2007年3季度，股市續(xù)寫強勢，截至9月18日，滬深300指數(shù)大漲1712點。然而面對國慶長假后即將來臨的四季度，市場中人卻紛紛開始趨于謹慎。

　　“我判斷，中國股市將在四季度迎來大考”，著名經(jīng)濟學家韓志國，曾因堅持看多被股民封為“牛市司令”，但是在上周六他卻明顯表露出對市場的擔憂。在上周末由華夏基金牽頭舉辦的論壇上，除了韓志國外，國泰君安研究所所長李迅雷、中信證券研究所首席策略分析師程偉慶、以及目前國內(nèi)風頭最勁的基金經(jīng)理王亞偉等投資界的大腕也紛紛表示，在依然看好中國股市未來的同時，認為四季度的股市投資，猶如采摘周圍滿是荊棘的鮮花，風險無處不在。

　　同日，廣東本地券商萬聯(lián)證券也召開了四季度策略報告會，詳細分析了四季度的市場格局以及值得重配的幾個行業(yè)。其他一些國內(nèi)券商，也陸續(xù)出臺了對四季度的一些預(yù)測和觀點。如何把握四季度乃至明年股市投資的關(guān)鍵所在，坦然應(yīng)對可能發(fā)生的變化，本報精選以上專家人士的觀點，供投資者參考。　　

　　階段調(diào)整：隨時會發(fā)生

　　212.99%！截至9月21日，華夏大盤精選以絕對的優(yōu)勢領(lǐng)跑目前國內(nèi)開放式基金，然而在周末的論壇上，該基金的基金經(jīng)理、公司副總經(jīng)理王亞偉卻明確地表示了他對當前市場的擔憂。

　　“目前整個市場的估值水平已經(jīng)非常高，這意味著如果上市公司的業(yè)績不能超過預(yù)期的話，將會對這個市場產(chǎn)生負面的影響，”王亞偉表示，市場發(fā)展到目前這個階段，實際上流動性推動已經(jīng)成為主導因素。流動性過剩一方面是由于人民幣的升值導致境外資金的流入，另一方面就是財富效應(yīng)帶來居民儲蓄持續(xù)流入資本市場。雖然基金今年的業(yè)績非常好，但是對于新進入者來說，卻是在一個相當?shù)母呶簧稀?/p>

　　“從投資策略來看，對于目前的市場，我會更加謹慎一點。我依然看好這個市場，但是我覺得市場階段性的調(diào)整近期可能會發(fā)生，如果能夠及時躲避的話，我覺得這也是需要的，”王亞偉表示，“你不知道調(diào)整什么時候來，你要隨時做好準備，如果是一個良性的調(diào)整，你還有足夠的資金要加上。”

　　“牛市中并不能保證每個投資者都能賺錢，”王亞偉表示，不排除未來中國股市會漲到1萬點甚至2萬點，但如果沒有足夠的風險意識，可能半路就被消滅了。

　　在韓志國看來，從11月開始，股市將進入一個非常敏感的時間階段。“之前是一個政策的真空期，但風險在陸續(xù)積累，而從今年11月到明年2月，這四個月最有可能出現(xiàn)問題，而我判斷11月底到12月初會有一個較大的調(diào)整”。

　　微利股：調(diào)整壓力最大

　　海通證券策略分析師張冬云分析，若年內(nèi)剩余時間我國再度升息1到2次，考慮到2007年全年我國CPI同比增幅約4%，則自2007年年底時間段起，當前我國實際利率為負數(shù)的現(xiàn)狀將可能被糾正。這將會使得居民儲蓄存款資金“搬家”至股票市場的熱情“降溫”。

　　除了紅籌股和H股回歸外，今年第四季度A股市場新增限售股解禁總市值將明顯增多。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月、11月與12月新增限售股解禁總市值分別多達3247億元、844億元與2071億元，合計超過6000億元，接近今年上半年新增限售股解禁市值規(guī)模。這無疑也會在一定程度上對未來市場資金供求關(guān)系產(chǎn)生不可忽視的影響。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年1月至8月，A股市場籌碼月?lián)Q手率分別為79.5%、50.7%、81.6%、93.2%、96.7%、96.0%、48.3%與68.2%，遠遠超過2006年以前A股市場籌碼月?lián)Q手率約30%的水平，并由此促使股指重心持續(xù)向上偏離市場正常的估值中樞，顯示市場投機的成份明顯偏大。

