一位香港股市評論員說：“被10年前的情況嚇怕了，港人見好就收是普遍心態(tài)。像目前幾十倍市盈率還往里沖的，大多數(shù)是內(nèi)地人�！�

　　舒時

　　對于1997年至1998年的香港金融危機(jī)，以及最后香港特區(qū)政府入市趕走世界金融大鱷索羅斯，迄今仍為眾多投資者所津津樂道。然而，對于基金經(jīng)理薩慕杰(化名)來說，當(dāng)年的一幕幕仍記憶猶新，甚至一些數(shù)字還能背出來。

　　1997年：不止一條大鱷

　　薩慕杰早年曾在美芝加哥期交所從事場內(nèi)交易，隨后薩慕杰回到香港，憑借在芝加哥期交所的豐富經(jīng)歷，他擔(dān)任了香港一家投資公司在期貨交易所的交易策略組長。

　　10年前，就在海外對沖基金開始掃蕩香港特區(qū)金融市場時，薩慕杰正指揮一個交易員團(tuán)隊替客戶買賣股指期貨，因而對于當(dāng)年的場內(nèi)交易情況了如指掌。

　　“當(dāng)時還沒有實現(xiàn)電子交易，因此期貨合約完全靠交易員在場內(nèi)用手勢完成，這就為我們提供了一個良好的機(jī)會，大家可以看到誰在買，誰在賣。”薩慕杰說道。他當(dāng)年所在的投資公司在場內(nèi)并不十分起眼，在他們之前，還有許多國際投行如美林、高盛、摩根大通以及香港當(dāng)?shù)氐耐缎�。而�?dāng)年交易員們在完成自己的合同之時，也需要觀察其他交易員、特別是大行交易員之間的交易情況。

　　據(jù)他回憶，亞洲金融危機(jī)在1997年7月暴發(fā)，到當(dāng)年10月左右，香港期交所內(nèi)的拋空合約就突然增多起來。平常整個交易所也就2萬多張合約成交，但是那段時間，僅薩慕杰的團(tuán)隊就經(jīng)手了2000多張的合約。

　　“當(dāng)時的情況是，像我們這樣中小團(tuán)隊的拋單增長率可能要高于美林、高盛等大戶。”薩慕杰說，“總之，一家小公司就經(jīng)手了整個市場平時十分之一的交易量，應(yīng)該說情況可能很不妙了。”

　　實際上，在場的不僅僅是索羅斯的

量子基金，另一個比量子基金更大的老虎基金也在痛下殺手。當(dāng)時是一眾小散戶代表，業(yè)內(nèi)稱作當(dāng)?shù)卮��?local)，這些人經(jīng)過期交所允許，可以以自己個人名義交易，也可以替別人買賣。無疑，這些人在10月的交易中接手了大量的燙手山芋。“市場要感謝這些投機(jī)散戶，他們分散了整個市場的風(fēng)險，否則當(dāng)時的恒指會一瀉數(shù)千里�！彼_慕杰說。

　　不過這些投機(jī)的小散戶顯然無法和大鱷們抗衡，恒指在1997年10月間開始暴跌，隨后的故事大家都很熟悉了，香港財富嚴(yán)重縮水，并沖擊到房地產(chǎn)市場和普通民眾的生活。一位地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人向《第一財經(jīng)日報》介紹說，1997年之前，香港房地產(chǎn)熱得不行，當(dāng)年普通的香港人就像現(xiàn)在上海人一樣，把房子隔成數(shù)間，而且每間里都放兩張上下鋪的高架床出租床位；一些更有錢的，就拼命向銀行借款買房，然后捂一陣后賣出。然而1997年10月間的恒指跌幅曾在三天內(nèi)超過3000點，索羅斯們把這些港人的發(fā)財夢擊得粉碎。這位房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人說，由于銀行利率提升，加上經(jīng)濟(jì)衰退，不少人忍痛半價賣房�！斑@還不是最壞的，他們幾個月后才知道，有接手他們半價房產(chǎn)的人，自殺或破產(chǎn)了�！�

　　1998年：香港特區(qū)政府出手

　　1997年的恒指暴跌造成股市萎靡，薩慕杰所在的投資公司業(yè)務(wù)也開始縮水。同時他也看到了對沖基金的巨大潛力，因此當(dāng)另一家投資公司希望他出任一家私募(對沖)基金掌門人時，他毫不猶豫地同意了。

