四川新聞網-成都商報訊

　　本周，正如本報上周預測的那樣，股市進入了多事之秋。

　　滬指周四盤中創下5412點歷史新高，從年初的2675點算起，滬指漲幅今年已經翻番，而多數股民面對這樣的指數漲幅卻只能是苦笑，因為他們仍然沒有賺到錢，“5·30”之套未解；

　　散戶們想要安心持股，消息面卻利空不斷：建行突然快速回歸、存款準備金率再次上調，市場流傳七大利空……終于在昨日壓垮了大盤，周末恐慌效應再度出現，滬指大跌116點！

　　眾多投資者處于5000點之上的焦躁和困惑之中，一方面是多數人面對高高在上的股指焦躁不安，欲走還留；另一方面卻有少數膽大者享受著高位盛宴，讓人眼饞。

　　對于理性的投資者，目前面臨的首要問題便是：5000點到底有多高？現在我們到底是站在山頂還是山腰？

　　其實，5000點之上的股市，對管理層、機構、普通投資者而言，都充滿著困惑，面臨著困境，身處抉擇的困難……

　　最新消息

　　七大利空傳言壓垮大盤

　　前日晚間央行宣布再次上調準備金率，以往A股市場第二日都是低開高走，但昨日這個慣例被打破。同時市場流傳諸多的利空消息，也使得市場信心脆弱得不堪一擊，資金紛紛奪路而逃，股指昨日放量收出長陰，滬指大跌116.48點，收于5277.18點，5300點大關輕易失守。分析人士認為，下周大盤面臨寬幅震蕩，投資者最好輕倉應對。

　　這七項利空傳言是：

　　1.提高存款準備金率0.5％（前日晚間已經公告）；

　　2.加息（預期下周，央行定向發行1500億票據，增大了加息可能性）；

　　3.強制減持3000億國有股（傳言已經簽批，5％以下的無需強制，也無需批準）；

　　4.周末可能公布：特別國債發行6000億，其中2000億市場公開發行；

　　5.日前管理層召集五大市場機構老總開會提示風險，要求減持并降低集中度；

　　6.證監會周末召集所有基金券商老總開會提示風險（此舉是1000點開始上漲以來的第一次）；

　　7.手中有大量上市公司可流通股票不減持，又要再融資的可能都不批了。證券時報

　　困惑之1

　　指數狂飆 業績增長能否跟上

　　5000點到底高不高？最直接的一個指標就是上市公司業績的增長狀況，而不是參考一個靜態的業績指標，因為投資者購買的是上市公司的未來，只有業績增長的腳步跟上股價上漲的腳步，才能稱之為良性循環。

　　而上市公司2007年中期業績披露已于上周落下帷幕，表面上看業績增幅喜人，上市公司整體業績增幅達到了70％，似乎股市的上漲可以獲得上市公司業績的足夠支撐。

　　但是，當有關人士深入分析之后，發現在掌聲背后存在兩大困惑。

　　投資收益虛增利潤

　　據深交所昨日最新發布的《深市主板上市公司2007年中報盈利結構分析》報告顯示，在深市主板478家公司中，主營業務對深市主板上市公司的利潤貢獻比率有所下降，相比之下，投資收益等非主營因素占凈利潤超過兩成，這正是本輪業績大增長的第一大困惑。

　　如果放眼整個滬、深兩市，1471家上市公司中期業績顯示，投資收益占利潤總額比重上升到17.87%，而在2006年中期，上市公司整體投資收益占整體利潤總額比重僅為9.06%。

　　深交所的報告中指出，非主營因素對利潤貢獻的影響主要來自投資收益、營業外收入及公允價值變動等三個方面，此外深市主板公司2007年中報非經常性損益也發生了快速增長，這反映出深市主板上市公司中報利潤增長受新會計準則變動影響較大。

　　該報告特別強調，由于上市公司交叉持股、短線證券投資以及上市公司投資性房地產的價值升值，而給上市公司帶來的利潤并不穩定，上述利潤可能由于日后的股價及房價的下跌變成虧損，從而拖累上市公司未來的利潤增長，非主營利潤毫無疑問將成為上市公司業績的“雙刃劍”。

