本報記者 劉兆瓊 程志云 上海 北京報道

　　市場僅僅在次級債的陰霾下稍做休整，即毫無疑問地站到了5000點上方，而主力推動者正是投資了美國次級債的工行和中行——二者于8月13日集體狂飆，奠定了市場堅實的做多基礎(chǔ)。

　　A股市場幾乎成為了全球資本市場的避風(fēng)港，在持續(xù)的牛市格局下，銀行股，特別是前期漲幅較小的股份制銀行，更是被看高一線。不過，面對與H股之間的比價效應(yīng)，大部分的外資投行已經(jīng)不再給予內(nèi)地銀行股任何評級，或維持中性為主，而內(nèi)地基金公司對于銀行板塊也基本以持有為主，大量買入的較少。

　　“如果單純以公司來看，銀行股已經(jīng)是有泡沫了；但是考慮到未來大盤持續(xù)上漲的因素，繼續(xù)上漲仍然完全可能�！焙ＭㄗC券銀行分析師邱志承8月30日說。

　　中行、工行“獨樹一幟”

　　8月29日，大盤的小幅下挫終于了結(jié)了內(nèi)地銀行股在美國次級債風(fēng)波中獨樹一幟的上漲勢頭，工行、中行分別下跌2.61%和2.46%。但這是次級債風(fēng)波以來，這兩家銀行上漲15%-18%后的小幅回落而已。

　　市場人士普遍認為：“這兩家大行的回落預(yù)示著市場的理性回歸。次級債對這兩家大行來說畢竟是負面因素，前期上漲是非理性的�！�

　　公開信息顯示，截至7月底，工行持有次級房貸支持債余額為12.29億 美 元 ， 占 總 資 產(chǎn) 的0.12%。工行副董事長、行長楊凱生公開表示，工行持有的次級房貸支持債券全部為第一留置權(quán)貸款支持債券，所屬層級均為最高級，評級均在AA級以上。

　　而中行也在次級債風(fēng)波之后發(fā)表聲明，稱自己所投資的美國次級債屬于評級較高的，可能蒙受的損失較小。

　　不過，這兩家公司并沒有在媒體提出質(zhì)疑時進行停牌，市場似乎也完全沒有理會投資次級債對這兩家公司所造成的影響，反而拉出了長陽，從8月9日到8月13日，工行大漲18%；中行大漲15%。

　　“在次級債風(fēng)波當中，中國的A股市場是全球比較安全的，大筆資金開始進入中國，而選擇買這兩家大行，能保持一定流動性�！币患一�金經(jīng)理說。

　　“在次級債風(fēng)波下，一直被市場低估的這兩家行，顯示出了明顯的投資價值，而且也屬于今年以來漲幅比較小的銀行�！比A夏基金稱。

　　“大行”與“小行”估值分歧

　　盡管銀行股在此次次級債風(fēng)波中表現(xiàn)的異常堅挺，但是有關(guān)中資銀行投資美國次級債的風(fēng)波卻在蔓延。

　　8月23日，東方證券發(fā)表關(guān)于中國銀行的報告顯示，中行投資美國次級住房抵押貸款證券以及相關(guān)債務(wù)抵押貸款證券共96.47，已經(jīng)計提11.46億人民幣的減值準備，但同時認為投資損失可能進一步擴大，而需要進一步計提的可能性仍然存在。

　　申銀萬國則認為盡管中行業(yè)績穩(wěn)定增長，但是次級債投資成為隱憂，因而給予中行“中性”評級。

　　本周，市場也在一批賣方市場研究報告的連續(xù)推出之后，對中行和工行兩個銀行的投資漸趨理性，出現(xiàn)了一定程度的回落。

　　與此相對應(yīng)的是，各家券商對于股份制銀行的評級卻在步步提高。以浦發(fā)銀行為例，東方證券8月22日報告預(yù)測其未來6個月的目標價格為54.5元，而中信、中金、海通都給予增持評級。

