深圳東方港灣投資管理公司董事長 鐘兆民

　　上證指數于今年8月23日收在5000點以上，股市市值達20多萬億，超越了GDP總量，證券化率超過100%。這是中國資本市場新的里程碑。在此關鍵時刻，許多投資者希望知道我們在思考什么？下一步我們的投資策略是什么？針對投資者普遍關心的問題我想從三個方面做些闡述：一是關于市場問題；二.是關于估值問題；三是我們的投資策略。

　　關于市場問題

　　在西方投資經典中，市場常被稱作“市場先生”，市場先生通常是喜怒無常的，悲觀時，極度悲觀，例如，2005年在998的低位。而現在又極度亢奮，兩年多時間指數長了四五倍。投資者關心的是未來市場是如何變化？

　　十年前，我有幸師從期貨大師斯坦列?克羅(Stanley kroll)，(在John Train的著作《金錢的主人》中巴菲特排名第一，克羅排名第五，可見他也是非平凡之輩。)在美聯社的一次投資研討會上，我問他“美元對日元匯率未來的走勢如何？”他堅定地回答“I don’t know”(我不知道)。當時我絕對是他的fans，這一回答對我有如當頭一棒，但也讓我思考良久，而且終生難忘！大師們是靠投資哲學與策略取勝，而不是靠預測取勝的。彼得?林奇曾說：福布斯榜上四百個富豪沒有一個是靠預測起家的，巴菲特也說自己不是宏觀分析師，也不是市場分析專家，而是企業分析師。所以簡而言之，未來市場會如何，我們也不知道。但長期而言我們對我們選擇的企業，中國

　　投資關鍵在于知道自己多少不知道。

　　關于估值問題

　　投資者關心的第二個問題是我們投資的上市公司目前高估了嗎？

　　估值嚴格的投資定義是企業剩余年限可產生的自由現金流的折現值。估值公式中涉及折現率的選擇，企業現金流和未來成長參數。所以估值通常不是精確值。

　　理論上講，在價格低于內在價值時買入，在價格高于內在價值時賣出，是最理想的投資決策。但是企業是動態的，未來的盈利和成長性很難精確判斷，所以要精確地經常地做出上述“理想的投資”是十分困難的。其實我們對于我們自己管理的公司明年盈利也無法精確知道，只能有大概的估計。估值問題我能給予的答案是：靜態地相對于上市公司公布的2006年業績和2007年上半業績，平均而言，肯定高估了。但是鑒于中國經濟的高增長和已知上市公司業績及對未來成長性的預估，我們目前仍然認為“堅定地持有”取得成功一定是大概率事件。更何況，短期高估的

　　我們對于企業估值態度是：寧要模糊的正確，不要精確的錯誤。假如能精確地估值，賺錢就不費吹灰之力了，可能資本市場也不存在了。

　　我們目前的投資策略

　　有了前面關于市場問題，和估值問題的討論，就會演繹出目前我們的投資策略——

　　對于經營層面十分良性的企業，假如當初我們投資時的價格又在合理估值區域內，我們采取“按兵不動”的策略，投資中最簡單的策略是：買入并持有,實際上有經驗的投資者一定會知道長期持有是多么的艱難和充滿挑戰。

　　經常買進賣出是十分困難的事，芒格都說：這太難了，他愿意承受好企業，深度甚至50%以上的調整。

　　我們只在三種情況下賣出股份：

　　(1)企業十分高估了(估值是很難的工作，但我們會盡力去改進我們的評估技術)；

　　(2)企業經營變糟了；

　　(3)發現更好的投資目標。

　　長期而言，我們的基本策略是，發現杰出的公司，在合理的價格買入，長期持有，這是原則性問題，戰略層面的問題。但相對于前面的戰略，“高拋低吸”會給我們投資帶來“錦上添花”的效應，但這只是戰術層面的問題。

　　綜上所述，關于投資策略，我們希望首先要確保戰略上的正確，然后再追求戰術上的完善。

　　在5000點我們是這樣思考的，投資便是不斷思考與決策的過程。希望投資者與我們一起一直這樣思考下去，感受投資的艱難，也享受投資的快樂！