上調印花稅掀起的股市震蕩正成為全社會關注的重大話題。可以說，“印花稅新政”的閃電出臺，是被前一段市場的理性、非理性因素交織起來的結構性上漲“倒逼”出來的。而正確認識“倒逼”機制背后的深層次金融背景，才是找到下階段市場導向的依據。

　　筆者認為，“倒逼”機制的主動因無疑是相當長時間來的資本市場供需失衡。

　　2007年來，央行的貨幣供應量大增，3月末M0、M1、M2同比增長分別為16.7%、19.8%、17.3%。此外，2007年的外貿順差進一步增加，而且其勢頭超過去年，在現有匯率機制下導致央行新增貨幣供應量嚴重過剩。另一方面，2007年1到4月份，中國A股籌資額萎縮到864.6億元，僅為2006年全年的七分之一。

　　造成這種失衡主動因的背景因素，主要是中國的金融市場上可流動的產品長期匱乏，投資者僅有面窄量小的投資渠道。當下的家庭金融資產，要么存銀行獲取低于通貨膨脹的微薄收益，要么就是鋌而走險進入國際公認高風險的房產或

股票市場。這種“二元化”的金融投資結構注定中國資本市場是個“蹺蹺板”，當牛市來臨，大量貨幣涌入股市，迅速推高資產價格，滋生泡沫；當熊市來臨，流動性則轉化為天量居民儲蓄，甚至催生通縮。這種現象，在有大量國債、企業債等金融品種的成熟資本市場是罕見的，這不是老百姓不理性的結果，是被迫形成的。

　　在這些因素下，又是如何催生出“垃圾股上天”、“藍籌股趴窩”的“倒逼”機制呢？

　　造成這種現象的原因也是多種多樣的，不能一概視為“群體性癲狂”(某外資投行名嘴語)。一方面，相當多的問題公司的確在行業景氣回升或清欠浪潮中獲益，達到了起死回生的效果；另一方面，管理層放慢了新股上市速度，尤其是放緩民營、小市值公司上市節奏，這樣就“逼使”原本想IPO的公司轉而借殼，自然也就激發了“殼資源”的價值，造成“愈虧損愈美麗”的結局就不足為奇了。

　　綜合來看，我們認為管理層應采取有保有壓的工作作風。對待新時期群眾的投資

理財熱情要呵護關懷，需要做的工作是不斷強化“買者自負”的風險教育，但切忌讓他們感到被行政干預所挫傷；對洶涌而來的貨幣流動性也應該以疏導為主，盡量加大產品供應量，將流動性分流到金融體系的各個環節，而不是像前一陣子那樣壓住基金發行速度，結果反而是讓大量買不到基金的散戶直接入市狂買垃圾股。

　　最后，管理層在對待內幕交易和虛假披露等行為時要痛下殺手，這是長期牛市的根本所在。在查處“杭蕭鋼構”、“銀星

能源”等問題上，證監會等部門已經被廣泛詬病。當違規交易者總能從容獲利出逃時，自然會催生嚴重的投機風氣，還能安心投資藍籌股者必寥。

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