■ 觀察家

　　近日，連通A股市場和H股市場的港股直通車引起了市場高度關注，作為境內個人直接對外證券投資的先行試點，港股直通車目前已經處于啟動前期的最后審批階段。市場主體已經表露出較強的搭車欲望，預約開通業務的投資者據報道已經達到1000多人，溫州商人更準備投入5.3億元炒港股(香港《文匯報》)。大量潛在市場主體在躍躍欲試中密切觀望著業界反應和事態發展。

　　港股直通車的開通，從本質上看就是對外開放度與日俱增背景下金融體系制度創新和金融機構業務創新的有機結合。港股直通車不僅會通過“橋梁作用”的發揮，導致A股市場和H股市場在交互過程中相互融合、相互影響；還會通過“風險轉換作用”的發揮，促使微觀投資者和宏觀經濟體的風險蘊藏結構發生不易察覺的微妙變化。后一點是投資者更應關注的。

　　從微觀角度分析，港股直通車帶來的利好性變化在于它為投資者有效分散風險、科學管理風險提供了新選擇、新便利和新思路。

　　首先，投資渠道的進一步“脫媒化”為投資者規避“信息不對稱”帶來的道德風險創造了條件。即不借助中間媒介的投資，可以避免在監管滯后，機構透明度有待增強情況下產生的道德風險。

　　港股直通車的開通直接形成了微觀主體進入機會眾多的香港市場的直接通道，為微觀投資者，特別是具有較強專業素質、資金實力和操作經驗的高端先行者繞開QDII間接路線，直接豐富投資組合，規避道德風險奠定了基礎。

　　此外，制度瓶頸的“間接突破”為投資者規避市場不成熟帶來的操作風險創造了條件。A股市場作為不能做空的跛行市場有著天生的風險規避死角，在股指不斷突破歷史高位、市場信心有所動搖的環境中，這種“見熊則虧”的操作風險更是有如“阿喀硫斯之踵”，隨時可能讓投資者遭受不可預期的較大損失。港股直通車為投資者曲線突破制度約束提供了可能。

　　當然，港股直通車也給直接進軍H股市場的微觀投資者帶來了一些新風險。

　　認知風險是最先會遇到的。H股市場和A股市場是兩個有著很大差異的市場，微觀主體知識結構和市場經驗的相對欠缺可能使其對差異化的投資品種、投資策略和市場規律產生認知誤差，進而給投資管理帶來潛在風險。

　　其次是市場風險，H股市場是較為成熟的

資本市場，這意味著“有效市場假說”在這個市場里具有相當大的解釋力，自8月17日到8月28日，恒生指數和國企指數業已上升了15％和27％左右，這意味著“港股直通車”利好已經較大程度地包含在現有價格信息中，滯后性的市場進入可能會給投資者帶來意想不到的風險蘊藏。

　　再次是國際風險，香港作為久負盛名的國際金融中心，其金融開放度自然不可小覷，這從某種程度上意味著H股市場是一個更為“易變”的市場，在“次級債危機”余波未平、國際

能源價格高位起伏、歐美股市大幅跳水、世界經濟陰影四布的宏觀背景下，香港市場可能會由于金融開放度較高而在共振加劇中給港股直通車投資者帶來難以管理的外部不確定性增強。

　　最后是政策風險，作為試點政策，市場主體的反應及其對市場的影響在目前看來依舊無法確切預料，而相關政策后續變化則隨時可能在敏感的H股市場帶來較大波動，這會給乘坐港股直通車的先行乘客帶來不容忽視的風險蘊藏，而且，在國際貨幣政策潮流風向未定、

人民幣升值壓力一直較大、中國制造頻遭抵制的宏觀背景下，來自政策層面的其他種種可能變化也會成為投資者風險管理的新困難。

　　總之，港股直通車改變了微觀主體的風險結構，對此保有未雨綢繆的審慎姿態才是防患于未然的理性選擇。

　　□程實（中國工商銀行城市金融研究所，經濟學博士）

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