本報記者 劉翼 朱益民 上海、深圳報道

　　5月18日周五晚，央行劍出三招，同時推出上調(diào)利率、準備金率以及擴大外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度的組合拳。

　　5月21日，市場似乎沒有做出應聲下跌的回應，反而至收盤時上證指數(shù)上漲41.97點，漲1.04%；深圳成指因無銀行股的拖累，更是大漲169.1點，漲幅1.4%。

　　“央行此舉傳遞了一個強烈的信號，它認為當前存在著經(jīng)濟增長過熱的風險，必須加大宏觀調(diào)控的力度，以防止出現(xiàn)真正的經(jīng)濟過熱。”在21日的晨會紀要中，銀河證券分析師張新法指出。

　　調(diào)控影響為何弱化

　　“有人在故意弱化調(diào)控措施對市場的影響。”5月21日，銀河證券首席經(jīng)濟學家左小蕾向記者表示。

　　“這在華爾街，包括全球的任何

資本市場是不可以想象的事情。”左小蕾驚呼，“如此下去，市場的風險只會與日俱增，如果風險不能逐步釋放，將會給整個經(jīng)濟體帶來沉重打擊。”

　　而安信證券首席經(jīng)濟學家高善文將此三招的影響概括為“小調(diào)整、大機會”和“短多、中空、長多”。

　　從長期的角度看，由于貿(mào)易順差的持續(xù)增長，中國股市資產(chǎn)重估趨勢并未變化，但是從中期角度看，中國股市則面臨著較大的調(diào)整壓力。

　　事實上，市場的反向回應并不是第一次。

　　4月29日央行宣布，自5月15日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。此時是五一前夕，市場擔心央行在五一前后加息或調(diào)高存款準備金的措施將帶股指的下挫。

　　4月30日，上證指數(shù)卻高開高走上漲81.4點，頗有點把調(diào)控措施的公布當成“利空出盡”的感覺。

　　5月21日，利率、存款準備金、

匯率浮動空間一并調(diào)整也僅僅使上證指數(shù)低開100余點，隨后被洶涌而來買盤迅速推高。

　　市場對央行越發(fā)嚴厲的貨幣政策調(diào)控為何如此輕描淡寫？

　　“今年以來，準備金率調(diào)整之頻繁前所未見，準備金政策已經(jīng)成為中央銀行回收流動性的常規(guī)政策。在外匯儲備持續(xù)高速增長的背景下，中央銀行從倚重發(fā)行央行票據(jù)逐步轉(zhuǎn)換為頻繁提高存款準備金率，很大程度上反映了決策部門對準備金政策工具的影響在認識上逐步達成一致。”安信證券首席經(jīng)濟學家高善文認為。

　　盡管經(jīng)濟學教科書通常將準備金政策定義為最猛烈的緊縮措施，但在流動性持續(xù)涌入的特殊背景下，準備金政策實際上是回收流動性最便利的常規(guī)性政策。

　　“準備金頻繁調(diào)整符合市場預期，這一政策在未來繼續(xù)頻繁使用應可期待。”高善文判斷。

　　同樣，加息也在市場的預料當中。

　　5月14日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)稱，4月CPI(通貨膨脹指數(shù))環(huán)比上漲3%，達到央行警戒線，央行加息勢在必行。

　　5月15日，A股出現(xiàn)跳水走勢。上證指數(shù)當日下跌147.21點，恐慌氣氛嚴重。“市場不是沒有反應，只是在之前已經(jīng)把此次加息的影響提前消化掉了，這是市場理解調(diào)控措施的語言，是規(guī)律性的。”泰陽證券研究所所長劉亞輝博士解釋說。

　　通常的說法則是：最怕的是靴子不落地。

　　然而，央行的“靴子”并非僅僅有一兩只。

　　5月10日，央行發(fā)布的2007年第一季度貨幣政策報告明確表示，央行當前的重要任務是要保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，防止經(jīng)濟由偏快轉(zhuǎn)為過熱，避免出現(xiàn)大的起落。

