□ 李志林(忠言)

　　泡沫的爭論，QFII和海歸經(jīng)濟(jì)學(xué)家高調(diào)唱空并呼吁管理層動用行政手段打壓股市，證監(jiān)會的兩次風(fēng)險提示，央行的金融調(diào)控組合拳，都未能阻止中國股市連創(chuàng)新高、周線和月線拉出罕見的十連陽。很多人認(rèn)為是市場錯了，太瘋狂，調(diào)控力度還應(yīng)加碼。我則以為，對當(dāng)今中國股市，只有用超常規(guī)思路才能看懂。

　　第一，人民幣升值對股市的推動作用難以估量。從國際市場的情況看，本幣升值與股指上漲之間具有1：10的放大效應(yīng)。上世紀(jì)八九十年代，日幣升值10多年，日本股市漲了19倍；臺幣升值5年，臺灣股市漲了17.8倍；新加坡和韓國本幣升值七八年，股市也漲10多倍。現(xiàn)今人民幣僅升值6.6%，其最終目標(biāo)無法確定。因此，中國股市能漲到何時何位，中國的投資者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、管理層誰都無法判斷，升值初期股市不可能發(fā)生2001年2245點那樣的牛熊轉(zhuǎn)折，這是中長線投資者敢大膽入市的底氣所在，任何人輕易說“頂”很容易犯錯。當(dāng)然，我歷來主張“慢牛”，反對“瘋牛”，尤其是拉升大盤股形成的“瘋牛”。

　　第二，制度變革顯示的威力超出想象。中國股市相當(dāng)多的集團(tuán)原先都是拿最優(yōu)的子公司或一個車間上市。10多年來，集團(tuán)不斷地將上市公司的資金和利潤轉(zhuǎn)移到集團(tuán)，并通過配股和增發(fā)，將錢源源不斷地流向集團(tuán)，致使窮集團(tuán)變富，富上市公司變窮。股改以后，由于大股東的股權(quán)可以分批流通，并用市價考核資產(chǎn)，于是出現(xiàn)了富集團(tuán)通過定向增發(fā)，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以低價注入窮上市公司，并向上市公司輸送利潤，大幅度地提高了上市公司業(yè)績和股價，以實現(xiàn)了大股東利益最大化。對此，許多人用常規(guī)思路、以靜態(tài)市盈率估值，便無法對股改的制度變革推動的這一輪強(qiáng)勁牛市行情有正確的認(rèn)識。而以超常規(guī)思路來預(yù)期股改后上市公司業(yè)績跨越式增長，則往往奏效。2006年業(yè)績增長46.2%,07年首季又大增87.3%，便是制度變革威力的有力證明，而唯市盈率論幾乎成了踏空牛市和牛股的代名詞。

　　第三，30倍左右動態(tài)市盈率很正常。九十年代初姓社姓資爭論不休時，中國股市是在“可以試，搞不好關(guān)掉就是了”的指導(dǎo)思想下誕生的，上陣十分匆忙，上市的多數(shù)是中小企業(yè)、民營企業(yè)，以及旨在扭虧解困的中小型國企，質(zhì)地差、業(yè)績差、盤子小、包袱重，這些公司大約占到上市公司的三分之二，儼然像一個創(chuàng)業(yè)板。如果以主板的標(biāo)準(zhǔn)看，一二百家ST股和幾百家績差股的市盈率確實高得出奇。但如果以類創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)看，就十分正常。因為美國的納斯達(dá)市場2001年2000多點時，平均市盈率高達(dá)400多倍，5100點時高達(dá)850倍，現(xiàn)今2500多點時，仍高達(dá)450倍左右。相比而言，中國股市靜態(tài)市盈率不到40倍，動態(tài)市盈率僅30倍左右，十分正常。

　　第四，注資、整體上市的效應(yīng)遠(yuǎn)甚于股改對價。鑒于目前上市公司資產(chǎn)僅30%，而背后集團(tuán)的非上市部分占到70%；央企上市部分的資產(chǎn)僅3.26萬億，而總資產(chǎn)竟有12.3萬億這一狀況，股改后，管理層的首要任務(wù)就是大集團(tuán)尤其是央企集團(tuán)向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)整體上市，把中國上市公司做優(yōu)、做大、做強(qiáng)，提高國內(nèi)和國際

競爭力。要完成中國資本市場這一重大變革，就需要有更多的投資者將儲蓄變?yōu)楣墒型顿Y，就需要

證券市場持續(xù)的繁榮，就需要國家、集體、個人一齊創(chuàng)富，培育、壯大中國的中產(chǎn)階層。同時，在這一過程中，會有更多的滬東重機(jī)、東方電機(jī)、東方鍋爐、新華傳媒股價上漲一二十倍的奇跡發(fā)生，投資者的獲益將大大超過股改對價。

　　第五，參股券商、交叉持股是幾何級數(shù)的價值成長。今年以來，市場最火爆的熱點便是參股券商概念股。對此，媒體常常以“日本式泡沫”加以抨擊。其實，目前每天3000多億的成交量已昭示，今年券商是所有行業(yè)成長性最高的行業(yè)，其業(yè)績增長是以幾倍、甚至幾十倍計。尤其是那些成為券商第一大股東、控股20%以上的上市公司，采用的是權(quán)益法，可以合并報表，將券商的巨額利潤按比例劃過來。即使參股券商比例在20%以下，采用成本法計收益，但其股權(quán)增值也十分驚人，若逐年部分出售，獲得的利潤也是實實在在的，可持續(xù)性的。可以說，參股券商概念熱點追逐的不是網(wǎng)絡(luò)股般的“市夢率”，而是可預(yù)期的價值增長，這個熱點是當(dāng)今高指數(shù)下投資者的“幸福港灣”。

　　第六，“垃圾股”和ST股暴漲體現(xiàn)了中國國情。它們是今年漲幅最驚人的板塊，就以ST指數(shù)為例，從868點到2677點，漲幅高達(dá)219%。但有幾點不能忘記：1、它們是從原先的一二十元跌到1-2元。2、它們成為ST，與大股東的不斷占用和掏空有密切關(guān)系。3、它們的第一大股東是國有股，國有資產(chǎn)不容流失。4、在中國，社會穩(wěn)定壓倒一切。5、中國上市公司的殼資源仍有價值，所以一般不像國外那樣可以成批退市。6、是管理層向ST股提供了股改+重組的綠色通道，進(jìn)行實質(zhì)性的資產(chǎn)重組，股價才會幾倍的上漲，這在國外股市也屢見不鮮。這對提升中國股市的整體質(zhì)量是件大好事，故不能意氣用事地斥責(zé)為“垃圾升天”、“惡性投機(jī)”。

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