周到

　　完整意義上的我國(guó)上市公司市價(jià)總值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，可能出乎我們的意料。

　　我們先看看上市公司的概念。《公司法》第一百二十一條規(guī)定：“本法所稱上市公司，是指其股票在證券交易所上市交易的股份有限公司。”第二條規(guī)定：“本法所稱公司是指依照本法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份有限公司。”因此，依法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立、股票在證券交易所上市交易的股份有限公司，就是我國(guó)的上市公司。《公司法》對(duì)上市公司的定義，是我國(guó)法律體系中對(duì)上市公司的惟一定義。就實(shí)際情況看，我國(guó)上市公司包括A股、B股、H股、S股上市公司。所謂的N股、L股，實(shí)際均為在美國(guó)或英國(guó)上市或掛牌的股票存托憑證。這也意味著，股票如果沒(méi)有直接在證券交易所上市，其發(fā)行人就不符合我國(guó)《公司法》關(guān)于上市公司定義。

　　我國(guó)上市公司市價(jià)總值究竟有多少？在按

人民幣匯率中間價(jià)折算后，8月28日的分布是：上海證券交易所上市公司市價(jià)總值178913億元；深圳證券交易所上市公司市價(jià)總值52328億元；香港交易所純H股上市公司市價(jià)總值56111億元，A＋H上市公司中的H股流通市值21080億元；新加坡交易所純S股上市公司市價(jià)總值4億元，A＋S上市公司中的S股流通市值2億元。境內(nèi)證券交易所計(jì)算上市公司市價(jià)總值時(shí)，并不包括境外上市部分的流通市值。以上合計(jì)的結(jié)果表明，我國(guó)上市公司市價(jià)總值為30.84萬(wàn)億元。2006年，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值21.09萬(wàn)億元。按11.5%的年增幅推算，2007年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約為23.52萬(wàn)億元。因而，當(dāng)前我國(guó)上市公司市價(jià)總值約是2007年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的131.12%。

　　特殊目的公司的存在，客觀上有分流我國(guó)上市公司市價(jià)總值的作用。《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》第三十九條給出的定義是：“特殊目的公司系指中國(guó)境內(nèi)公司或自然人為實(shí)現(xiàn)以其實(shí)際擁有的境內(nèi)公司權(quán)益在境外上市而直接或間接控制的境外公司。”簡(jiǎn)言之，它就是境外中資控股上市公司。由于特殊目的公司注冊(cè)地不在境內(nèi)，因而不在《公司法》所指上市公司。前面統(tǒng)計(jì)的我國(guó)上市公司市價(jià)總值，即不包括特殊目的公司市價(jià)總值。8月28日，香港上市的89家特殊目的公司市價(jià)總值折合人民幣40743億元。新加坡交易所現(xiàn)有120多家特殊目的公司。美國(guó)等證券市場(chǎng)也有相當(dāng)數(shù)量的特殊目的公司上市。特殊目的公司創(chuàng)造的產(chǎn)值，并不計(jì)入歐美國(guó)家國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，而是計(jì)入我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。因此，我國(guó)上市公司市價(jià)總值與特殊目的公司市價(jià)總值之和，已經(jīng)超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的150%。美國(guó)上市公司市價(jià)總值約占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的130%。而西歐國(guó)家上市公司市價(jià)總值約占西歐國(guó)家國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的100%。我國(guó)這一指標(biāo)在世界上已首屈一指。

　　反映在具體的上市公司市價(jià)總值上，泡沫也一望而知。2007年中期，匯豐控股和工商銀行凈利潤(rùn)分別為108.95億美元和408.44億人民幣元。后者不如前者。8月28日，兩者市價(jià)總值折合人民幣分別為15907.62和21247.86億元。后者不僅超過(guò)前者，而且還在銀行業(yè)上市公司中排名世界第一。

　　要長(zhǎng)期維持當(dāng)前的市價(jià)總值，難度很大。當(dāng)前，擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重的任務(wù)十分艱巨。上半年，境內(nèi)企業(yè)通過(guò)境內(nèi)外發(fā)行

股票、可轉(zhuǎn)換公司債券，合計(jì)融資2526.30億元。而全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款6月底余額為264899億元。境內(nèi)企業(yè)直接融資在全部融資中的比例，只能算九牛一毛。銀行體系風(fēng)險(xiǎn)高度集中。從擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重的要求看，從完善居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的要求看，我們必須安排更多的企業(yè)上市。這也意味著，如果股價(jià)指數(shù)無(wú)大的變化，而擴(kuò)大直接融資的比重一旦上升到全部融資的5%，并假設(shè)其中有一半為首發(fā)A股融資，那么，上市公司市價(jià)總值可能會(huì)成倍增加。而2007年6月末金融機(jī)構(gòu)本外幣存款則為38.21萬(wàn)億元，其中儲(chǔ)蓄存款為17.38萬(wàn)億元。在儲(chǔ)蓄存款規(guī)模較為有限的前提下，這就要求重視并逐步消除上市公司市價(jià)總值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重過(guò)高的矛盾。當(dāng)前上市公司市價(jià)總值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重，不宜成為擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重的羈絆。我們也沒(méi)有必要為上市公司市價(jià)總值的膨脹而沾沾自喜。因此，簡(jiǎn)單地以“流動(dòng)性過(guò)剩”說(shuō)事，不了解吹泡沫的力氣還有多少，必然會(huì)形成很大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著直接融資規(guī)模和比重的擴(kuò)大，上市公司市價(jià)總值中的泡沫必然會(huì)被擠去。

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