徐洪才

　　8月29日，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表了杰夫·代爾(Geoff Dyer)的署名文章《中國(guó)股市市值超過日本》。文章指出，日本股市8月28日收盤市值為47000億美元，而中國(guó)市場(chǎng)海內(nèi)外上市企業(yè)的合并市值為47200億美元，中國(guó)股市市值首次超過了日本股市市值。

　　而且，在今年的某些交易日里，中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)的交易額超過了所有其他亞洲市場(chǎng)的總和。這些數(shù)據(jù)的確可以看作是中國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展過程中的一個(gè)又一個(gè)新里程碑，在一些人為之歡欣鼓舞時(shí)，筆者卻感到深深的憂慮。

　　目前，滬市基于2006年業(yè)績(jī)的加權(quán)市盈率為58倍，深圳中小板為79倍；而基于同期業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)市盈率為17.1倍，香港恒生指數(shù)市盈率為15.8倍，香港國(guó)企指數(shù)為22.6倍；同為“金磚四國(guó)”的巴西圣保羅指數(shù)為14.48倍，俄羅斯RTS指數(shù)為19.49倍，印度孟買指數(shù)為24.08倍。從這些數(shù)據(jù)比較中不難看出，我國(guó)內(nèi)地股市中的泡沫成分的確不輕。

　　對(duì)于目前中國(guó)股市的這種過高估值現(xiàn)象，一些人給予的合理解釋，無(wú)非還是股權(quán)分置改革完成、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、

人民幣升值和流動(dòng)性過剩等理由。但在筆者看來(lái)，第一，目前股權(quán)分置改革已基本完成，隨著股市基本定價(jià)功能的恢復(fù)，股市定價(jià)基準(zhǔn)理應(yīng)逐步向國(guó)際估值基準(zhǔn)靠攏，而不應(yīng)該與其背道而馳。

　　第二，近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的確持續(xù)高速增長(zhǎng)，目前已出現(xiàn)一定程度的過熱傾向，隨著政府連續(xù)出臺(tái)高強(qiáng)度的緊縮性貨幣政策，從理性預(yù)期角度看，投資者理應(yīng)對(duì)后市持有謹(jǐn)慎態(tài)度，而不是無(wú)休止地跟隨狂牛奔騰不止。

　　有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，由于代表

中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還沒有完全注入中國(guó)A股市場(chǎng)，因此中國(guó)股市的非凡上升預(yù)期中除了包含業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期外，還應(yīng)該包含資產(chǎn)注入預(yù)期。筆者認(rèn)為，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期應(yīng)受經(jīng)濟(jì)周期制約，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇滑坡，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨政策緊縮，因此牛市預(yù)期不應(yīng)得到強(qiáng)化；從資產(chǎn)注入看，如果一味地指望有人愿意繼續(xù)在高股價(jià)條件下注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也是非常不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)檫@將極大地?fù)p害注資股東的利益，而且也違背了公平原則。

　　第三，以人民幣升值為由，鼓吹“價(jià)值重估”、進(jìn)而為股指繼續(xù)大踏步攀升尋找理由，筆者認(rèn)為是十分危險(xiǎn)的，因?yàn)檫@是明顯地要把中國(guó)股市引向日本和中國(guó)臺(tái)灣曾經(jīng)走過的、并且付出了慘重代價(jià)的老路。

　　第四，目前我國(guó)的確存在流動(dòng)性過剩的問題，其源頭是美聯(lián)儲(chǔ)過多的美元發(fā)行。但流動(dòng)性過剩不過是影響股指上漲的一個(gè)外部參數(shù)，而不是內(nèi)在原因。眼下，政府主管部門正在采取嚴(yán)厲的緊縮措施，并期望予以遏止。隨著緊縮性政策強(qiáng)度加大和積累，必然會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的最終破滅，其殺傷力是巨大的。

　　有人期望政府放任自流(不要阻擋一些人的快速發(fā)財(cái)之路)，這也是極不現(xiàn)實(shí)的，股市泡沫有時(shí)就像五彩斑斕的肥皂泡，吹得越大，一旦破裂，對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊也越是巨大。因此，為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，政府有必要履行其公共管理職責(zé)。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的任何不顧客觀規(guī)律的“大躍進(jìn)”，都是注定要受到懲罰的，古今中外，概莫能外。目前，我們面臨的最緊迫的任務(wù)，不是為狂牛不止尋找更多的理由，而是要積極探索和尋找不使泡沫繼續(xù)吹大和防止泡沫破滅的有效措施。

　　(作者為首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)

證券期貨研究中心主任，北京國(guó)際金融學(xué)會(huì)理事)

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