本報記者 馬超彥 北京報道

　　為了吸引和穩定投資者的信心，創業板門檻就要選擇相對成熟的企業即優質企業上市，有盈利方面的要求，有股本和利潤要求，可是這就脫離了為創業企業服務的范疇和功能。英特爾、微軟當初登陸納斯達克的時候，都是不盈利的，是納斯達克這個市場幫助其成長為現在的知名企業。這才叫真正的創業板。

　　中國證監會主席尚福林首次公開提出的四個層次的資本市場架構為：藍籌股市場、中小企業板、創業板市場、整合代辦股份轉讓系統(三板)。為此，《華夏時報》記者專訪了中國社會科學院金融研究所副所長王國剛。

　　市場的誤解

　　《華夏時報》：中小板、三板與A股的區別是什么？

　　王國剛：沒區別，都是一個A股市場。它們只有上市門檻的不同，是數量上劃分的多層次。按照不同的數量劃分為幾個不同的部分，這被大多數人理解為多層次，其實是一種誤解，數量上的劃分不能體現質量問題，如果按照這個標準、思路去設計多層次市場的話，就缺乏一個討論多層次的平臺。我國目前是同一個規則框架下的兩個交易場所，同一個交易標準下的多個市場。市場沒有真正明白多層次的意義。

　　《華夏時報》：那么，什么叫多層次呢？

　　王國剛：想要理解多層次標準，首先要明確股票市場的概念。股票市場分為股票發行市場和股票交易市場。而多層次市場是用股票交易標準來劃分的，不同的交易市場就應該有不同的入市規則和交易規則。稱作“入市規則”，而不叫做“上市規則”，是因為上市交易特指上市公司在證券交易所的掛牌交易。

　　而這個入市規則和IPO并沒有直接關系。因為股票交易的對象是股票，這個交易過程是股東和投資者進行股票交易，與上市公司融資無關系。因為如果上市公司需要發行股票融資，由股東自己決定采取什么樣的方式籌集資本即可，更可以由股東自己來購買這些股票，憑什么必須按照要求向社會公眾發行股票公開募集？

　　《華夏時報》：但是現在我國是不允許這種情況出現的。

　　王國剛：A股市場主要以IPO等融資功能為中心，不以交易為第一要義。股市首先滿足的是上市公司融資的需要，不是滿足股票交易需要，滿足了每年上市公司所謂的融資業績，本來股票交易市場是激勵社會資金向企業直接投資，滿足股票交易需求。但是在這種情況下社會上有多少資金是真正向企業直接投資的呢？整個市場“走歪”了。

　　《華夏時報》：那多層次市場有怎樣的標準？

　　王國剛：多層次市場應該是上市標準和交易規則的多層次，而這種標準不能用行政機制來定義，多層次市場是滿足多層次的需要，各層次之間沒有高低之分。

　　美國目前存在7個交易所，每個交易所有各自不同的入市規則和交易規則；此外，還設立一個納斯達克，而僅一個納斯達克本身就有四個不同的層次，以滿足不同的企業交易需求。企業可以根據不同層次上的不同的交易規則，來選擇自己的交易場所。

　　在沒有改變A股格局之前，多層次市場的內在機制就難以融合市場機理。這種情況下不適合推出創業板。因為，在同一個標準下，推出的創業板仍舊是在A股軌道中運行的一部分，以IPO門檻為入市條件，不是以存量股份入市交易為前提條件，仿效納斯達克模式，是根本做不到納斯達克的水平和效果的，因為達不到納斯達克市場的要求。

　　《華夏時報》：在達不到納斯達克要求的現狀下進行仿效，創業板推出后會出現一個怎樣的結果呢？

　　王國剛：在沒有跳出A股體制總框架模式時，推出創業板，社會公眾不敢去投資，它不以存量股份入市交易為中心，投資者懼怕資金一去不復返。在A股模式下，一旦創業板上市企業出現虧損，監管部門無法向投資者交代。

　　投資者不愿意去投資創業板市場，它無法動員全社會的資金轉化為對企業的直接投資，達不到增加企業資本的目的；只能動員企業走IPO的發行審批程序進行融資，動員社會上各方面的資金去二級市場上進行炒作，助長了投資方面的投機。

　　那么為了吸引和穩定投資者的信心，創業板門檻就要選擇相對成熟的企業即優質企業上市，有盈利方面的要求，有股本和利潤要求，可是這就脫離了為創業企業服務的范疇和功能。英特爾、微軟當初登陸納斯達克的時候，都是不盈利的，是納斯達克這個市場幫助其成長為現在的知名企業。這才叫真正的創業板。

　　拿上市公司做“人質”

　　我國的這個創業板只是在打著創業的牌子做A股市場。創業板只要在交易所掛牌推出，采取電子自動撮合系統集中交易，要求股票無紙化，就無法模仿納斯達克模式。

　　《華夏時報》：該怎樣建立多層次市場？又如何建立創業板市場呢？

　　王國剛：最根本的是跳出A股模式，打破行政市場的機制。這是A股早晚要走的一條路。而要多層次市場，只能在A股體制總框架之外建設。

　　一是，新的市場以存量股份入市交易為特征。而不是現在的圍繞上市公司進行交易，圍繞股權進行交易。

　　二是，變單一的無紙化交易系統為有紙化。入市公司所有的股份必須有紙化，然后在交易環節中轉為無紙化，不需要進行交易的股票仍舊以有紙化形式持有，退市時無紙化全部轉為有紙化。無紙化交易使得股票只剩下交易對象這一個功能了，抹殺了其他的作用。

　　三是，不以入市公司財務盈虧作為企業是否摘牌退市的主導型標準，以是否具有可交易性為條件。企業只要符合可交易的條件，不管其虧損與否，都有資格入市交易。

　　四是，在入市服務上采用經紀人推薦制。這個經紀人在市場中自動形成，它不僅包括券商，還可以涵蓋各類投資公司、咨詢公司等，甚至包括自然人。而目前的A股市場上沒有經紀人。

　　按照國外的定義，經紀人的作用就是為你的客戶找到股票市場上最好的報價。要達到這一標準，一只股票就必須同時在不同的市場中進行交易，在多層次市場中做市商。

　　五是，不需要用行政機制來預先設定區域范圍，走出用行政機制設計市場的套路。市場要分清楚監管和管制的區別。A股還停留在最初的行政市場的機制當中，規定你怎么做就只能怎么做，A股市場是在拿上市公司當“人質”。

　　股票市場的多層次建設有必要充分理解商品市場的運行機制，摒除上市發行標準。

　　總之，在A股框架下，不可能建立起真正意義上的多層次