劉勁

　　中國(guó)下一步的經(jīng)濟(jì)體制改革離不開(kāi)股市，而且股市的真實(shí)性繁榮和健康發(fā)展會(huì)反過(guò)來(lái)為政治體制改革和文化的現(xiàn)代化提供重要的借鑒和幫助

　　股市管理的真諦在于維持它的透明性、公平性和法治性

　　有人說(shuō)，“股市是賭場(chǎng)。”在某種意義上講，這種說(shuō)法沒(méi)有錯(cuò)。

　　非理性投機(jī)在所難免

　　股市對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)流動(dòng)性高，交易成本低的投資市場(chǎng)；對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)低成本的融資市場(chǎng)；對(duì)想賭一把的人來(lái)說(shuō)，確實(shí)是個(gè)方便且刺激的巨大投機(jī)場(chǎng)所。全球的股市，無(wú)論發(fā)達(dá)的或發(fā)展中的，都有這些屬性。

　　可以肯定地講，所有的股市都會(huì)長(zhǎng)時(shí)間地表現(xiàn)出價(jià)格和基本面的脫節(jié)，表現(xiàn)出理性和理論無(wú)法解釋的超額交易量，或是近似瘋狂的價(jià)格波動(dòng)。金融課本里常講的“完全有效率的

　　既然股市有這么多的缺點(diǎn)，為什么我們卻說(shuō)它是中國(guó)未來(lái)繁榮的重要載體呢？原因在于中國(guó)下一步的經(jīng)濟(jì)體制改革離不開(kāi)股市，而且股市的真實(shí)性繁榮和健康發(fā)展會(huì)反過(guò)來(lái)為政治體制改革和文化的現(xiàn)代化提供重要的借鑒和幫助。股市的缺點(diǎn)究其根本是市場(chǎng)的缺點(diǎn)。要想搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，就得利用好市場(chǎng)的正面因素，其負(fù)面的東西，比如說(shuō)非理性的過(guò)分投機(jī)，也是在所難免。不過(guò)，股市有其內(nèi)在的，由套利行為引起的糾錯(cuò)機(jī)制，股市的許多消極作用，在很大程度上被無(wú)形中消解了。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的觀點(diǎn)看問(wèn)題，“高效市場(chǎng)”是對(duì)股市的一個(gè)準(zhǔn)確描述。

　　經(jīng)濟(jì)體制改革的三個(gè)階段

　　為什么下一步的經(jīng)濟(jì)體制改革需要股市？為什么1978年以來(lái)卓有成效的經(jīng)濟(jì)體制改革很少?gòu)墓墒薪枇Γ恳�想回答這個(gè)問(wèn)題，我們不妨把中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革分成三個(gè)階段：第一階段是上世紀(jì)80年代的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)改革，改革的重點(diǎn)是把市場(chǎng)帶到農(nóng)村，調(diào)動(dòng)農(nóng)民的勞動(dòng)積極性。

　　第二個(gè)階段是上世紀(jì)90年代的工業(yè)經(jīng)濟(jì)改革。在這個(gè)階段，中小型工業(yè)的改革相當(dāng)成功，短短十幾年的時(shí)間，中國(guó)就變成了在國(guó)際上令人刮目相看的“制造業(yè)中心”。但是，無(wú)論是農(nóng)業(yè)或是中小型工業(yè)的改革，股市或是更為廣義的金融市場(chǎng)都不是非有不可。原因在于這兩個(gè)領(lǐng)域的資本要求都不大，只要生產(chǎn)和銷(xiāo)售有市場(chǎng)可以依賴，資本的市場(chǎng)化要求不高。

　　現(xiàn)在，我們正處于第三個(gè)階段改革的起始。與前兩個(gè)階段的體制改革相比，這個(gè)階段的改革將是更徹底、更根本，難度也更大。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，改革的重點(diǎn)在于對(duì)大型國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化，對(duì)民族企業(yè)的國(guó)際化，和對(duì)整個(gè)工業(yè)體系的高技術(shù)化。要想達(dá)到這些目標(biāo)，中國(guó)的金融就必須現(xiàn)代化、市場(chǎng)化。第三個(gè)階段的改革將是一個(gè)金融的巨大變革，股市的發(fā)展將是這場(chǎng)變革中重要的組成部分。

　　產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的分配公平

　　大型國(guó)企改革的路徑之一，是將產(chǎn)權(quán)從國(guó)有轉(zhuǎn)化為投資人的“大眾擁有”。這種轉(zhuǎn)換有利于從根本上解決長(zhǎng)期困擾我們的資產(chǎn)低效率利用問(wèn)題。關(guān)于這種轉(zhuǎn)換的必要性，已有共識(shí)，這里不再重復(fù)。我要強(qiáng)調(diào)的是，在這個(gè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，是保持社會(huì)的分配公平極其重要。如果我們做不到這一點(diǎn)，就很難維持全社會(huì)對(duì)體制改革的廣泛支持，從而失去改革的政治保障。