　　薩慕杰接手這個對沖基金不久，香港股市便迎來了國際投機(jī)資金的最猛烈沖擊。1998年5月開始，海外對沖基金同時在匯市、股市、期市向香港市場發(fā)難，準(zhǔn)備一舉拿下這個東方之珠。到了1998年的8月，一些藍(lán)籌股公司受一年來亞洲金融風(fēng)暴的影響業(yè)績大跌，導(dǎo)致市場信心不足，恒指開始進(jìn)一步下滑。薩慕杰表示，當(dāng)時港股急轉(zhuǎn)直下，在對沖基金的驚濤駭浪下，每天變動一兩千點都是很平常的。

　　當(dāng)時薩慕杰管理著自己的對沖基金，他表示自己雖然從期交所交易場上退出，但是人脈仍在、信息仍在，而且自己對信息的敏感也與其他沒有做過交易員的基金經(jīng)理不同。“做這一行最重要的是信息，我們能在當(dāng)時的情況下賺錢，靠的就是場內(nèi)的第一手信息�！彼�說。

　　不過薩慕杰表示，信息最完備的，還是香港特區(qū)政府。幾乎所有的資金流向，金管局都可以做到了如指掌，所以當(dāng)他發(fā)現(xiàn)特區(qū)政府高調(diào)準(zhǔn)備入場時，他知道一場惡戰(zhàn)不可避免了。當(dāng)時的情況是，國際投機(jī)基金已經(jīng)累積了近一年的盈利，準(zhǔn)備一舉拿下香港市場。而特區(qū)政府憑借手中880多億美元的外匯儲備，也準(zhǔn)備給這些金融大鱷們當(dāng)頭一擊。

　　國際投機(jī)者手中有多少籌碼，這個誰也無法清楚知道。不過薩慕杰為記者算了一筆賬，如果按公開市場資料顯示，當(dāng)時恒指比一年前下跌近萬點，而恒指期貨合約每點為50港元，假設(shè)大鱷們總計賣出10萬張合約，那么獲利就是500億港元。“實際金額會有出入，因為恒指期貨不會只降不升，總是反反復(fù)復(fù)，而且每個月都和現(xiàn)貨進(jìn)行結(jié)算，另外賣出的合約數(shù)也難以實際計算，只能說粗算下來，運氣好的話應(yīng)該會有這個數(shù)�！彼_慕杰表示。

　　但不管怎么說，國際炒家和香港金管局800多億美元的外匯儲備相比，還是嫩了點，更何況金管局還有行政指令這一尚方寶劍在手。當(dāng)時金管局的做法外界已經(jīng)有眾多的報道，即先是釜底抽薪，通過種種手段，提高了銀行間的隔夜拆息率，迫使國際炒家無法從香港的銀行體系融到資金進(jìn)入?yún)R市和股市。接著，金管局便開始召集香港三大本地投資公司，制訂了一套完整的金融阻擊計劃，根據(jù)后來的資料披露，特區(qū)政府主要依靠的是中銀、獲利多及和升這三家當(dāng)?shù)刈C券公司。

　　薩慕杰預(yù)測，整個計劃的制訂應(yīng)該是在8月13日晚上，因為正是8月14日開始，香港特區(qū)政府正式進(jìn)入股市及期貨市場。至于8月13日晚上，特區(qū)政府和三大證券公司制訂了什么計策，或許永遠(yuǎn)不會有人知道，但是，從次日的交易中，大家可以猜到一二。

　　“當(dāng)天開市不久，市場上就涌出大量的藍(lán)籌股買盤，不論什么價位，只要有人出貨，就會馬上被三家證券公司買走�！彼_慕杰回憶說，“到最后，整個(現(xiàn)貨)市場上居然沒有什么賣盤了。因為大家都知道，特區(qū)政府入場了，而沒有誰會想跟特區(qū)政府對著干的�！�

　　而在另一方面，卻有大量的賣盤拋空恒指期貨，不過這一次，操盤的不是國際投機(jī)者，而是特區(qū)政府的代理人。“最終恒指期貨不斷下跌，而現(xiàn)貨指數(shù)不斷上揚，造成恒指期貨貼水600點以上。”薩慕杰說。對于600這個數(shù)字，他迄今難以忘記，因為據(jù)他計算，按這樣的貼水，足以讓香港特區(qū)政府大虧一筆。不過國際炒家卻會虧得更多，因為最終如果現(xiàn)貨一直高于期貨，意味著到8月28日結(jié)算日之時，國際炒家手中累積了大半個月的數(shù)萬張拋空合約將無法執(zhí)行，這將給他們帶來重創(chuàng)。

