分析　　　　　

　　盡管美國減息或導致人民幣加速升值，將為A股注入活力，但50倍市盈率的A股仍難以出現大幅上漲的走勢。筆者認為在未來一年內A股的收益率將會非常低，重新配置資產也正當其時，部分資產可以轉投港股。

　　周三滬深市場繼續調整，但以地產股為代表的升值概念股卻走勢強勁。分析人士認為，這是美國大幅減息的間接影響在起作用。美國減息幅度超出了市場預期，而且其減息將有可能終止人民幣的加息周期，使得中國在應對流動性問題上只剩下人民幣快速升值一條路。人民幣快速升值將帶來相關資產進一步走高，但A股由于高估值的因素，其在幣值大幅提升的背景下可能未必出現大幅上行的走勢。相反，港股直通車的開通將起到連通A股與世界資本市場的“導管”作用，為A股降溫做好鋪墊。在價值評估的提綱揭領下，對A股資產進行再配置正當其時。

　　美國減息對A股影響深刻

　　9月18日，

美聯儲宣布從即日起將聯邦基金目標利率從5.25%調低至4.75%，這是美聯儲自2003年6月以來首次降息，而且降幅大大超過了此前市場的預期。此舉刺激當日美股大幅反彈，納斯達克和道瓊斯指數的漲幅都超過了2.7%。

　　美國減息對于A股有非常深刻的間接影響。首先，它會對人民幣的加息周期論形成實質性沖擊。持該論調的人士認為，2004年以來美聯儲首次減息意味著美國已經步入降息周期，而2005年升值以來中國的央票利率就與聯邦基金利率聯動。所以，美國降息周期的來臨將意味著人民幣加息周期的終結。其次，如果人民幣加息周期結束，那么留給央行控制國內流動性和高漲的通脹的手段，只剩下升值這一條路了。所以，美國減息將預示人民幣將可能快速升值。最后，人民幣的快速升值將對于A股的運行產生重大影響。一方面是金融地產等升值受惠類

股票將繼續走強；另一方面，快速升值將為估值高企的A股大盤注入活力。

　　港股直投加速A、H股接軌

　　當然，人民幣的快速升值能否再度令A股重新納入快速上漲的周期之中，還存較大變數。誠然，“5·30”之后管理層對于股市的調控手段有了很大的變化。直觀印象是：直接干預少了，間接引導多了；調整需求的手段少了，調整供應的手段多了；調控點位的手段少了，提示風險的頻率多了。在這個過程中，最為突出的是采取了以下措施：一是加大市場供應，包括提升發行節奏和推出大型股票。最近兩周，建行、中海服務、中國神華等將陸續發行，其中建行和中國神華的籌資額就將超過1200億元；二是啟動港股直通車。盡管好事多磨，港股直通車近期仍然在前期準備之中，但開通是沒有懸念的。港股直通車的開通，相當于在兩個水位不同的試管底部插入了一根導管，盡管這根導管可能非常細小，但最終的結果是非常確定的，這就是A、H股價的逐漸接軌。由于H股的估值具有全球性的特征，這根“導管”的插入必將使得A股的估值體系納入全球體系之中；三是持續的風險提示教育；四是不斷加大違規處罰的力度。

　　在這樣一個大背景下，筆者傾向于認為，盡管美國減息導致的人民幣加速升值，將為A股注入活力，但50倍市盈率的A股仍難以出現大幅上漲的走勢。

　　未來一年A股收益率將非常低

　　不考慮泡沫繼續膨脹進而導致崩潰的因素，筆者認為在未來一年內A股的收益率將會非常低。目前國內A股市場靜態市盈率接近50倍，相當于香港國企指數23.1倍市盈率的兩倍。假設到明年6月份，市場開始反應2008年的收益，此時香港國企指數基于2008年收益的市盈率仍然在23倍左右，而國內A股基于2008年收益的市盈率回歸到30倍左右。在這樣一個相對理性的情景下，A股從目前到明年6月份的收益率將正好為0，而H股的收益率在35%左右。

　　正是在這樣一個分析的前提下，筆者認為投資者應當審慎看待未來A股的運行。相應地，在A股估值高企的背景下，重新配置資產也正當其時，其中可以將部分資金轉改H股或B股。我想，經過這樣的一個資產再配置后，投資者不僅有望繼續獲取較高收益，同時也將可以更加理性地看待A股市場的運行�！　≈凶C投資　徐輝

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。