幸福之路

　　中國遠洋近期發(fā)行A股，以98.67倍的市盈率和1.62萬億元的凍結資金規(guī)模，創(chuàng)下A股發(fā)行歷史的新紀錄。而以中國移動、中國石油、中國電信、中國建行為代表的一批“大象”級H股公司正加緊登陸A股市場。

　　與此同時我們也看到一些優(yōu)質A股公司已經或即將發(fā)行H股，如招商銀行在成功發(fā)行H股后，現在其H股股價已經超過A股，而晨鳴紙業(yè)在今年3月也公告擬發(fā)行H股募集30億港幣。

　　繁華背后，筆者看到一個壯觀景象：一個橫跨大陸滬深交易所(含A股B股)和香港交易所(含主板和創(chuàng)業(yè)板)的大中華資本套利圈正在加速形成。

　　目前首先即將合攏的是“A-H”資本圈和“QFII-QDII”資本圈，未來隨著兩地交易所互相直接交易和紅籌直接回歸A股后，這個資本圈的廣度和深度將進一步擴大，并將對大陸和香港現有資本市場本身和市場中所有利益相關者產生極大影響。誰能提早對這個龐大的資本套利圈進行深入研究和準備，誰就將在未來的資本市場笑立潮頭。

　　這個資本套利圈的形成，首先直接影響的肯定是二級市場，當中國股指期貨正式推出后，國際套利資本(以大量的國際對沖基金為主力)將會發(fā)明多種套利模型，在A股和H股、恒指和國內綜指之間進行從指數到重點個股的全面沖擊。

　　在資本套利圈形成后的初級階段，由于對金融工程的陌生和缺乏，加上國內資本流動監(jiān)管的加強，國內市場主體機構在做這種跨區(qū)域資本套利交易時很容易處于劣勢，這也是筆者深為擔憂的一點。

　　在2006年前，筆者接觸的大部分民營企業(yè)家談起上市模式，通常的想法都是：首選紅籌、次選H股，最后才是A股。

　　因為那時發(fā)行紅籌股不需要中國證監(jiān)會審批，發(fā)行速度最快而且財富合法轉移到境外不受監(jiān)管；發(fā)行H股雖然要證監(jiān)會審批但速度還是快于國內A股而且再融資效率遠高于國內市場；只有企業(yè)規(guī)模不能達到發(fā)行H股的“四五六標準”(發(fā)行前要求公司凈資產4億、凈利潤6000萬，首發(fā)規(guī)模不低于5000萬美元)的公司才無奈選擇A股排隊等待。

　　但隨著中國股市進入全流通時代、A股引來大牛市、A股發(fā)行效率大大加快，以及2006年9月8日商務部10號文《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定》正式生效(規(guī)定國內企業(yè)境外發(fā)行紅籌也必須要中國證監(jiān)會審批)，現在越來越多的國內企業(yè)家意識到現在要上市，最理想的模式已經不是紅籌，而是先發(fā)行A股，再發(fā)行H股，當然有條件的“A+H”同時發(fā)行更好，原因有幾點：1、公司注冊地不用變換，避免發(fā)行紅籌要進行的艱難轉移資產過程。

　　2、A股目前平均發(fā)行市盈率高于國外成熟資本市場，發(fā)行后交易活躍度和市盈率也高于國外主流市場。

　　3、通過發(fā)行H股已經基本能滿足企業(yè)境外上市的理想效果(建立國際化公司治理結構、提高國際知名度、可以頻繁進行融資……)，而有A股比較效應存在，H股發(fā)行價通常不會太低。

　　所以，現在對于許多高成長的企業(yè)，其最佳選擇是，在三年累計凈利潤達到3000萬，三年累計主營業(yè)務收入達到3億或經營性現金流量累計達到5000萬時盡快在深圳中小企業(yè)板首發(fā)A股，在A股發(fā)行并運作兩三年，企業(yè)規(guī)模達到前述“四五六”標準時再申請發(fā)行H股。

　　這是一條可以看得見的利用大中華資本圈充沛資金快速擴充資本實力的“幸福之路”。

　　俞鐵成 天道并購網CEO(未經授權，不得轉載)

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