　　上市公司質量良莠不齊

　　另一個困惑來自上市公司整體質量依然良莠不齊，大型國企業績一枝獨秀，其業績的高速增長掩蓋了不少非國企上市公司業績增長平平的現狀。

　　根據研究測算，國企的業績仍然在上市公司業績中占絕對的主導地位，凈利潤排名前10的上市公司都是國有控股上市公司，其凈利潤占整體上市公司凈利潤的比重為50.58%。其中工商銀行、中國石化和中國銀行最大的3只權重股凈利潤占整體上市公司凈利潤比重都超過9%，其業績同比增長都超過了50%，對于上市公司業績同比快速增長起到重要的作用。

　　與大型國企相對應的是中小板上市公司，中小板上市公司2007年中期的業績增長性一般。根據統計有2006年和2007年上半年業績的中小板公司共有116家，這116家公司去年上半年和今年上半年創造的凈利潤整體分別為30.73億元和42億元，2007年中期中小板整體凈利潤同比增長高達36.67%，但是與上市公司整體凈利潤同比增長70.78%相差甚遠，也無法適應其股價上漲的速度。從中小板全部上市公司凈利潤占整體上市公司凈利潤看，所占比例非常小，為1.87%，其業績增長對上市公司整體業績增長影響非常小。

　　如果只有少量的優秀上市公司，而其他的上市公司都競爭力平平，A股市場的整體投資價值顯然將大打折扣，5000點之上也無法高枕無憂了。

　　困惑之2

　　市值膨脹 實體經濟能否跟上

　　“泡沫”無疑是今年以來股市上出現頻率最高的詞匯之一，股市泡沫之爭從3000點就已經展開，而在5300點這一位置，依然沒有一個權威定論，但是關于股市泡沫的衡量標準，GDP與股市市值的比較是比較客觀和具有參考意義的。

　　總市值與GDP正相關

　　“GDP”是國內生產總值的英文縮寫。它顯示的是一國或是一個區域一年內所生產的最終產品（物品與勞務）市場價值的總和，反映了這個國家或這個區域經濟活動的價值。簡單說來，GDP基本上反映了一個國家（或地區）實體經濟的水平。

　　而股市屬于虛擬經濟，它的產生和發展是完全建立在實體經濟基礎之上的，如果GDP越高，那么股市總市值相應就應該越高，因此不管是理性的市盈率還是瘋狂的市夢率，都無法過度脫離GDP的水平，一旦大幅脫離正常水平，顯然其泡沫就會越來越大，最終有可能失控破滅，反過來傷害實體經濟的健康。

　　目前比值已經偏高

　　著名學者華生先生近期就此撰文表示，股市市值和GDP的關系，大體上是有規律可循的。低收入國家一般在20％~30％左右，中等收入國家一般在50％左右。市場經濟發達的國家，股市市值大體與GDP持平。

　　這里有兩個例外。一個是英國。倫敦證券市場是世界上國際化程度最高的金融中心，外國公司上市的比例特別高，所以市值經常是GDP的140％左右；另一個是美國，其股市市值也差不多是GDP的150%，如果扣除外國公司的市值，美國本土企業的股市市值其實也就勉強能和GDP持平。

　　而據數據顯示，截至昨日收市，目前A股總市值已經接近24萬億元人民幣，已經相當于2006年GDP的115％左右，如果加上在香港上市的內地公司市值，大概在8萬億元人民幣左右，中國上市公司的總市值將近是2006年GDP的153％。

　　國外已有前車之鑒

　　不用說與中低收入國家比較，就是與發達國家相比，上述數據也堪稱世界之最。在依賴銀行間接融資的大經濟體中，只有日本曾經在1989年泡沫頂峰時股市市值達到GDP的150%，日本的一些大企業當年的市值也超過了世界上的頂級公司，與目前A股市場的工商銀行、萬科A有些相似之處，這兩家公司的總市值現已躍居全球同行業之首。但后來泡沫破裂之后，日本股市市值9年后跌到只有GDP的一半，讓整整一代日本人談股色變。

　　所以有市場人士認為，即使由于相當比例的股票尚處于非自由流通階段，而且目前外圍資金也十分充沛，股市未必會立即由升轉跌，但是從宏觀層面上看，以價值的眼光審視目前市場，至少在短期內，中國股市總市值與GDP之比有偏高之嫌，這不能不引起投資者對5000點的警覺。

