楊筱林/文

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為此次央行“組合拳”的矛頭主要針對(duì)快速上漲的股市和高熱的樓市，必將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大沖擊，但市場(chǎng)隨后的表現(xiàn)似乎對(duì)政策具有免疫力。

　　仔細(xì)分析央行政策并非針對(duì)股市，而是為擴(kuò)大人民幣匯率波幅而采取的綜合防護(hù)手段。首先，此次政策目標(biāo)中心是放寬人民幣匯率，以平衡貿(mào)易。其次，其他政策是為防止人民幣波幅擴(kuò)大可能引發(fā)的流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫而采取的預(yù)防措施。從實(shí)效看，央行的利率政策能否對(duì)沖流動(dòng)性因人民幣升幅擴(kuò)大而加劇的局面還很難預(yù)料。

　　中國(guó)正進(jìn)入重

化工業(yè)化的發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)且增長(zhǎng)質(zhì)量提高，貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀升，國(guó)民財(cái)富迅速積累，本幣進(jìn)入穩(wěn)定升值階段。在這樣的背景下，加上2005年啟動(dòng)的本輪行情驅(qū)動(dòng)因素很多，包括

股權(quán)分置改革、公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)、大規(guī)模資產(chǎn)重組、

人民幣升值、稅制改革等；這些因素具有持續(xù)性，不會(huì)在短期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，因此長(zhǎng)期牛市的運(yùn)行態(tài)勢(shì)不會(huì)因小幅加息而改變。

　　今年來，基礎(chǔ)原材料、食品、工資及資產(chǎn)價(jià)格均有所上漲，尤其是食品和工資的上漲帶動(dòng)CPI指數(shù)突破3%，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間CPI還將維持在高位；同時(shí)，由于信貸增速不減，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在過熱的風(fēng)險(xiǎn)。政府還會(huì)陸續(xù)出臺(tái)更多的、更為嚴(yán)厲的調(diào)控措施，對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成一定的壓力。但是，只要人民幣長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)未變，流動(dòng)性過多的狀況難以消除，資產(chǎn)價(jià)格就將保持上漲趨勢(shì)。

　　從短期估值的角度來看，市場(chǎng)總體市盈率已超過40倍，按上市公司內(nèi)生性增長(zhǎng)進(jìn)行估值，基金重倉(cāng)股已不便宜，且由于基金重倉(cāng)股公司規(guī)模較大，留給市場(chǎng)的想象空間較小，不利于后續(xù)資金的炒作。但是，隨著概念股、題材股的過度炒作，股價(jià)繼續(xù)上漲需要更多實(shí)質(zhì)性題材支持，隨著政策調(diào)控力度的加大，無實(shí)質(zhì)性重組題材的概念股將面臨價(jià)格回落的風(fēng)險(xiǎn)。相反，隨著時(shí)間的推移，基金重倉(cāng)股所內(nèi)含的價(jià)值將重新受到市場(chǎng)的重視。在上證指數(shù)越過4000點(diǎn)之后，市場(chǎng)總體估值中性，按牛市追逐成長(zhǎng)股的特性，市場(chǎng)機(jī)會(huì)更多將來自并購(gòu)重組�！�

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