　　根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月19日，大盤藍籌股指數(shù)收盤累計上漲漲幅約為157%，而微利股漲幅達到了176%。張冬云認為，績差股在今年前9個月的行情中，被投資者過份追捧，這是導致A股市場靜態(tài)平均PE明顯偏高的主要原因所在，也是當前A股市場所蘊藏的潛在結(jié)構(gòu)性回調(diào)壓力的主要風險投資品種。

　　股指期貨：管理層手中的“利劍”

　　四季度，系著股指期貨這把“達摩克利斯”之劍的馬鬃很可能要斷裂了。

　　韓志國判斷，股指期貨一定會在4季度推出。“如果在6000點時，推出股指期貨，我預(yù)計到時大盤會跌去1000點到1500點，到時大家要留心自己的錢袋”。

　　從國際經(jīng)驗看，股指期貨的推出多數(shù)對現(xiàn)貨市場會造成沖擊。在香港、韓國出現(xiàn)“推出前大幅上漲，推出后下跌”的現(xiàn)象，美國、法國和臺灣出現(xiàn)“短期內(nèi)現(xiàn)貨市場走勢轉(zhuǎn)弱”。中信證券日前所做的一項問卷調(diào)查也顯示，預(yù)期國內(nèi)股指期貨推出后市場下跌的投資者人數(shù)多于上漲的人數(shù)，但更多的投資者認為“難以判斷”。但可以肯定的是，股指期貨推出后將放大市場的短期分歧，導致現(xiàn)貨市場波動更加劇烈，預(yù)期將出現(xiàn)10%到20%的震幅。

　　而萬聯(lián)證券金融衍生品研究小組則提出這樣一個假設(shè)，股指期貨推出后，機構(gòu)通過“串謀”可以進行無風險套利。根據(jù)測算，如果要拉動目前A股10大權(quán)重股當天均漲10%的情況，需要的資金量為1100億元左右。假設(shè)總的投機資金為2000億元，其中1100億元用于操縱指數(shù)權(quán)重股，其余900億元資金用于在股指期貨市場上投機。合謀參與機構(gòu)為10個，假定每個機構(gòu)可以有10個股指期貨交易號。則各機構(gòu)需要110億元資金或者等值權(quán)重股去操縱指數(shù)，另外90億元資金用于股指期貨投機。

　　如果10家機構(gòu)各用110億元拉動一只權(quán)重股至漲停，各用90億元投機股指期貨，按目前中金所的滬深300指數(shù)期貨合約計算，當天期貨部分可獲利20億元；第二天持有的權(quán)重股全部以跌停價格賣出，現(xiàn)貨部分各虧損11億元，同時，做空股指期貨，期貨則分別獲利20億元。兩日累計獲利29億元，操縱指數(shù)的投資收益率為14.5%。

　　在這樣的情況下，股值期貨很可能會變成機構(gòu)手中的“絞肉機”，散戶的投資空間更加狹窄。

　　投資心態(tài)：時間比空間重要

　　對于每個投資者而言，都希望能得到這個問題的答案：目前牛市運行到了什么階段，什么時候必須要逃頂？

　　中信證券研究所首席策略分析師程偉慶表示，從日本上世紀80年代的牛市來看，牛市不同階段推動因素不同，最初都是資金所推動的，金融和地產(chǎn)股先漲；隨后業(yè)績成為主要的推動性因素，周期性的股票漲得最好；隨后周期性股票漲幅放緩，小盤成長股和科技股走好。當業(yè)績不能持續(xù)后，股市的泡沫也就破滅了。“現(xiàn)階段漲得最好的是鋼鐵、煤炭、有色等周期性行業(yè)，說明還在牛市的中部階段”。

　　而國泰君安研究所所長李迅雷則表示，追尋牛市的趨勢比尋找拐點更為重要，“牛市的時間比空間更重要”。他提到，中國股市如果從2006年算起的話，到現(xiàn)在還不到兩年，已經(jīng)漲了四倍，接下來上漲的空間目前來看確實不是很大了，但是時間還會持續(xù)，過程可能會更復雜一點。

