面對不斷涌入的資金和估值越來越高的市場，基金經理陷入新的困惑　　

　　基民的投資熱情愈發高漲，越來越多的資金借道基金進入股市。一邊是源源不斷流入的資金，一邊是高估值風險積聚的市場，順勢而為還是未雨綢繆，基金經理心態復雜。

　　搶購基金

　　中登結算公司數據顯示，8月份新增基金開戶數突破500萬，而上周新增開戶數依然保持超過100萬戶的增長態勢，從9月3日至9月7日的5個交易日中，日均新增開戶數在20萬以上。而基金中報披露的基民總戶數已經達到了4349萬，是去年年報披露的基民總戶數的4倍多。

　　大盤的劇烈波動、藍籌股的不斷上揚，基金凈值的快速飆升，成為股民向基民轉化的直接推動力，基金的專家

　　華夏復興股票基金首日超500億認購，配售比例只有9.7%，創下歷史新低。原定9月11日拆分的廣發聚豐尚未拆分申購已超過130億上限，不得不于9月5日宣布暫停申購，并啟動“按比例配售”程序。創新封基大成優選上周五上市交易首日受追捧，最高漲幅達9.34%，收盤上漲6.9%，成為兩市唯一上漲并出現溢價的封基。

　　多數基金公司旗下基金產品自然凈申購在加速，造成基金規模過大而宣告暫停申購。例如華商領先企業基金是華商基金旗下的唯一一只基金產品，今年5月中旬成立，首發規模僅為30億。8月中旬結束封閉期第一次打開申購，不到一個月時間，規模擴大至百億，于9月11日暫停申購。老基金自然凈申購的同時，分紅和分拆等持續營銷也在火熱進行中。據WIND統計數據顯示，8月份以來，共有36只開放式基金實施分紅，其中不少基金分紅后“凈值歸一”，吸引大量基民踴躍申購。

　　“理性通道”

　　基金火爆的現象卻令基金經理喜憂參半。“資金不斷增多，發愁每天要把新增的上億資金花出去”，多數基金經理承認，估值的確很高了，股價真的很貴了，市場上可選擇的品種不多了。基金發行火熱涌入的大量資金使基金經理不得不買股票，而遍尋估值洼地而不得的基金經理只能投向更熟悉也更有把握的藍籌股。

　　為了跑贏持續上漲的指數，在8月份，基金的持股倉位大多是接近滿倉。一二線藍籌的價格被迅速推高，“藍籌泡沫”的言論不絕于耳。多位基金經理表示，把時間跨度放大至一年以上，推動市場上漲的因素仍然存在。

　　“毫無疑問，我們仍然處于一輪超級大牛市的進行之中”，長城基金副總經理兼投資總監韓浩認為，參考日本與臺灣當年的情形，日本在估值水平達到60倍左右市盈率后的三年時間里，股市依然持續上漲，其動力主要來自于業績的高增長。對于未來趨勢的判斷借鑒當年臺灣當年的股市走勢，放大臺灣股市的時間周期，這是一條上升通道。與臺灣股市對比，中國股市規模大，不易受操縱，同時政府對經濟的調控力量還很強，政府會吸取當年臺灣、日本股市的教訓并保持對過往泡沫的警惕，再加上股市內在的規律，估值的約束和供給壓力的作用。韓浩認為，中國股市將行走在一條“理性通道”之內。

　　還是藍籌

　　事實上，在指數站上5000點高位之后，相當多的基金經理就認為A股市場的短期風險已經明顯上升。不過基金仍別無選擇地成為市場中唯一的做多力量。

　　基金經理們承認，5000點之上股指的上漲動力更多的是來自于資金，資金的充裕使得市場節節高升。大量資金游走于股市各個板塊。推高一個板塊成為“估值高地”后，又轉戰另一板塊，輪動往復，大盤在新資金的推動下連續創新高。熱點分散，板塊輪動，成為目前行情的特征。鋼鐵、造紙、有色等板塊大幅上漲之后，一些創投、土地重估等概念也不甘示弱，“好像回到了上半年概念股當道的時代”，一位基金經理感嘆，追逐概念熱點無異于參與擊鼓傳花的無聊游戲。

　　“擔憂調整何時到來，以及幅度多大毫無意義，首要的問題是如何在當前的市場中受益”，多數基金經理表示，在目前的市場中，仍要尋求階段性、結構性的投資機會，“目前的目標不是填平估值洼地，而是去攻克估值高地。”

　　華夏基金認為，結構性投資機會預計仍集中在資產升值和資產注入兩條主線上，行業主要包括銀行、房地產、資源、鋼鐵等。

　　“我們目前面對的博弈格局是股民轉基民，公募基金規模擴大，私募基金轉戰香港，留守者則趨于保守。公募基金成為市場的主導。”一位基金經理認為，由于公募基金對基金合同的嚴格執行，以及對價值投資理念的貫徹，藍籌股行情必然是下半年主要時段的必然熱點和中流砥柱。這位基金經理表示，基于投資行為的博弈分析，他堅持的投資策略仍然是聚焦藍籌。

