黃湘源

　　中國的證券化率大躍進(jìn)還沒有來得及發(fā)出狂歡的呼嘯，就遭遇了美國次債風(fēng)暴當(dāng)頭潑來的一瓢冷水。

　　美國的次債風(fēng)暴同中國股市的牛市雖然風(fēng)馬牛不相及，但美國的證券化率卻是中國證券化率的“教父”。一向為證券化率太低而自慚形穢的中國股市眼看就要可以為接近美國水準(zhǔn)而抬得起頭來的時候，卻不料心目中的樣板出了問題，而且還是不小的問題。

　　美國人利用次級抵押貸款創(chuàng)造出了過多復(fù)雜的金融工具，并將這些新產(chǎn)品出售給全球各地的投資者，因此，美國的證券化率不僅是一種放大了的證券化率，也是對資本的全球化高度濃縮了的證券化率。次級債的危機(jī)也就牽一發(fā)而動全身，不可避免地引起了美國乃至全球股市的恐慌。

　　中國的

證券化率雖然據(jù)說已經(jīng)超過了100%，但從其實際的構(gòu)成來看，至少有三分之二是目前還沒有流通價值的非流通股在濫竽充數(shù)。中國金融市場和資本市場證券化產(chǎn)品的品種也不多，對經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的覆蓋面非常有限，并且金融創(chuàng)新的力度也不是很大。這種并沒有多少技術(shù)含量的初級階段的證券化率，充其量只能說是打腫臉充胖子，同高度虛擬化的美國證券化率或者別的發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的證券化率還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能相比的。不過，這種本該讓我們更為謹(jǐn)慎和踏實一些的情形，卻每每成為誘發(fā)市場狂熱的理由，這說明反映在一些人心理上的浮躁甚至比目前的市場泡沫更讓人擔(dān)心。

　　證券化率大躍進(jìn)的幽靈游蕩在中國股市的上空。按照目前的速度，趕上美國也許并不需要很長的時間。可是，中國證券化率大躍進(jìn)的實現(xiàn)并不是靠內(nèi)涵的增長，而在很大程度上是得力于簡單的外延擴(kuò)張，也依然保持著資本積累初期的掠奪性特征。

　　央企股市市值的膨脹正在成為一種不容忽視的趨勢，從而保持著作為國有資產(chǎn)正規(guī)軍在股市市值中的結(jié)構(gòu)性權(quán)重地位。但誰能分得清在央企負(fù)責(zé)人的市值意識中，起主導(dǎo)作用的究竟是期權(quán)激勵機(jī)制還是國有資產(chǎn)的保值升值？央企向上市公司注入資產(chǎn)，雖然對于改變上市公司空殼化狀況不無好處，但其通過低成本特別通道所實現(xiàn)的股本擴(kuò)張，在推升股市權(quán)重成分市值的同時，對于其他股東特別是流通股股東來說，也意味著不公平。

　　同樣讓人莫衷一是的是金融資產(chǎn)的證券化率。金融

資產(chǎn)證券化率的提高猶如“一夜春風(fēng)”催開的萬千梨花，表面上不僅神奇地提升了金融業(yè)績而且也對股市市值的提高作出了重要的貢獻(xiàn)，但是，它在增加銀行資產(chǎn)流動性、提高資本使用效率的同時，也為操縱資本充足率和盈余提供了手段和空間，因而也有可能弱化監(jiān)管、放大經(jīng)營風(fēng)險，給投資者帶來損失。這也正是中國幾家上市銀行對投資美國次級債券所造成的損失雖然微不足道卻讓人無法坦然的道理所在。當(dāng)越來越多的金融資本進(jìn)入高風(fēng)險的投資領(lǐng)域而“防火墻”措施卻鞭長莫及的時候，憑什么可以讓人對那種缺乏風(fēng)險防范意識的赴湯蹈火坦然無疑？

　　盡管美國次債風(fēng)暴未必穿得過資本賬戶尚未完全開放的“中國墻”，但它所潑向中國證券化率大躍進(jìn)的冷水可以讓人清醒一下。現(xiàn)在看來，過于熱衷追求證券化率大躍進(jìn)的中國股市，即使未必需要為是否有可能遭遇被美國次債風(fēng)暴沖到中國來的國際投機(jī)資金的“奇襲珍珠港”而過分害怕，但也不能不為自己尚未來得及鞏固夯實的市場基礎(chǔ)是否經(jīng)得起證券化虛擬程度質(zhì)變的考驗而進(jìn)行深刻的反思。

    歡迎訂閱《第一財經(jīng)日報》！
    訂閱電話：010-58685866（北京），021-52132511（上海），020-83731031（廣州）
    各地郵局訂閱電話：11185 郵發(fā)代號：3-21
    新浪財經(jīng)獨家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經(jīng)授權(quán)，任何媒體和個人不得全部或部分轉(zhuǎn)載。
    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。