　　李迅雷認為，目前居民儲蓄向資本市場分流的現(xiàn)象還會持續(xù)，“在美國企業(yè)融資資金80%來自直接融資，而在中國目前基本還是依賴銀行，如果中國的情況能倒過來，那資本市場的發(fā)展空間還是很大”。　　

　　【行業(yè)配置】

　　沿著通脹的脈絡(luò)進行資產(chǎn)配置　　

　　萬聯(lián)證券高級分析師張士偉認為，從資金流動的角度看，通貨膨脹趨勢關(guān)乎實際利率水平，決定著儲蓄搬家趨勢能否延續(xù)，在當前市場對估值水平普遍心存疑慮、價值驅(qū)動力下降的情況下，對中長期股市走勢具有決定性影響；從行業(yè)配置的角度，在當前市場板塊分化嚴重的情況下，從通貨膨脹的性質(zhì)、趨勢入手優(yōu)化行業(yè)配置，是重要的投資思路。

　　◎泛金融行業(yè)

　　“人民幣升值不止，金融、房地產(chǎn)行情不斷”。近兩年上市銀行業(yè)績增長速度應(yīng)在40%—50%以上；房地產(chǎn)行業(yè)主要上市公司業(yè)績?nèi)匀槐３种�較高的增長速度，以萬科、金地、保利等為代表的地產(chǎn)藍籌股年增速應(yīng)在50%以上。金融行業(yè)估值水平基本合理，而房地產(chǎn)行業(yè)偏高，但越來越多的大股東通過將土地、項目等稀缺資源注入，可以短時期內(nèi)大幅提升上市公司業(yè)績，進而提高房地產(chǎn)公司的估值水平。

　　◎農(nóng)業(yè)

　　由于資源的有限性、人口的不斷增長、收入提高帶來的消費需求增加以及成本上升等種種因素的影響，農(nóng)產(chǎn)品的價格從長遠來看將面臨一個上升的過程。在農(nóng)產(chǎn)品價格上升期，那些能有效降低生產(chǎn)成本、在漲價過程中受益的企業(yè)將在競爭中勝出，或者影響不大，如北大荒、好當家、吉林森工等；另一方面，能有效化解漲價因素的企業(yè)，即實施了產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化的企業(yè)長期看好，如新希望、伊利股份和新中基等。

　　◎煤炭

　　因為下游需求傳導使行業(yè)處于景氣持續(xù)上升階段，國家關(guān)閉4000家左右小煤礦使供應(yīng)減少，明年有大型煤炭公司的鐵路通車使產(chǎn)能釋放，今年四季度至明年初煤炭價格預(yù)期會繼續(xù)上漲，而行業(yè)本身處于大型煤炭集團跑馬圈地的整合做大過程。從同煤開始，主要的山西煤炭集團都將陸續(xù)把集團資產(chǎn)注入到上市公司，上市公司煤炭儲量大增。目前市場也忽略了我國大力發(fā)展煤化工的前景，因此，四季度投資者要耐心等待板塊調(diào)整結(jié)束，重點把握上市公司占集團資產(chǎn)比例較少的大型煤炭企業(yè)，特別是蘭花科創(chuàng)、國陽新能、西山煤電、潞安環(huán)能，以及有煤化工業(yè)務(wù)的廣匯股份。

　　◎電力

　　從2007年下半年開始電力行業(yè)的景氣度重新趨于上升，2007年電力行業(yè)的利潤增速可能達30%以上；節(jié)能調(diào)度、差別電價與關(guān)停小火電為大機組和大型電力集團創(chuàng)造了更大的發(fā)展空間；2007年四季度集團對上市公司的資產(chǎn)注入將明顯增加；關(guān)注有實質(zhì)性整體上市和相對估值不高的長江電力、國電電力、國投電力、金山股份、文山電力和粵電力。

　　◎有色金屬

　　預(yù)計基本金屬價格有望維持高位寬幅的震蕩格局；最看好黃金的價格前景，原油價格的上漲、美元的持續(xù)疲軟、國內(nèi)通貨膨脹初現(xiàn)苗頭均對黃金價格上漲起到正面作用；其次看好電解鋁，主要因為電解鋁需求繼續(xù)保持強勁，而供應(yīng)增速將在2008年開始放緩。