　　實際上，今年3月以來浦發(fā)銀行已經(jīng)出現(xiàn)了100%以上的漲幅，但是市場對這家即將成為金融控股銀行的追捧依然沒有減弱，8月31日，浦發(fā)銀行仍收盤55元。

　　在最近的一次對浦發(fā)銀行一名行級高管的采訪中，他對本報表示，浦發(fā)40多塊的價格已經(jīng)透支了未來的增長潛力。50塊以上的價格已經(jīng)遠遠超過浦發(fā)銀行高管對其市場的預(yù)期。

　　不僅如此，華夏、民生、興業(yè)、中信都紛紛受到新發(fā)基金的追捧，各路資金對股份制銀行的態(tài)度，幾乎到了“沒有最高，只有更高”的程度，一家私募基金甚至對本報表示，要將民生銀行拉高到30塊，將寧波銀行炒到40塊。

　　“現(xiàn)在市場對于銀行板塊已經(jīng)不是給予合理預(yù)期了，而是隨著大盤上漲不斷進行上調(diào)，我們很多報告都沒有辦法寫，按照公司價值來看，已經(jīng)是高估了，但是市場還在漲，只能被動的提高�！币患胰�商分析師表示，“特別是一些市值小的股份制銀行更容易受到資金的追捧，也更適合牛市的炒作情緒�！�

　　分歧難休

　　事實上，自大部分的銀行成為上市公司之后，關(guān)于銀行股的估值分歧就一直在持續(xù)。這種分歧一直蔓延到去年年底，工行、中行集體上漲，帶動大盤沖過2000點關(guān)口。徘徊將近半年之久的工行一舉突破6塊，一瞬間總市值超過美國最大的花旗銀行。

　　有關(guān)銀行股估值過高的討論開始不絕于耳。隨后，工行也出現(xiàn)了回調(diào)�！肮ば惺兄党�過花旗的瞬間就掉頭向下，這顯示了資本市場對中國做為全球第一經(jīng)濟強國的信心不足�！碑敃r，一位銀行業(yè)高管對本報表示。

　　這種將銀行股估值與中國經(jīng)濟實力相掛鉤的觀點被很多銀行界高層所認同，同時也使得銀行板塊對于整個中國資本市場來說肩負更大的意義。

　　今年年初，隨著高盛調(diào)低中國內(nèi)地銀行股，但同時又在買進行工行和中行之時，關(guān)于銀行股在國際和國內(nèi)機構(gòu)眼中的估值重新被提及。

　　一方面，銀行股是人民幣升值受益板塊，受到中國高經(jīng)濟增長的積極推動，估值整體低于市場平均水平，在股指期貨中權(quán)重很大；另一方面，大部分的銀行股都同時在香港和內(nèi)地上市，而香港市場的銀行股價格大大低于內(nèi)地，內(nèi)地市場銀行股已經(jīng)有很大泡沫。

　　而隨著大盤沖上5000點，銀行股板塊再度受到關(guān)注。

　　“我們不會再買入銀行了，特別是大行。銀行從目前來看，估值水平透支的比較嚴重了，至少在股指期貨明確推出之前，我們對銀行股就是持有�！鄙虾Ｒ患一�金公司投資總監(jiān)表示。

　　少數(shù)私募基金表示，如果要買銀行，肯定到香港市場上買，更便宜，而且香港市場受到內(nèi)地投資者資金流入的推動，估值水平肯定會有優(yōu)勢。

　　但是也有觀點相反的投資機構(gòu)，他們認為，大盤未來的趨勢是上漲，6000、8000可能都不是頂部。在這樣的情況下，單純來看公司本身的估值過于簡單化。作為市場的領(lǐng)頭板塊，銀行一定會帶動大盤向上，所以銀行股整體還會有大的漲幅。