　　分配的不公可以有兩個(gè)方面的表現(xiàn)。一方面，由于購(gòu)買(mǎi)國(guó)有資產(chǎn)需要既有的金融資產(chǎn)，如果國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格太低，就會(huì)造成從金融無(wú)產(chǎn)者到金融有產(chǎn)者的財(cái)富轉(zhuǎn)移。另一方面，凡涉及國(guó)有資產(chǎn)的市場(chǎng)交易中，權(quán)和錢(qián)就有可能互換，腐敗發(fā)生的可能性就大。在腐敗發(fā)生的過(guò)程中，必要條件是信息的壟斷和交易的隱蔽性。股市對(duì)解決這兩方面的問(wèn)題可以起到積極的作用。

　　一個(gè)健康的股市一定是一個(gè)透明的、公平的、法治的市場(chǎng)。股市監(jiān)管的第一要素是減低內(nèi)部人對(duì)信息的壟斷，增加透明度，從而鏟除一些腐敗賴以滋生的土壤。再者，股市是一個(gè)有序、穩(wěn)定的資本市場(chǎng)。有了一個(gè)大容量的股市，國(guó)家在出讓國(guó)有資產(chǎn)時(shí)，就不必進(jìn)行“清倉(cāng)甩賣(mài)”，而是可以在有秩序的情況下充分利用市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，從而找到一個(gè)公允的市場(chǎng)價(jià)格。上世紀(jì)90年代初，蘇聯(lián)的國(guó)有資產(chǎn)大甩賣(mài)是造成當(dāng)今俄羅斯社會(huì)財(cái)富分布極度不均的根本原因。前車(chē)之鑒，不得不小心注意。

　　股市將對(duì)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升、國(guó)際化、高技術(shù)化提供一個(gè)良好的資本供應(yīng)平臺(tái)。國(guó)際上的金融體系大概可以分成兩種。一種是以股市為代表的自由競(jìng)爭(zhēng)型金融市場(chǎng)，另一種是以銀行為中心的壟斷型金融系統(tǒng)。相對(duì)來(lái)講，市場(chǎng)型的金融體系從屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)于產(chǎn)業(yè)改良和技術(shù)革新；而壟斷型金融系統(tǒng)卻通過(guò)金融配給成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主宰者，成為維持現(xiàn)狀，讓既得利益者尋租的重要媒介。在世界的金融體系中，美英是市場(chǎng)型的代表，拉美是壟斷型的代表。二者孰優(yōu)孰劣，應(yīng)該是十分清楚的事情。

　　即使是曾經(jīng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中非常成功的日本和德國(guó)，也意識(shí)到了壟斷性金融體系的重大缺陷，而正在試圖向市場(chǎng)型金融體系過(guò)渡。中國(guó)股市的發(fā)展將使中國(guó)及時(shí)地加入到這個(gè)世界性改革的大潮流中去。

　　股市對(duì)上層建筑改革的

　　正面作用

　　任何一個(gè)國(guó)家的繁榮都不可能只停留在經(jīng)濟(jì)的層面上。經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化要求社會(huì)上層建筑的現(xiàn)代化。股市的真實(shí)性繁榮將會(huì)給上層建筑的現(xiàn)代化帶來(lái)重要的借鑒和幫助。正是因?yàn)橐粋�(gè)真正繁榮的股市一定是透明的，公平的，法治的，如果我們有能力建立這樣一個(gè)真正繁榮的股市，我們就可以將之進(jìn)一步延伸，將同樣的游戲規(guī)則推廣到社會(huì)的所有層面。一個(gè)透明的，公平的，法治的社會(huì)是一個(gè)繁榮的社會(huì)。

　　綜上所述，我們說(shuō)，股市將是中國(guó)未來(lái)繁榮的重要載體。

　　股市如有泡沫，要管，但不用怕。要管，是因?yàn)閮r(jià)格泡沫的另一面是對(duì)資源的低效率分配，而且泡沫一旦破裂，將會(huì)打擊民眾對(duì)股市的信心，從而減緩股市發(fā)展的速度。但是，只要有市場(chǎng)，就會(huì)有非理性投機(jī)，流動(dòng)性越大的市場(chǎng)投機(jī)性就越強(qiáng)，這個(gè)無(wú)法避免，所以不用怕。

　　股市管理的真諦在于維持它的透明性、公平性和法治性。這三個(gè)屬性就好比三條腿，是支撐股市這個(gè)平臺(tái)缺一不可的基礎(chǔ)。牛市大旺的今天是加固加強(qiáng)這三條腿的天賜良機(jī)，我們一定要把它牢牢抓住。(作者為加州大學(xué)洛杉磯分校終身教授，長(zhǎng)江商學(xué)院中國(guó)商業(yè)研究中心研究學(xué)者)插圖/蘇益