　　“央行還會出臺更為嚴厲的調(diào)控措施，市場也會做出反應，但不知道是什么時候。”某基金經(jīng)理告訴記者。

　　居民財富“股票化”

　　專業(yè)人士認為，市場之所以反向回應，是因為散戶比例比較高，嚴厲的貨幣政策并不能引起他們重視。相反散戶們認為，“牛市中的每次下跌，都是買入的好機會。”

　　央行公布的4月份金融運行數(shù)據(jù)顯示，當月居民戶人民幣存款減少1674億元，同比多減2280億元，創(chuàng)下歷史紀錄，反映出儲蓄資金從銀行搬家到股市的現(xiàn)象加劇。

　　記者注意到，自去年10月以來，A股新開戶數(shù)呈現(xiàn)遞增趨勢，至今，已經(jīng)形成每日新增20萬以上的格局。

　　“2007年05月18日，滬深兩市投資者新增開戶總數(shù)為310439戶，其中新開A股賬戶252364戶，B股賬戶35066戶，基金賬戶23009戶。截至2007年05月18日，滬深兩市賬戶總數(shù)達到9804.15萬戶。”中國證券登記結(jié)算公司已把上述市場概貌放于網(wǎng)站首頁。

　　讓人啼笑皆非是，新進入的散戶比老股民專業(yè)投資者更賺錢，財富效應不斷被驗證，受此影響，更多居民蜂擁而至成為股民。

　　“我們是老一代的股民，經(jīng)歷過十年市場的風風雨雨，但卻比新入市散戶賺錢少。”王先生向記者抱怨說。

　　專業(yè)人士向記者指出：中國正在經(jīng)歷一個居民財富證券化的過程。

　　里昂證券中國研究部主管劉煒認為，不應該叫做“證券化”，只能叫做“股票化”，因為居民基本上沒有投資債券等其他證券產(chǎn)品。

　　在“新股民賺錢效應”的影響下，2007年春節(jié)過后，出現(xiàn)了居民投入股市的狂潮。

　　“加息也好，提高存款準備金也好，只要股票市場賺錢效應在，對居民來說，政策的影響不大。”上述專業(yè)人士告訴記者。“在動輒100%的炒股案例下，加息只會讓股民更加相信股市的瘋狂。”

　　此次的加息似乎有防止居民存款繼續(xù)搬家的意圖。

　　“加息本在意料之中，央行對不同利率的不同安排卻耐人尋味。存款利率加幅超過貸款利率，表明政府開始擔心“儲蓄搬家”，但是只有五年期加息54基點是不夠的，中國仍處于負利率。”瑞新亞洲區(qū)首席經(jīng)濟分析師陶冬認為，“息差縮減應不利于銀行收益，但實際上銀行所受影響不大。占存款總數(shù)46%的活期存款的利率并未上調(diào)。”

　　銀河證券人士認為，此次加息對商業(yè)銀行存款資金成本提高的效應較2006年進一步遞減。

　　其原因包括：居民儲蓄存款流向股票市場，使得定期存款活期化，降低了商業(yè)銀行存款的資金成本；監(jiān)管層規(guī)范券商的行動，迫使券商加快了客戶資金第三方存管的改革，因而流向股市的儲蓄資金又通過券商的金融同業(yè)存款部分流回商業(yè)銀行。

　　由于金融同業(yè)存款利率相對較低，且以活期形式存在，使商業(yè)銀行獲得了更加廉價資金來源。

　　而本次加息還不能形成股市長期轉(zhuǎn)熊的預期，儲戶的資金大量流回商業(yè)銀行的可能性較小。

　　本次加息后，考慮利息稅因素，儲戶資金收益仍是負利率。商業(yè)銀行各種形式的

理財產(chǎn)品對儲戶的吸引力亦高于定期存款，因而加息導致的存款定期化趨勢減弱。

　　“今年以來存款轉(zhuǎn)移到證券市場的勢頭十分明顯。由于新入市投資者風險意識缺乏，以及自身風險控制能力的問題，這一轉(zhuǎn)移過程對經(jīng)濟金融穩(wěn)定的長期影響確實值得關(guān)注。”高善文警告說。

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