中國人民大學經濟學院教授 方 芳

　　問：從7月6日至8月10日，滬深300指數上漲33.62%，權重股萬科A上漲81.9%，招商銀行上漲53.53%，中信證券上漲55.52%。基金重倉的藍籌股開始狂飆突進。與此同時，其他股票基本上都沒有回到“5·30”調整前的高位。許多散戶包括投資性的資金也重新認識到了藍籌股的主流地位，并進一步刺激了藍籌股的上漲。請問，藍籌股價的快速飆升是否預示著藍籌股已經出現了泡沫？

　　———東方網網友 　快牛還是慢牛

　　答：如果說5月30日股票市場調整后的市場估值水平處在合理的范圍，那么，經過3個月的上漲，藍籌股的股價已經明顯高漲。與此同時，一些題材股、概念股以及前期漲幅較大的ST股表現平平，甚至在低谷徘徊。在這種背景下，“藍籌泡沫”的字眼開始闖入人們的視野。

　　何謂藍籌股？在股票市場中，投資者把那些在其所屬行業內占有重要支配性地位、業績優良、成交活躍、紅利優厚的大公司股票稱為藍籌股。實際上，“藍籌”一詞源于賭場。在西方賭場中，有三種顏色的籌碼，其中藍色籌碼最為值錢，紅色籌碼次之，白色籌碼最差。投資者把這些賭場行話套用到股票上，形成了“藍籌股”一詞。除了強調公司的規模和行業地位等特征外，藍籌股還強調公司必須擁有良好穩定的盈利水平、紅利分配等特征。因為藍籌公司的規模和市場份額很大，公司的成長性往往進入了邊際遞減階段，因此，穩定的盈利和分紅，主要來源于競爭均衡格局的形成和公司本身的成熟度。

　　藍籌股概念的內涵不是一成不變的，不同的投資人心中往往有著不同的藍籌標準。當前滬深兩市中所說的一、二、三線藍籌股，其含義大致是：一線藍籌通常指，中石化、中國聯通、寶鋼、招商銀行、華能國際等幾家在國內資本市場上具有超大市值、業績優良并且在國內同行業具有相對壟斷地位的航母級公司；二線藍籌是指，在市值、行業地位以及知名度上略遜于一線藍籌公司的，比如五糧液、中興通訊、國電電力、邯鄲鋼鐵等，其實這些公司也是行業內部響當當的龍頭企業；三線藍籌是指更次一級的優質上市公司，在國內同行業中屬于中小企業。

　　從今年5月30日股票市場調整以來，市場基本開始了向藍籌主流的回歸。許多散戶包括投資性的資金在受到市場教育以后，重新認識了藍籌股的主流地位和基金的作用，并通過購買基金來參與市場投資，這刺激了藍籌股的進一步上漲。與此同時，受流動性過剩的影響，充裕的資金也在進一步追逐藍籌股。從流動性驅動的角度看，整個居民金融資產結構的轉型以及人民幣的升值，成為重要的影響因素。統計數據顯示，這種大規模資金涌入和投資理念再定位的結果就是，滬深兩市股票的平均市盈率達到60倍，藍籌股處在高位。

　　與股價的上漲相一致，今年藍籌公司的中期業績增長也超出了市場預期。2007年中期滬深300指數成份公司合計實現凈利潤較2006年中期相比，至少增加了686億元，同比增幅為31.4%。粗略計算，今年中報上市公司業績平均水平將增長50%左右。經濟的長周期繁榮，保證了上市公司盈利的高增長，這在一定程度上支撐著股價的上升。

　　但是，我們也看到，藍籌股的股價上漲已經超過了業績的上升幅度，輪番上漲的藍籌股里面也產生了局部性的價值高估。此輪藍籌股行情的一個顯著特點就是，基金高度重倉股“自拉”，市場對績優行業龍頭大幅炒作。一旦這種局面長期延續，市場的估值理念將受到影響。另外，部分藍籌股的上漲過度依賴對未來

人民幣升值、通貨膨脹等的單方面預期，而由此導致的溢價就是泡沫。早在19世紀，法國心理學家勒旁提出了“群體智力低下”的論斷：當人群組成一個心理群體時，該群體總體在決策或行為時所表現出的智能水準，將遠遠低于該群體成員在作為個體決策時或行為時的智能水準，群體整體表現出沖動性、服從性、極端化等心理特征。對當前的市場來說，在負利率和通脹預期強化的背景下，個體的理性行為，是盡可能地買入資產，避免貨幣資產的損失，但是，當這些個體理性行為形成一種群體行為之后，產生的很可能是一個非理性的結果。

　　雖然今年上市公司的業績有了較大的改善和增長，但其微觀層面的實際情況，并不如利潤增加的幅度那樣令人激動。從市場參與者行為可以看出，基金等機構投資者已不再滿足于運用市盈率，而采用更為激進的資產重估的標準來確認藍籌股的投資價值。由此，導致了目前A股藍籌股的估值水平偏高，藍籌股正逐漸失去其投資的安全邊際。一旦市場愿意給出的市盈率有所降低，或者股價超出了人們的接受范圍，資本市場的贏利能力就無法支撐紙面財富，并出現泡沫破裂。因此，清醒地認清當前市場的發展趨勢，以慎思的角度審視市場，對促進股票市場的長遠健康發展是有著重要意義的。

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