葉檀 NBD評論員

　　周四股市大跌，主要影響來源有三，一是國資委新聞發言人澄清30家央企整體上市傳聞，否認有此名單，表示國資委從來沒有研究過中央企業整體上市的名單和時間安排；二是近日來三大證券報發表評論提示風險，并且明示在股市泡沫急劇擴大的情況下，管理層不會坐視不管；三是證監會副主席屠光紹表示在研究A股和H股互換問題。

　　綜合影響之下，A股大幅下跌，滬綜指跌破5900點關口，而香港與美國市場的中資股則狂飆突進，香港恒指大漲700點突破30000點大關，而美國上市的中國企業則出現6年來最大單日上漲。國內外股市異向而動，說明打壓泡沫的言論與央企整體上市澄清并沒有對A股構成巨大的殺傷力，真正讓A股下跌的致命殺傷性武器是A股與H股的互換。讓H股投資者實現與A股的無對價套利奪取A股股東的收益，才是A股市場真正的屠牛刀，一旦實行，其效果可與國有股市價減持媲美。

　　在市場異動之后，媒體報道稱

證監會緊急辟謠，指證監會副主席屠光紹的講話被誤解，沒有A股與H股換股計劃。屠光紹是在回答香港記者提出的關于上海交易所與香港交易所股份互換的問題時表示，內地交易所不是股份制公司，目前看不到兩地交易所股權互換的可能性，之后提及香港方面提過上市公司的股份互換的建議。

　　究竟是屠光紹發生了口誤，還是市場誤解了屠光紹的話，這并不重要，重要的是類似A股與H股互換這樣的殺死A股市場而后慢性絞殺香港市場的劣招絕對行不得，目前謹慎發展QDII才是上策。

　　A股與H股實現套利本來就是傳聞，而傳聞中A股與H股互換可能的方案之一，是投資H股者在購買了某一H股之后，有權利以A股的價格拋出，并通過中介機構獲利了結。

　　這會造成幾重影響，首先是法理上的激烈沖突。每個投資者都很清楚，同一家公司在不同市場上市存在價差，難道國際投資者可以選擇在低溢價市場購買而在高溢價市場拋售？我們之所以要實行股改，原因就在于讓大股東以支付對價的方式獲得流通權，這是市場開始之初由規則鎖定的，既然A股大股東與國資委都得支付對價，難道H股股東可以不顧起碼的規則在A股市場輕易套利？要想獲得A股市場的流通權，H股股東必須支付對價！要實行A股與H股互換，中國有必要再實行一次股改，以獲得法理依據以及A股投資者的認可。

　　中國的大企業大多以極低的價格在香港市場上市，中石化僅1塊多港幣，之所以折價上市就是為了支持香港市場的發展，也隱含了美元投資者在香港市場的匯兌風險，如今美元投資者在獲得風險溢價后，居然還能與A股互換，享受封閉市場的溢價，那么巴菲特拋售中石油賺取的就不是7倍的利潤，而是10倍以上的利潤了。如此打壓國內投資者而使國際投資者獨肥的政策會損害A股市場的根基，從根本上動搖A股投資者的信心，與建立一個資本大國的長期目標背道而馳。

　　其實A股與H股互換對香港市場也是沉重打擊。從短期來看，香港市場當然會股價飆升，漂亮無比，但從長期來看，投資H股的投資者將忙于在A股市場套利，一旦差價填平之后，H股的投資者將越來越少，而目前香港市場以吸引內資上市資源為主、對于國際上市資源吸引力尚嫌不足的情況下，H股市場的長期沒落，將是對香港市場的沉重打擊。

　　歐美上市公司在兩地、三地上市本屬常事，如加拿大許多上市公司同時在加、美兩地上市，存在價差，但從來也沒有人動過這樣的腦子，替某部分投資者創造套利機會，更不要說此次風起之處竟與中國的

證券監管機構有關。監管層的職責就是創造公平的環境，保護所有投資者的利益，而與股指升降無關。

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