祁斌

　　舉世矚目的成就

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革大潮推動(dòng)資本市場(chǎng)在我國(guó)的出現(xiàn)。過(guò)去十多年，我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大，制度不斷完善，證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和投資者不斷成熟，逐步成長(zhǎng)為一個(gè)在法律制度、交易規(guī)則、監(jiān)管體系等各方面與國(guó)際普遍公認(rèn)原則基本相符的資本市場(chǎng)。

　　我國(guó)資本市場(chǎng)從開始出現(xiàn)的第一天起，就站在經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的最前沿，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體制和社會(huì)資源配置方式的變革。資本市場(chǎng)推動(dòng)包括獨(dú)立董事制度、法人治理結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)化等現(xiàn)代企業(yè)管理制度的確立。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的逐步建立、對(duì)市場(chǎng)化資源配置的需求日益增加，資本市場(chǎng)逐步成長(zhǎng)壯大，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用的范圍和程度也日益擴(kuò)大和加深。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)還推動(dòng)現(xiàn)代企業(yè)制度的確立。資本市場(chǎng)的出現(xiàn)和發(fā)展，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)從計(jì)劃體制向市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)型中最重要的成就之一。資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和規(guī)律，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革其他方面提供了有益借鑒。

　　新的發(fā)展階段

　　我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展取得了巨大成就。目前，A股市場(chǎng)已成為全世界最大的新興市場(chǎng)，市值超過(guò)20萬(wàn)億元。

　　我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入新的歷史階段的標(biāo)志性事件包括：

　　●

股權(quán)分置改革基本完成，從市場(chǎng)基礎(chǔ)制度層面消除了與國(guó)際市場(chǎng)的根本差異；

　　●發(fā)行體制的市場(chǎng)化改革進(jìn)展順利，中國(guó)銀行和工商銀行的成功發(fā)行也證明了一個(gè)更加市場(chǎng)化的發(fā)行體制的生命力；

　　●上市公司清欠的順利推進(jìn)和激勵(lì)機(jī)制的引入，將進(jìn)一步完善我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)；同時(shí)，近年來(lái)，隨著大盤股的上市，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的代表性越來(lái)越強(qiáng)；

　　●證券公司進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期；

　　●以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用；

　　●全社會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的重要性的認(rèn)識(shí)得以喚醒，我國(guó)資本市場(chǎng)從此真正走入我國(guó)的千家萬(wàn)戶，成為我國(guó)越來(lái)越多家庭理財(cái)?shù)闹匾�組成部分。

　　所有這些數(shù)據(jù)和標(biāo)志性事件表明，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的歷史階段。

　　新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

　　首先，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，巨大的融資需求將有很大一部分依靠資本市場(chǎng)來(lái)滿足；其次，我國(guó)經(jīng)濟(jì)迫切需要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化資源配置功能將在這一過(guò)程中起到核心作用；第三，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的金融體系高度依賴以銀行為主的間接金融體系，迫切需要提高直接融資比重，完善金融體系，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，而這種轉(zhuǎn)變必須通過(guò)做大做強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)；第四，在全面建設(shè)和諧社會(huì)的過(guò)程中，建立和完善多層次養(yǎng)老體系、改革醫(yī)療保險(xiǎn)體系和建設(shè)新農(nóng)村等重要領(lǐng)域，也要求資本市場(chǎng)提供全面有效的金融支持和金融服務(wù)。

　　本報(bào)攝影記者/吳軍

　　與此同時(shí)，新的內(nèi)部和外部環(huán)境也對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)：

　　●從市場(chǎng)內(nèi)部看，市場(chǎng)的深層次體制性、機(jī)制性問(wèn)題和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍然存在，影響資本市場(chǎng)健康發(fā)展的很多內(nèi)外部制約因素還沒(méi)有根本改變。而市場(chǎng)的快速發(fā)展，又使得市場(chǎng)固有的一些問(wèn)題和矛盾加深；

　　●從外部環(huán)境看，資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日趨密切，資本市場(chǎng)的運(yùn)行既受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的各種因素的影響，也越來(lái)越受到國(guó)際資本市場(chǎng)的影響；

　　●資本市場(chǎng)的新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)不斷出現(xiàn)，現(xiàn)代金融工具和金融產(chǎn)品日趨復(fù)雜和多樣化；

　　●從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，各國(guó)都把資本市場(chǎng)的發(fā)展放到一個(gè)非常重要的位置，世界各個(gè)交易所和金融中心的競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化。不僅發(fā)達(dá)國(guó)家將提高和維持其資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力作為國(guó)家的重要戰(zhàn)略目標(biāo)，很多發(fā)展中國(guó)家也將資本市場(chǎng)作為提高國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要手段。國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈；

　　●在一個(gè)機(jī)制體制還不健全同時(shí)又高度活躍的市場(chǎng)，監(jiān)管的難度也在加大。如何識(shí)別和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、如何把握發(fā)展和監(jiān)管的平衡、如何更好地推動(dòng)各項(xiàng)創(chuàng)新活動(dòng)的開展，這些新的挑戰(zhàn)對(duì)資本市場(chǎng)的各個(gè)層面的決策科學(xué)性提出了更高的要求。只有采取積極措施，正確應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，才能真正實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

