蘭紀平

　　當下，持續快速攀升的股指早已越過了5000點，于短期內再度形成新的“歷史性突破”。這意味著股市“更加健康，更加充滿活力”，已成為新體制、新機制“全面形成和良性運轉的新起點”，還是大難將至“不在泡沫中瘋狂，就在泡沫中崩潰”？面對不同專家不同的說法的確令人困惑。

　　股市在經濟發展中的作用

　　現代經濟的發展離不開股市。一個正常的股市，可以為上市公司籌集資本，而股市中投資和投機者們買賣股票、獲取收益的行為，又具有分散公司風險的作用，形成股民和公司的雙贏。

　　市場上，

股票的需求及價格反映出人們對公司未來贏利的感覺。當人們對公司前景樂觀時，就會增加對其股票的需求，使得股票的價格上升。反之，人們預期公司不能獲利，甚至會虧損時，其股票價格就會下跌。這便是股市中的理性需求。

　　由理性需求推動的股價上升可激發上市公司的發展、創新潛力，并激勵更多的企業也走上發展、創新之路，進而促進整體經濟的健康成長。這正是股市產生和發展的意義所在。國際上股市發展的歷史軌跡表明：盡管股市中還有過度投機的非理性需求，總會產生種種泡沫經濟現象，也曾歷經南海泡沫、上世紀30年代初的大蕭條、80年代末的黑色星期五，及90年代末的金融危機，但股市都沒有走向消亡，而是在不斷趨于信息公開透明、民主法制健全、政府監管得當的進程中，以容量不斷擴大、股指不斷攀升為標志走向繁榮，顯示出股市在世界經濟的發展中不可或缺與替代的作用。

　　因而，把一部金融史說成“一個個迅速吹大、然后又突然破滅的大泡沫”，稱公司和投資者行為“不在泡沫中瘋狂，就在泡沫中崩潰”之說并不合乎實際，若以之比喻當前國內股市亦有所偏頗。若如此，社會豈不是別無選擇，只能擯棄股市嗎？

　　國內股市因何而“瘋漲”

　　今年以來，國內股市一直保持驚人的漲速。其成因應該是多元的。這里有股改成功、經濟增長和上市公司好的業績和前景帶來投資者信心的恢復；有貿易順差加大、

人民幣升值壓力帶來的貨幣增量；有各種違規、挪用行為帶來的資金涌入，有多種途徑進入的國際熱錢；更有隨洶涌的全民炒股熱潮從銀行、保險公司、其他市場轉移進入的資金；理性和非理性的行為交織，它們共同推動了股指的上揚。

　　就眾多普通股民而言，促使他們大量入市的原因并非對上市公司的了解與認同，而主要是通貨膨脹的感覺和投資渠道的匱乏。同幾年前相比，許多物品在漲價，譬如，商品房的價格已經翻番。這類通脹感覺加上長期以來銀行低利率所形成的負利率結果，使人們手中的貨幣不斷貶值，加之民間投資渠道匱乏，于是許多人便把資產增值的希望寄于股市之中。成為不斷入市的股民、基民。

　　在當前股指、市盈率及股民熱情的高速攀升中，泡沫成分也在加大，使股市過熱、風險增加正在成為不可忽視的問題。所以，目前金融市場面臨的緊迫工作，既不是為瘋漲的牛市而歡呼，也不是用傳統手段壓制股市需求和價格，而是要積極探索和尋找不使泡沫繼續吹大和防止泡沫破滅的有效措施，促進股市的健康發展。

　　重要的是控制貨幣總規模

　　根據貨幣主義的觀點，同物價漲幅過大一樣，股指的過快攀升也是貨幣發行和流入過多的結果。已故美國經濟學家弗里德曼曾研究上世紀30年代美國由股市突然下瀉崩潰、引發經濟大蕭條的原因。他認為那不是自由股市瘋狂擴張的必然結果，而是由于美國中央銀行沒有控制好貨幣總量所造成的。如果美聯儲沒有在貨幣總量目標方面犯錯誤，股市應不會崩潰，市場上的問題并不會演變成大蕭條。

　　據此來看5000點之上的國內股市，確實存在著許多急需解決的問題。如：提高股民的風險意識，阻止內幕交易和違規資金的進入等，但最為重要的應是控制貨幣供給的總規模。即防止泡沫繼續吹大和泡沫破滅的有效措施，不是使用行政手段干預股價、打壓需求，而是靠保持貨幣總量只能定期和有規律的增加。

　　這當中，需要使貨幣供給的增長水平與經濟增長保持同步，而非多年來的不斷超出。對此，除了已有的貨幣政策工具，還需要控制政府機關國有單位的工資過快增長；需要改變銀行長期提供的負利率，使普通民眾的經濟利益能在存款中得到保障，并成為減少流入股市資金的替代物；需在不斷開放對外投資的同時，繼續令

人民幣匯率更具彈性的改革，也可使人民幣適度升值，減少因外匯占款帶來的貨幣增量。總之，應在股市過熱時，使貨幣供給量低于而利率高于正常時。

　　股市發展任重而道遠

　　從體制層面而言，與國際間和教科書里設定的上市公司均為自由市場的產物不同，我國一直是通過行政審批，把指標分配給清一色的國企，而排斥了私人和民營公司。為了滿足上市條件，企業往往先做拆分，將優質資產集中到上市的子公司，然后又使股市上融得的資金回流至原本效率低下的集團公司。這樣的機制能否使企業有真正的發展和創新能力呢？如果公司業績、股價與實際的研發、創新能力相脫離，那么，股市最終將可能演化為國企單純的融資和股民們炒作的場所，將只具備賭場而缺失真正股市應有的功能。

　　因此，當前的國內股市，還遠談不上新體制、新機制“全面形成和良性運轉的新起點”。從長遠而言，國內股市在反行政特權壟斷，拓寬民間創業投資渠道，開展公平競爭方面，在信息公開透明、民主法制健全、政府監管得當各領域還有很多事情要做，可謂任重而道遠。

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