　　困惑之3

　　面對困局 監管之手該下多重

　　當市場運行至5300點高地時，新的問題擺在了管理層面前：A股漲得太兇了，現在是否該出手給市場降溫？還是繼續維持來之不易的繁榮局面？

　　從近期管理層已經出臺或者尚不為市場察覺的種種信息來看，管理層的確是處于矛盾之中。但是總體來看，希望市場降溫的意圖還是比較明顯。

　　緊縮流動性

　　對于A股市場的暴漲，如果從市場層面的因素來看，流動性的功勞最大。

　　收緊流動性，是管理層給股市降溫的最重要政策，這些政策具體包括：央行連續提高商業銀行存款準備金率、存貸款利率，股指期貨準備就緒將要推出、港股直通車近期將在四大城市展開試點，加快紅籌股、大盤藍籌股的回歸。

　　分析人士認為，這一系列的政策，都是希望收緊流動性，效果還是比較明顯的。

　　通過媒體提示風險

　　上周，就在大盤沖上5000點之際，三大證券報卻突然轉發了一篇文章———《不在泡沫中瘋狂，就在泡沫中崩潰》，立即讓人聯想到了管理層對當前市場的意圖。

　　8月28日，《中國證券報》在頭版刊發了這篇文章，但處理方式耐人尋味———改動了一下原本有些刺激神經的標題，把正文部分轉到了后邊的版面。8月29日，上海證券報亦步亦趨，組織了一篇回顧市場風險的股市雜文，并重溫了一下著名科學家牛頓炒股被套的史鑒。證券時報則在8月28日、29日，連續兩天在頭版用評論員文章大鳴警鐘。

　　在5000點這一重要的點位，三大證券報突然對“泡沫論”發起重大討論，其中反映出的管理層意圖，值得所有股民細思量。

　　尚主席提示市場風險

　　近期，中國證監會主席尚福林一改之前的低調，開始提示市場的風險。

　　周四，尚福林表示，中國A股和H股價差短期內不會消失，因為A股和H股的投資者不同，也會對股票和市場作出不同的判斷。但隨著兩地市場的逐漸融合，價差可能縮小。

　　在被問及如何評價目前滬綜指已逾5000點的高位時，他稱，“隨著股指的走高，風險也在增加，提醒投資人注意風險。”近期，證監會還出臺了《內幕交易認定辦法》和《市場操縱認定辦法》，并已在業內試行。

　　分析人士認為，尚主席的表態，給市場敲響了警鐘，雖然5300點一線肯定不是A股大牛市的終點，但是，當大盤指數在年內翻番之后，也許正是短期風險來臨之時。

　　困惑之4

　　高價股劇增 還能漲到天上去？

　　隨著中國船舶徹底征服200元大關，A股市場的股價結構再次大變。

　　截至昨日收市，第一高價股中國船舶股價為231.76元，而目前除ST股外的第一低價股為波導股份，股價為5.76元，兩者股價之比高達40倍，落差如此之大也創了記錄。

　　中高價股大幅增加

　　而在這輪行情中，“高價股俱樂部”也出現了有史以來最大幅的擴軍，目前共有4家上市公司股價站穩百元以上，23家上市公司股價在70元至100元之間，90家上市公司股價在40元到70元之間。

　　除了高價股，中價股也迅速增多，股價在20元到40元之間的公司有335家，而兩市中高價股的總體數量為452只，占目前股票總數的比例高達30.8％，然而2001年6月當滬綜指最高點2245點出現時，兩市20元以上的股票僅有268只，占當時全部股票的25.26％。

　　兩市平均股價接近20元

　　中高價股占市場比例的明顯提高不得不讓人有市場過熱的擔憂，而從市場平均股價變化看，同樣讓人有些困惑。根據WIND資訊統計，目前兩市上市公司整體算術平均價已經高達19.87元，已經接近中價股的標準，而2001年牛市終結時滬深A股平均股價為14.16元。

