葉檀 NBD評論員 股市波瀾不驚地突破了6000點，即使再悲觀的人面對如此咄咄逼人的鋒芒也無語了。對于一個相對封閉市場的估值系統，以目前國際通行的市盈率等加以比較顯然是行不通的 要抓住牛市的牛眼，就得理解什么是股市的中國特色。 資金多。在貨幣流動性過剩的背景下抑制資產價格是徒勞的，加息是遮羞布，把一切歸咎于貨幣政策妨礙了我們對更深層次的結構性失衡的全面把握。 供求失衡。過多的資金追逐過少的上市公司，由于幾十只藍籌股被刻意打造成中國股市的定海神針，數萬億人民幣的資金在追逐幾十家上市公司而不是1400多家上市公司，供求嚴重失衡。并且，目前公司債等投資品種從總體來看仍然屬于央企主要融資渠道的附庸性產品，并未開辟出一個新渠道。 央企壟斷紅利是本輪牛市的牛眼。貨幣升值預期與中國經濟的增長速度導致對原材料的需求互相哄抬，使得中國本土資源有了重新估值的基礎。近日媒體披露的央企30家整體上市公司，其實是指出了下一階段可以大炒特炒的公司。據交易所公布的數字，截至10月12日收盤，滬市A股平均市盈率高達69.44倍，深市A股市盈率更是高達74.96倍； 自創了一套估值體系。國外機構對中字號上市公司估值無所適從，各說各話。比如在神華H股估值上，瑞銀分析師提出目標價位101元，遭到了美林分析師的一頓嘲笑，被稱為最勇敢的估值。目前世界最大的煤炭股BHP要追上神華的水平，煤價要升至520美元一噸，而不是現時估的 65美元一噸。面對中國這一特殊市場的各自解讀沒什么可奇怪的，巴菲特拋棄中石油之后，其股價再漲了20%以上，與此同時鄧普頓基金在大筆購入中石油。連新加坡主要收入來自于中國大陸的上市公司股價也跟著猛漲； 北水南調”式投資海外追捧的核心仍是中資股。為了頂住人民幣升值壓力，決策者通過機構投資者輸出資金投資于國際市場，受到了投資者的熱捧。但現階段其目標仍是海外上市的中資股。 實際上，這是一個毫無懸念的股市，也是資金被人為引導的股市，只要人民幣匯率不迅猛升值，或者政府采用強力行政手段打壓通脹風險，中國股市上漲趨勢就難以抑制。央企資源是壟斷的，上市公司的資源在一定程度上也是嚴重壟斷的，雙重壟斷使得本輪牛市可以被定性為壟斷牛市。投資者看清楚了這一點，就會明白追逐股價上漲的過程其實是追逐些許壟斷溢價的過程，是追逐貨幣流動下、過剩背景下實物資產的過程。所以，對投資者而言，追逐房地產投資溢價與追逐神華黑色黃金，在本質上并沒有什么區別。 目前炒作A股的訣竅是，聽國內估值體系的話，盯住央企和有注資、重組概念的股，讓別人發現價值去吧。 對于中國股市而言，可能存在以下變數：一是在生產要素成本增加的情況下，中國經濟增長速度可能略有放緩，從預期今年的11.3%下降到2008年的10.6%，這說明重新估值或者動態市盈率等概念的操作空間將有所縮小。隨著注資等外延式業績增長被透支，能夠為股市高市盈率正名的的概念越來越少；二是隨著股指期貨的推出將帶來利益與手段的重新洗牌，對中小散戶而言市場的不確定性增加，中小散戶的運作空間將隨之縮小，期貨不是給中小散戶預備的。

葉檀 NBD評論員

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