　　此外，國際炒家由于一路拋空，累積了大量的拋空合約，等他們發(fā)現(xiàn)特區(qū)政府入市時，想進(jìn)行反向操作已經(jīng)無法調(diào)頭。再加上特區(qū)政府調(diào)空了銀行借款成本，使得這些國際炒家只能坐以待斃，甚至他們想將在9月繼續(xù)拋空，在市場上也找不到接手人。

　　特區(qū)政府的巧妙就在于，雖然在期貨市場上可能損失慘重，卻在現(xiàn)貨市場上獲得了收益，后來金管局將手中的這批藍(lán)籌股組合成基金上市，賣給了一家美國投資公司，這個藍(lán)籌股組合便是現(xiàn)在的盈富基金(2800.HK)的前身。另外，特區(qū)政府的時機(jī)也選擇得很對，經(jīng)過8月上半個月的瘋狂拋空，國際炒家們已經(jīng)無力再調(diào)頭買高指數(shù)，對方強(qiáng)弩之末時，特區(qū)政府卻是有備而來，因此勝券在握。

　　薩慕杰認(rèn)為，特區(qū)政府置之死地而后生，而用的卻是納稅人的錢，因此風(fēng)險很大。特區(qū)政府的一個最大風(fēng)險是必須嚴(yán)防其他對手跟進(jìn)。一旦有大投資銀行跟特區(qū)政府對向操作，特區(qū)政府很可能會損失慘重。而據(jù)薩慕杰所知，當(dāng)時就有一家國際投行在拋現(xiàn)貨買期貨，因為期指最終必須和現(xiàn)貨拉平，因此其實在期貨指數(shù)下跌超過600多點時，很多人都有機(jī)會獲利。不過特區(qū)政府資金過于強(qiáng)大，因此誰也不愿意冒這個險。

　　隨后幾月，特區(qū)政府一直通過市場操作保持恒指期貨貼水，最終迫使國際投機(jī)商在當(dāng)月大量虧損。

　　歷史暫時不會重演

　　薩慕杰說：“目前外界不少報道說國際投機(jī)者在香港虧損多少，其實很多屬于猜測。雖然他們在8月份損失慘重，但考慮到前一年累積的財富，或許他們的損失情況并不如人們想象的嚴(yán)重�！�

　　他認(rèn)為，最重要的是，經(jīng)過8月份的交手，國際炒家已經(jīng)明白了特區(qū)政府的決心，因此不會再來這個市場搗亂——這也正是特區(qū)政府的目的。

　　“他們選擇香港或許一開始就是個錯誤�！彼_慕杰說，“香港和泰國等東南亞其他市場不同，香港的外匯儲備一直是正的，而且數(shù)額龐大，而且有中央政府的支持，只能說外國炒家低估了特區(qū)政府的決心�！�

　　不過，經(jīng)歷過1997~1998年香港股市波動的香港人，投資也較以往更謹(jǐn)慎。一位香港大市評論員對《第一財經(jīng)日報》表示，這幾年他發(fā)現(xiàn)“勇于跟進(jìn)”的多是內(nèi)地投資者。“大多數(shù)香港人已經(jīng)被10年前的情況嚇怕了，見好就收是普遍心態(tài)。像目前這樣，幾十倍市盈率還往里沖的，絕大多數(shù)是內(nèi)地投資人�！彼�說。

　　薩慕杰對于即將涌來的內(nèi)地投資者也表示擔(dān)憂�！皳�(jù)我所知，近期恒指上揚不少，不少國際炒家已經(jīng)等著內(nèi)地股民來接手這個高價的市場。”他說。

　　但是薩慕杰認(rèn)為歷史不會重演。目前香港股市已經(jīng)比過去成熟得多，機(jī)構(gòu)投資者占了大多數(shù)，國際投資機(jī)構(gòu)也比10年前更多。“過去我們對沖基金推高指數(shù)一兩千點很容易，但是現(xiàn)在卻很難，除非利用特別的事件才能做到�！彼_慕杰說。

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