　　除了藍籌，還是藍籌。

　　長城基金副總經理兼投資總監韓浩提出，聚焦藍籌，迎接新藍籌。“紅籌股、H股回歸A股市場，都有一個重新定位的過程，從而為我們提供了很多的投資選擇的機會”，韓浩認為，回歸的大多數是影響力巨大的績優公司，回歸之后必將成為權重類指標股，是A股市場未來的新藍籌。

　　另一位基金經理認為，適宜的參與泡沫的途徑應該是投資在泡沫時期帶來業績穩定增長的藍籌公司。比如銀行業、節能減排和央企整體上市等權重板塊和持續繁榮主題，必將獲得超額回報。

　　穩中求勝

　　盡管后市樂觀，但上周190只建倉期滿的開放式主動型股票方向基金平均凈值增長率0.30%，市場的疲態已經顯現。與如火如荼的8月份相比，基金的投資策略已日趨謹慎。

　　上周市場基本處于振蕩調整中。上證指數小幅上漲1.12%，但震幅高達3.61%。一線藍籌股在前期漲幅過大的壓力下持續橫盤調整，而二三線藍籌和其它基金重倉股的表現稍好。銀河證券基金研究中心分析師馬永諳認為，一方面有外延增長潛力，即所謂消息或題材股的個股受追捧，但另一方面在市場整體估值水平嚴重偏高的情況下，資金卻開始高度關注估值情況，最近幾周的行情輪動基本上都是在估值較低的不同板塊之間轉換。

　　“其實兩個看似矛盾的方面都反映機構投資者一種穩中求勝的心態，低估值應對短期市場風險獲取長期收益，而外延增長則帶來中短期的超預期收益，兩種操作思路均表明機構投資者的謹慎心態。”

　　馬永諳認為，作為目前A股市場上最重要的機構投資者，基金對市場的看法直接影響著其操作，而其操作又直接影響著市場的未來走勢。通過跟蹤可以發現，同類基金內部業績分化加劇往往表明市場調整的到來，而內部業績分化降低則表明市場的上升或下降趨勢確立。而目前基金內部業績分化略有反彈，但仍處于較低水平。

　　基金的謹慎心態也可從基金公司公布的策略周報中看出。

　　“市場估值水平越來越難以支持繼續大幅上漲”，華夏基金認為，A股市場平均市盈率上升至50倍以上，在全球處于最高端之列，也接近2001年泡沫破滅前的水平；滬深300指數2007年市盈率36倍、2008年市盈率也接近27倍。此外，資本化率已經達到國際平均水平。至8月23日總市值22萬億元已經超過GDP水平，資本化率(股市總市值占GDP比重)超過100%；而美國為130%～160%，周邊日本、韓國、印度約為100%，東南亞為70%-80%。資本化率后續缺乏大的上升空間。理性來看，以后股市的平均收益率應與GDP增速基本保持同步，從而使資本化率保持在合理的區間內。

　　由于整體市盈率已經高達50倍以上、重點公司2008年市盈率也接近30倍，基金經理們認為市場難以有大的上漲空間。“即使未出臺超預期的宏觀調控政策，即使不出臺股市調控政策，市場在快速上漲后可能受自身獲利回吐因素影響出現調整。”

　　同時，多種利空消息的累積效應也有不容忽視的力量。“港股自由行”、升息、發行特別國債，近期這幾條信息對于股票市場都是偏利空的，但指數仍然大漲。一位基金經理認為，利空與股指的短期反應，并不是簡單的線性關系，在牛市里并不是一公布利空指數就必須立即掉頭向下。“西班牙斗牛，奔牛身中一刀后并不會立即轟然倒地，而是要身中多刀、失血過多后才會倒地”，因此，長期利率上升的效應在未來將逐漸顯現。

　　盡管存款利率仍為負利率導致居民出于資產保值出現“恐慌性投資”行為，資金繼續涌入房市和股市，但目前1年期貸款基準利率已達7.02%，5年期貸款基準利率已達7.56%；而上市公司息稅前利潤率平均值為8%。該基金經理認為，如果繼續升息，實體經濟的回報率與資金成本的缺口之間會進一步縮小，部分盈利能力較弱的企業經營狀況會發生轉折。

　　國海富蘭克林基金則認為，基于中報業績超預期的上漲行情應該告一段落，指數短期大幅調整的概率遠遠大于快速上漲的概率。高估的泡沫市場是選擇戰略性退出的最佳時機，防御是首要的投資策略。電信、公用事業、基礎設施、軟件服務和保險行業等防御性股票是明智之選。　本報記者　林崢