葉檀 每經(jīng)評論員

　　通貨膨脹期是財富的再分配期，也是財富的掠奪期。對于種種通貨膨脹的手段我們最好保持足夠的警惕，實際上，當(dāng)物價與資源價格普遍上漲時，說明周期已經(jīng)完成了大半。

　　A股突破4600點高位，總市值超過20萬億，給本就熱鬧非凡的中國股市打了一支興奮劑。市場到高位大起恐慌，因為“5·30”以后的泡沫之爭沒有分出輸贏，誰也吃不透政策的未來走向，這就給路線之爭的繼續(xù)提供了廣闊的空間。那些認(rèn)為股市太高應(yīng)該用行政之手加以調(diào)控的人已經(jīng)被民意的口水淹沒，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要強(qiáng)勁的資本市場，這幾乎已成定論。建立強(qiáng)大的資本市場的前提，就是減少政府行政之手的干預(yù)。

　　中國股市確實需要糾偏、發(fā)展，不過目前的股市仍在進(jìn)行基因改變與權(quán)貴市場之間的拉鋸戰(zhàn)。A股20萬億總市值說明我國證券化率接近百分百，是一個了不起的地標(biāo)，但換個角度，從股市依然是繼銀行之后大企業(yè)重要的融資工具這一點看，卻很難說是一個了不得的地標(biāo)。

　　農(nóng)行的注資上市之路將讓我們找到股市作為解憂市與融資市的新例證。最新報道稱，中央?yún)R金公司已經(jīng)計劃向農(nóng)行注資400億美元啟動農(nóng)行全面股改，注資額來自于特別國債，匯金的注資將用于農(nóng)行補(bǔ)充資本金，農(nóng)行高達(dá)7000多億元的不良貸款損失則可能由央行和財政部承擔(dān)，粗算起來占據(jù)了2006年我國GDP的二十分之一。這還沒有算上此前長城資產(chǎn)管理公司剝離的不良資產(chǎn)。

　　央行與財政部不是創(chuàng)利企業(yè)，由央行和財政部承擔(dān)不過是由納稅人承擔(dān)成本的另一種說法。匯金用特別國債注資不過是主管機(jī)構(gòu)在央行與財政部之間互換，沒有什么本質(zhì)區(qū)別。

　　當(dāng)然，匯金在注資以后收益頗豐，但收益不會沖抵國有銀行的改革成本，并不意味著納稅人不需要承擔(dān)改革成本，只是說明，納稅人以后的成本風(fēng)險變小。如果上市之后銀行效益確有好轉(zhuǎn)，那是中國經(jīng)濟(jì)、投資者與納稅人的福音，如果上市之后換湯不換藥，那么，成本的承擔(dān)者就是股市投資者而與全體納稅人無關(guān)。

　　如果說農(nóng)行的改革路徑只是以往路徑的延續(xù)，是納稅人最后一次為國有大銀行埋單，那么，那些反復(fù)炒作的重組概念，以及在自毀長城的如鉀肥集團(tuán)與ST數(shù)碼這樣的并購案，讓人骨哽在喉。這樣的案例一再提醒我們，在A股市場之上另有一套穩(wěn)定法則，這套法則可以實現(xiàn)名義改革成本表面最小化，卻無法實現(xiàn)資本市場最重要的優(yōu)質(zhì)公司基因篩選，達(dá)到經(jīng)濟(jì)總體利益最大化與投資者利益最大化。

　　明明知道風(fēng)險多多，投資者仍然前赴后繼，原因只有一個，就是除了股市樓市之外，國內(nèi)找不到更好的投資保值的場所。

　　說到底，我國股市炒作的是大宗商品和政府信用，比如房地產(chǎn)上市公司看的主要指標(biāo)之一是土地儲備，有色金屬與煤炭等行業(yè)莫不如此，與其說人們看中的是企業(yè)的管理能力與贏利能力，不如說是通過購買此類上市公司股票買入了大宗商品的看漲期權(quán)，無論中國經(jīng)濟(jì)是上升還是通脹，這些“黑色硬通貨”都是首當(dāng)其沖的獲益者。至于購買銀行股，其實購買的是政府的保底信用，國有大型商業(yè)銀行由中央政府保底，地方商業(yè)銀行則用地方財稅作抵押，所以寧波商行的背后，托底的其實是寧波的經(jīng)濟(jì)增長。至于說人民幣升值，一個非國際結(jié)算貨幣的資本項目大部分不能兌換的貨幣，升值與否和其內(nèi)在價值關(guān)系并不大。

　　筆者從來認(rèn)為，目前的股市上漲不是中國經(jīng)濟(jì)的喘息期，而是中國金融大戰(zhàn)的布陣期，是市場與金融市場加大對內(nèi)開放的試驗期，加大金融市場的民資進(jìn)入步伐，是中國資本市場走向市場化鼎革期的機(jī)遇。如果被20萬億元市值的衛(wèi)星沖昏頭腦，以為我們的經(jīng)濟(jì)實力已可抵擋國外資本市場的沖擊，后果之險，無庸贅言。

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