易憲容：著名學(xué)者，中國社會科學(xué)院金融研究所研究員。

　　當(dāng)前中國股市最大的風(fēng)險應(yīng)該從以下幾個方面來看。

　　首先，中國股市有沒有泡沫？如果有泡沫，是結(jié)構(gòu)性泡沫還是整體性泡沫？這些泡沫將如何破滅？對于這些問題已經(jīng)沒有多少討論的余地了。因為，從市盈率結(jié)構(gòu)上看，以2006年度每股收益為基數(shù)，市盈率在百倍以上的股票超過三成。市盈率是股票的投資收益率。如果市盈率為100倍，就說明投資收益率為1%。因此，這樣一個投資收益率，除非獲得股票的交易收益，否則是沒有投資者愿意進入這樣的市場的。

　　但是，面對這樣的一個市場，現(xiàn)在居然很少有人討論中國股市是否存在泡沫。整個市場對股市有沒有泡沫并不關(guān)心了。為什么？一是因為如果誰說股市有泡沫，會立即遭到來自各個方面的瘋狂攻擊；二是因為既然股市發(fā)展到了如此瘋狂的地步，市場的鐵律是無法抗拒的，只好讓其自生自滅了。市場本來就是不同利益訴求的場所，當(dāng)在這個市場上只能聽到一種聲音而沒有其它聲音時，這個市場所面臨的風(fēng)險有多大就可想而知了。

　　其次，當(dāng)前股市正在改變整個社會的財富觀念。在我們所接受的現(xiàn)代及傳統(tǒng)教育中，財富的獲得和增長是靠個人一點一滴的辛勤勞動所得。但是，當(dāng)前的股市告訴大家，只要進入股市就能夠大獲其利，一夜暴富。當(dāng)垃圾股炒上了天，股市中所有的人都賺得皆大歡喜的時候，所有人的財富觀就都變了。在股市賺錢是這樣容易，這樣便利，誰還需要去勞動，誰還需要去創(chuàng)造財富呢？

　　但是，這種財富觀是現(xiàn)實還是幻想？人類歷史上最偉大的科學(xué)家牛頓說過：“我能計算出天體運行的軌跡，卻難以預(yù)料到人們的瘋狂。”1720年4月20日，牛頓賣出了所持的英國南海公司的股票，獲利7000英鎊，大概感覺到自己“踏空”的牛頓之后又買回南海股票，隨著南海泡沫的破滅，牛頓以虧損2萬英鎊了局。

　　再次，當(dāng)前股市正在改變中國企業(yè)的經(jīng)營理念與贏利模式。按照廣義的參股概念，業(yè)內(nèi)人士測算目前上市公司交叉持股的比例甚至高達60%-75%，這就意味著中國股市進入了一個股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜微妙的階段。今年上半年，國內(nèi)公司的半年報捷報頻傳，但很大部分都是股市價格上漲的結(jié)果。由于股市價格快速上漲，目前不少上市公司“大非”或“小非”的解禁，并非是要防止他們提前進入市場，而是要出臺政策逼它們進入市場，否則這些上市公司都不愿意把自己手上的股票投入市場進行交易。試想，當(dāng)上市公司不是認真地開辟市場創(chuàng)造財富，而是在想如何來進行所謂的資本運作或炒作股市，我們市場的潛在風(fēng)險將會多大！一旦市場的泡沫破滅，上市公司的所有問題就會全部暴露出來。

　　第四，盡管近兩年來中國股市有了全面的發(fā)展，但并未走出“政策市”窠臼。比如，政府一直對上市公司、上市規(guī)模、上市節(jié)奏進行控制等。既然市場以政府政策作為股市發(fā)展的隱性擔(dān)保，那么市場出現(xiàn)了異常，出現(xiàn)泡沫自然要通過政策來調(diào)整。但是，就目前情況來看，任何一個政府職能部門都不愿意承擔(dān)股市調(diào)整之責(zé)任，這就必然助長了國內(nèi)股市的瘋狂發(fā)展，其潛在風(fēng)險也就越來越大。

　　總之，從上述幾個方面來看，國內(nèi)股市的系統(tǒng)性風(fēng)險越來越大，而且這些正在改變著中國的股市文化，改變著中國股市得以發(fā)展的基礎(chǔ)。我們的政府應(yīng)該對此有清醒的認識。