　　◎鋼鐵

　　2007年1—7月份，鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長9.2%，遠低于社會平均投資增速；全國累計關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力1140萬噸、煉鋼能力870萬噸，鋼鐵工業(yè)關(guān)停和淘汰落后產(chǎn)能工作取得了階段性成效。國家對鋼鐵行業(yè)的限制，使我國鋼鐵產(chǎn)量的增速不斷下降。國際鋼鐵7月份產(chǎn)量增速不足0.6%，遠低于需求增速，國際鋼鐵供給呈現(xiàn)緊張局面。國內(nèi)鋼價遠低于國際鋼價、鐵礦石等原材料價格上漲都將構(gòu)成鋼鐵價格有力的支撐。

　　◎汽車

　　轎車銷售量在2006年同比增長36.9%的情況下，2007年1-8月又取得了高達26.31%的同比增長，國民收入的不斷提高、近兩年股市上漲的財富效應(yīng)為汽車消費提供了充足的潛在購買力。根據(jù)國外的經(jīng)驗估計，我國家用轎車普及率在2009年將開始加速上升。　　

　　【四季度基金投資策略】

　　開放式基金：守好10倍收益的下半崗　　

　　3年10倍，對很多投資者來說，似乎是個遙不可及的夢想，但能堅定持有股票基金的投資者，實現(xiàn)這個目標卻并不遙遠。

　　銀河證券首席基金分析師胡立峰向記者算了一個數(shù)字題，初始投資100萬元，第一年獲益120%，就是變成220萬元；第二年獲益120%，資產(chǎn)變成484萬元；如果第三年還能獲益120%的話，資產(chǎn)將變成1964.8萬元！

　　而2006年，國內(nèi)股票型基金的平均業(yè)績就是120%，在2007年，收益率甚至更高！截至9月21日，股票型基金的投資回報已經(jīng)完成127%，預(yù)計全年會在150%到160%。過去兩年股票型基金平均業(yè)績330.79%，華夏大盤精選更是高達570.04%。

　　胡立峰表示，如果國內(nèi)股市的估值水平能保持不變，而上市公司業(yè)績明年和后年增幅分別實現(xiàn)40%和30%并不困難。這樣的話，開放式基金預(yù)計會在3.5年和4年左右的時間，實現(xiàn)10倍的收益。

　　胡立峰打了一個比方，個人投資者投資股票和基金，就像龜兔賽跑，基金凈值的增加雖然緩慢，但長期持有，堅持下來，累計回報率卻往往勝過股票。投資基金實現(xiàn)10倍的財富夢想，要求投資者不能半路下車，中途不能有大的損失。　　

　　封閉式基金：持有再持有買入再買入　　

　　“基于大牛市預(yù)期和高折價保護，封閉式基金投資策略可以簡化為：持有持有再持有，買入買入再買入，任何一次調(diào)整都是增倉買入的好機會。”這是銀河證券首席基金分析師胡立峰在2005年7月開始就一直表達的觀點。

　　封閉式基金最為輝煌的時段是去年10月24日開始到年底那段時間，在基金凈值隨大盤水漲船高的同時，折價率也同時大幅縮小，大盤封閉式基金在兩個月內(nèi)平均漲幅接近四倍。

　　對于目前的封閉式基金市場，盡管創(chuàng)新封基的先后掛牌沒有改變傳統(tǒng)封閉式基金高折價率的現(xiàn)狀，反而有上升的態(tài)勢，但他依然堅持同樣的觀點，封閉式基金在目前到明年初依然是非常有價值的投資品種，“要對自己有信心，再堅持幾個月，封閉式基金的大機會還會再次到來”。

　　胡立峰還舉了個例子，從2001年6月到2005年6月，國內(nèi)33只封閉式基金凈值平均下跌14%，大盤下跌55%，個人投資者損失更高。“如果同樣有10萬塊，炒股票跌到4萬多塊，要回到10萬塊要翻倍還要多，而封基的持有人回到10萬塊卻是很輕松的事情”。

　　根據(jù)胡立峰的判斷，3年10倍的目標，對封閉式基金的持有人來說，可能會提前實現(xiàn)。從2005年7月8日至2007年9月21日，25只大盤封閉式基金二級市場價格平均上漲6倍，基于2008年4月初的1000億元分紅和基改的推進，預(yù)計25只大盤封閉式基金有40%—50%的漲幅，實現(xiàn)3年漲幅10倍，很有可能提前到2008年4月就可以完成目標。

　　本版撰文：本報記者　賈肖明

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