　　加速向直接融資轉(zhuǎn)型

　　回顧和總結(jié)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史，可以清晰地看到，與很多發(fā)達(dá)國(guó)家完全依靠市場(chǎng)自我演進(jìn)的發(fā)展方式不同，我國(guó)資本市場(chǎng)是由政府和市場(chǎng)參與者共同推動(dòng)發(fā)展的。在我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，逐步探索出了一些有利于市場(chǎng)發(fā)展的基本經(jīng)驗(yàn)和原則，包括：

　　●把發(fā)展資本市場(chǎng)作為一項(xiàng)重要的國(guó)家戰(zhàn)略；

　　●立足于為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的協(xié)調(diào)發(fā)展；

　　●堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)各參與主體的積極性；

　　●加強(qiáng)法制建設(shè)，提高資本市場(chǎng)的規(guī)范化程度；

　　●穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)外開放，提高中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　在新的市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)下，特別是在全球資本市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的今天，應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持這些基本原則，抓住機(jī)遇，深化改革，開拓創(chuàng)新，推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。

　　1.要積極推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，努力拓展市場(chǎng)的廣度和深度。應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的局面，加快推進(jìn)包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，滿足不同規(guī)模和不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)融資需求，并培育一批具有自主創(chuàng)新能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。

　　2.深化市場(chǎng)化改革，推動(dòng)創(chuàng)新，提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)的證券化比率。加快發(fā)行體制改革，強(qiáng)化市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，增加A股市場(chǎng)的有效供應(yīng)。與此同時(shí)，促進(jìn)各種產(chǎn)品創(chuàng)新，推動(dòng)公司債券、

房地產(chǎn)投資基金等證券品種，為投資者提供更多的不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的金融產(chǎn)品。此外，各方面應(yīng)積極推動(dòng)本土私募股權(quán)投資市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的形成和發(fā)展，為我國(guó)資本市場(chǎng)培養(yǎng)可持續(xù)的上市資源的供應(yīng)。

　　3.進(jìn)一步提高上市公司治理水平和盈利能力。不斷強(qiáng)化市場(chǎng)化機(jī)制，提高資本市場(chǎng)的資源配置效率，鼓勵(lì)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組等市場(chǎng)化手段做優(yōu)做強(qiáng)，促進(jìn)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)上市公司行為監(jiān)管，謹(jǐn)防虛假信息披露及某些國(guó)際市場(chǎng)在泡沫時(shí)期所出現(xiàn)的上市公司大量投資二級(jí)市場(chǎng)以提高業(yè)績(jī)的現(xiàn)象發(fā)生。

　　4.加強(qiáng)監(jiān)管，深化投資者教育。要進(jìn)一步強(qiáng)化各項(xiàng)監(jiān)管措施，維持市場(chǎng)公開、公平、公正的原則，提前化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)證券公司、基金公司、上市公司的監(jiān)管力度，提高透明度；加大對(duì)各類違法違規(guī)行為的查處力度，增大行為主題的違規(guī)成本。同時(shí)，要將投資者教育作為一項(xiàng)長(zhǎng)期、系統(tǒng)性的工作，在各個(gè)層面加強(qiáng)投資者教育工作的開展，加強(qiáng)投資者對(duì)于金融知識(shí)的學(xué)習(xí)，加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的意識(shí)。

　　未來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略定位和目標(biāo)是，將資本市場(chǎng)建設(shè)成為公正、透明、高效的市場(chǎng)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)資源的有效配置作出重要貢獻(xiàn)；成為更加開放和具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)，在國(guó)際金融體系中發(fā)揮重要作用。展望2020年，我國(guó)資本市場(chǎng)將基本完成從“新興加轉(zhuǎn)軌”向成熟市場(chǎng)的過(guò)渡，并邁入全面發(fā)展的時(shí)期。我國(guó)資本市場(chǎng)將在我國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)筑自主創(chuàng)新體系中發(fā)揮重要作用，在推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的同時(shí)，引導(dǎo)投資布局的調(diào)整，有效地拉動(dòng)落后地區(qū)的發(fā)展；以資本市場(chǎng)為核心的直接融資體系的有效構(gòu)建，將大大改善我國(guó)金融體系的結(jié)構(gòu)和效率，并增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)走上可持續(xù)發(fā)展之路；同時(shí)，資本市場(chǎng)將成為我國(guó)養(yǎng)老和社會(huì)保障資金的主要投資場(chǎng)所，促進(jìn)我國(guó)社會(huì)人口老齡化問(wèn)題的解決；資本市場(chǎng)通過(guò)其創(chuàng)造的公平競(jìng)爭(zhēng)、共同致富的平臺(tái)，將在我國(guó)和諧社會(huì)的建設(shè)中發(fā)揮重要作用。

　　“資本改變中國(guó)，中國(guó)影響世界”這句話非常精辟地描述了過(guò)去十幾年中資本市場(chǎng)與中國(guó)、中國(guó)與世界的關(guān)系，相信在未來(lái)的若干年中，一定會(huì)更加清晰地看到“資本改變中國(guó)，中國(guó)影響世界”。

　　(作者系

證監(jiān)會(huì)研究中心主任，本文系作者在“2007資本中國(guó)論壇”上的演講，有刪節(jié)，經(jīng)本人閱定)

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