　　“相對于整個市場的動態(tài)市盈率40多倍來看，銀行板塊為25-30倍左右，還屬于估值偏低的，但是因為銀行整體有香港市場可以參照，所以實際價格也已經(jīng)偏高。”邱志承認為。

　　可以說，市場的每一次大幅上漲，銀行股的估值都會成為機構(gòu)關(guān)心的焦點，正如這次5000點上方的銀行股，早已經(jīng)超出了公司本身的價值，被市場賦予了多重意義。

　　好年景的超預(yù)期增長

　　07年上半年，受宏觀經(jīng)濟快速發(fā)展及資本市場活躍影響，各銀行業(yè)績出現(xiàn)大幅度增長。上半年，央行五次上調(diào)存款準備金率至11.5%對銀行業(yè)績凈息差上升及兩次出現(xiàn)的銀行存款絕對額下降都沒有影響到中國經(jīng)濟最重要的運轉(zhuǎn)樞紐—“銀行”的景氣度。中間業(yè)務(wù)收入增加、資產(chǎn)質(zhì)量提高都使得上市銀行在上半年出現(xiàn)整體性高增長。當然,增長的同時，分化和差異也在加大。

　　中間業(yè)務(wù)

　　銀行的中間收入獲取能力將至關(guān)重要，中間業(yè)務(wù)已經(jīng)成為銀行新的盈利增長點。2006年以來，受惠于資本市場的活躍及金融產(chǎn)品的發(fā)展與創(chuàng)新，上市銀行的中間業(yè)務(wù)有了突飛猛進的增長，而2007年上半年，中間業(yè)務(wù)則進一步加大了對利潤的貢獻程度。

　　其中貢獻度最高的是定位零售銀行的招商銀行,其中間業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比重達到15.23%,展示了其較強的經(jīng)營能力；四家國有商業(yè)銀行則憑借著廣泛的網(wǎng)點、強大的客戶資源緊隨其后。在其他股份制銀行中，中信銀行、興業(yè)銀行通過不斷推出創(chuàng)新型金融服務(wù)及理財產(chǎn)品也使得中間業(yè)務(wù)有較快增長。

　　資產(chǎn)質(zhì)量

　　上半年，各銀行資產(chǎn)質(zhì)量均有較大程度提升，不良貸款率均有不同程度下降，數(shù)據(jù)顯示，不良貸款率最低的銀行為寧波銀行，其不良貸款率僅有0.35%,而撥備覆蓋率則高達369.49%。而深發(fā)展不良貸款率在上市銀行中依舊 “居高不下”，同時撥備覆蓋率也是最低，只有48.5%。在這11家銀行中，雖然不同程度的提高，但工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、華夏銀行、中信銀行、深發(fā)展銀行的撥備覆蓋率依然不足100%。

　　綜合業(yè)績

　　在目前披露中報的11家上市銀行中。從整體盈利能力來看，浦東發(fā)展銀行處于搶眼地位，寧波銀行緊隨其后。同時，幾家國有控股銀行也都表現(xiàn)不俗，中國銀行、工商銀行的網(wǎng)點及客戶優(yōu)勢為其加分不少。華夏銀行和深發(fā)展銀行盈利能力明顯較弱。

　　11家銀行營業(yè)收入及凈利潤均呈現(xiàn)兩位數(shù)以上的增長，招商銀行和興業(yè)銀行業(yè)務(wù)擴張迅猛，凈利潤更達到翻番的驚人成績。除華夏銀行與南京銀行外，其余九家銀行凈利潤增長率均超過了營業(yè)收入增長幅度，顯示出了盈利能力的增長，相比而言，營業(yè)收入與凈利潤增長最少的是南京銀行，分別為11.19%與10.44%,雖然由于是7月上市,半年報還未體現(xiàn)出上市籌資帶來的增長,但與同樣情況的寧波銀行相比,則顯出一定的差距。

　　來源：經(jīng)濟觀察報網(wǎng)