《中國經(jīng)濟(jì)周刊》評論員

　　一路扶搖直上的中國股市再次創(chuàng)造出驚人的記錄，有報(bào)道稱，如果算上在香港上市的中國企業(yè)，目前中國股市市值已經(jīng)超過日本市場。有性急者甚至開始掐算，中國在此方面何時(shí)能夠超過美國。

　　按照目前的速度，“美夢成真”在望。數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市總市值從2005年7月28日時(shí)的3萬億元起步，截至今年8月28日收盤，這一數(shù)字已經(jīng)超過23萬億元，短短兩年時(shí)間，將近翻了三番。

　　具體情況還須具體分析。就目前A股23萬億元總市值而言，一次性、不可持續(xù)性的因素大量存在，這其中主要有三點(diǎn)：

　　第一，自去年6月19日新股恢復(fù)發(fā)行以來，新上市的126家公司貢獻(xiàn)市值約10萬億元，其中尤以工行、中行等超級大盤股“居功至偉”，而在此后，雖然說尚有中移 動(dòng)、中石油等大盤藍(lán)籌排隊(duì)“海歸”，但畢竟，此類以舉國之力而托舉的壟斷型國企的數(shù)目總是有限的。

　　第二，經(jīng)過連續(xù)攀升，目前A股上市公司平均市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過成熟市場水平，這其中，固然有

中國經(jīng)濟(jì)長期向好、公司業(yè)績增長迅猛等合理成分，但此之外，應(yīng)該看到，今年上半年內(nèi)地上市公司所取得的約七成增長，半數(shù)來源于交叉持股等帶來的非營運(yùn)利潤，也就是說，一旦股市出現(xiàn)整體下調(diào)，此前被大量重復(fù)計(jì)算的利潤馬上就會(huì)轉(zhuǎn)化為大量重復(fù)計(jì)算的損失。

　　第三，內(nèi)地股市市值構(gòu)成中，以工行、中行等為代表的金融股占比畸高，而金融行業(yè)屬于典型的與宏觀經(jīng)濟(jì)正相關(guān)行業(yè)。自2003年國有銀行股份制改革以來，一直處在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速擴(kuò)張期間，我們有理由懷疑，長期積弱難返的金融企業(yè)驟然取得的井噴式增長，到底有多少來自于管理水平、技術(shù)能力的提高？更有甚者，這類增長會(huì)不會(huì)反而成為未來可能出現(xiàn)的緊縮期的隱患？

　　依據(jù)投資者反饋理論，資本市場的繁榮不僅會(huì)增強(qiáng)投資者的信心和期望，同時(shí)也會(huì)讓已經(jīng)進(jìn)入的投資者哄抬價(jià)格以吸引更多的投資者，而這種從眾行為的循環(huán)往復(fù)，將會(huì)產(chǎn)生出無限的放大機(jī)制直至突然崩潰。近期波及全球的美國次級債事件不過再次表明了最簡單的道理：世界上沒有只漲不跌的市場，即使是在美國這樣金融體系最為穩(wěn)固的國家，也會(huì)因?yàn)槌掷m(xù)繁榮而放松本該堅(jiān)持的信貸紀(jì)律和投資策略，而失去基本面支持的資產(chǎn)價(jià)格也終究會(huì)有回歸平常之時(shí)。

　　參照成熟市場

證券化程度，A股市場23萬億元總市值并不算高，只不過，不能因?yàn)榧庇谘a(bǔ)回滯后發(fā)展的舊賬而將原本正常的跨越式發(fā)展演變?yōu)閷τ谖磥淼耐钢АＴ偻艘徊秸f，即使內(nèi)地股市能夠像某些人宣稱的那樣，繼續(xù)按目前速度不斷擴(kuò)容，作為一個(gè)大國，中國在各類總量指標(biāo)上的“超英趕美”究竟又有多少意義？工行的股市市值不是已經(jīng)超過花旗躍居全球銀行業(yè)第一了嗎？

　　不可否認(rèn)，本輪牛市的最主要成因，其實(shí)在于流動(dòng)性過剩所產(chǎn)生的資金推力，而為了緩解已經(jīng)出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫化傾向，所能采取的最主要措施無非是“堵”和“疏”兩條，即，回籠過剩資金以及擴(kuò)大投資渠道。此兩者間應(yīng)該作到步調(diào)一致相輔相成，只有這樣，中國資本市場(包括股市在內(nèi))的規(guī)模才能真實(shí)反映中國經(jīng)濟(jì)的成長，否則的話，某些交易日交易額甚至超過所有其它亞洲市場總和的內(nèi)地股市，還是少攀扯那些大而不當(dāng)?shù)臄?shù)據(jù)為好。

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