長還聲稱漲得“不滿意”！

　　第三，隨著股指的推高，市場不安情緒會導致股指一觸即潰。多數國人都知道擊鼓傳花的游戲，誰都知道，鼓聲越長則“花”落自家的可能便越大，于是，游戲中小小的不安情緒會讓花傳得越來越快。股市也一樣，只不過，股市游戲涉及身家幸福，那種不安便更是恐怖性的了。

　　隨著股指的推高，不安情緒便會成倍地放大，其中表現之一便是市場中的“包打聽”會越來越多，流言蜚語會越來越盛，最終，便會“奇跡”般地出現傳說中壓垮駱駝的“最后一根稻草”。

　　第四，本次中國股市的風險既在于自身的特有風險，還在于全球資本泡沫可能同步破裂。中國股市有風險的事實眾所周知，但一般而言，人們講的還是股指相比于998點漲了6倍多的風險。但是，更大的風險其實藏在后面。

　　首先，由于對“大小非”減持的政策限制，中國股市的流通盤并未因為股改而擴大多少，相比于美國股市乃至臨近的港股，我們的流通市值依舊是“迷你盤”。這樣的股本結構以及指數計數方法不僅帶來籌碼供給不足的事實，也同樣虛化了股指，直接的后果便是“繁榮是虛假的”，除了方便企業融資，就是給投資者吃迷魂藥。

　　其次，大家知道，如今，不僅美國股市、香港股市股指高企，正在劇烈震蕩，連俄羅斯股市、印度股市等等也都牛氣逼人，“繁榮”一片，但結果是，震蕩不已，動輒暴漲暴跌。因此，A股市場不僅會因為自己被高估而面臨價值回歸，而且還極可能與周邊市場產生“情緒共振”。試想，一旦發生這類情況，A股的風險又怎能不被成倍放大呢？

　　總之，從盤面看，機構都在爭相“賣票”，股市大戲要“掉價”是肯定的了，盡管價值是跌出來的，盡管后市可能還會有所反復，但從中期看，投資者“金盆洗手”或“見好就收”的策略不能變，股指期貨推出前堅決做空的策略不能變。而且，不論是

　　□侯寧（北京 資深評論人）