　　高低價的大幅落差、高價股俱樂部的大擴軍、中高價股比例的大幅上升以及市場平均股價的高企，讓5000點之上還能有多大空間心中無底。

　　困惑之5

　　泡沫越來越大 機構是走是留

　　面對5300點高地，機構其實也在犯難：藍籌股的股價都不便宜了，難道還是在高地上站崗不成？如果撤退，萬一大盤繼續創新高，那我今年的排名可就懸啦！

　　本報記者在對基金、券商、私幕基金為代表的三大群體進行調查后發現，機構們普遍感覺市場的泡沫已經形成，但是泡沫何時破滅，卻存在嚴重分歧。

　　基金：被迫做多藍籌股

　　從基金最新公布的中報來看，基金普遍保持了較高的倉位，高的達到了90％。那么，這是否表明，基金在5300點的位置，依然敢于大膽做多，依然看好后市？

　　近期，藍籌股的表現還是可圈可點，鋼鐵、有色、化工等輪番上漲，那么，基金是否認為當前的藍籌股仍具有投資價值，市場中依然有值得挖掘的估值洼地呢？

　　興業全球視野基金經理董承非表示，如果將A股市場放在全球化的背景下，與周邊市場進行對比，那么，目前藍籌股估值肯定是偏高的。但是如果僅在A股市場內部對比，滬深300成份股36.64倍的市盈率相對合理。

　　他表示，目前市場肯定是出現了泡沫，但是泡沫究竟有多大，還很難講。

　　一位不愿透露姓名的基金公司經理稱，基金并非是在盲目看多后市，基金的契約規定了，基金必須保持60％以上的倉位，現在投資者買基金的熱情空前高漲，甚至是排隊買基金，作為基金而言，拿著這些錢，就必須買入股票。因此，基金只能在價值相對低估的藍籌股中找機會！

　　一位研究食品飲料行業的基金研究員則向記者大倒苦水，他自己在4800點附近就看空了，而在他研究的行業中，所有的品種估值都很高，目前根本找不到估值便宜的品種，但是，基金是做相對收益，而非絕對收益，這就要求基金要跑贏大盤指數。也就是說，即使大盤下跌，基金的凈值跌得比大盤少，那么基金就算成功了。

　　“這是基金的投資機制所決定的。”該研究員稱，即使大盤漲到了8000點，基金的研究員也要向基金經理推薦可以買入的品種。

　　券商：看多看空產生分歧

　　雖然央行不斷提高存款準備金率和利率，但是，市場的上漲步伐似乎誰也阻止不了，5000點也在8月被輕松突破。

　　從各大券商發布的最新投資策略來看，分歧也比較嚴重。

　　中信證券指出，基于對業績的判斷，市場有望迅速消化存款準備金率上調政策的影響，依然處于上行軌道。他們的理由是，當前市場仍受基本面良好的支撐：A股上市公司（可比樣本）中報共實現凈利潤3253.5億元，同比增長82.6%，下半年業績增長依然存在超預期的可能；A股的ROE（股本收益率）水平還處在快速上升通道中，尤其是制造業企業ROE上升的根源是盈利水平提高和銷售能力增強，制造業景氣仍處在上升周期（根據海外經驗，制造業ROE水平對整個市場的上市公司盈利是否發生拐點有前瞻性作用）。

　　而申銀萬國證券研究所則認為四季度A股面臨調整。

　　本周，申銀萬國證券研究所在昆明舉辦的秋季股票投資策略會上稱，H股回歸、“小非”減持和QDII將使滬深股市資金面臨分流，四季度A股市場將面臨較大調整壓力，滬深300指數將在4400點～5800點之間震蕩。

　　私募：到了戰略性撤退的時候

　　雖然兩大主流的市場機構并未明確應該看空，但是，素來以嗅覺敏銳著稱的私幕基金的觀點，值得引起高度關注。

　　“我在兩周前就將A股清倉了，現在的精力主要放在港股上。”一位上海的私幕基金人士如是說。

　　他認為，目前對A股的策略應該是戰略性撤退，A股的估值已經非常高，缺乏足夠的吸引力，市場整體上漲20％的空間已經看不到。A股需要一次大的調整，否則，繼續上漲風險將非常大。

　　他認為，港股的估值仍具有吸引力，大量港股的股價不足A股的一半，具有很好的安全邊際。舉例來說，港股市場上中國國航的股價在9港元附近，而A股的股價卻在20元之上，同樣的公司，投資價值孰高孰低一目了然。

　　另一位陽光私幕的老總則明確表示，他在4700點初就已經將所管理賬戶的倉位降低至20％，A股的系統性風險即將釋放。

　　本組稿件采寫 記者 黃曉義 毛晉楠