葉檀 每經評論員

　　股市陰謀論再度泛起。QFII集體唱衰A股，就像他們在2005年初A股疲弱時集體要求增加額度一樣醒目。一些QFII使用刺激性字眼以及資產價格過高對于中國經濟不良影響的威脅性暗示，呼吁政策打壓股市，顯示出QFII希望影響決策、動用堅決的政策手段使股市回到他們所認為的合理區間。

　　國內投資者對此次QFII唱衰A股市場普遍反感。以政策打壓股市的建議與QFII成熟市場代言人的身份背道而馳。

　　A股市場的中小股民憤怒指責QFII唱衰是場陰謀，目的是延續以往QFII獨得大利的局面。

　　QFII對陰謀論指責敬謝不敏。高盛中國首席策略師鄧體順稱QFII并不是行動一致的集體，根本不存在集體唱空A股以便低位接盤的“陰謀”。

　　是不是陰謀，不同的立場結論不同。確實，在個別的政策比如資本利得稅上，由于牽涉到自身利益，QFII之間的主張不盡一致。但是，對于A股市場的判斷，各方并無歧議。共同的

　　QFII的急迫與其說是為中國股市操心，還不如說是對自身贏利模式無法持續的心焦。境內投資人跟著QFII走曾是一時的壯觀景象，基本模式是QFII重倉———境內機構跟進———散戶接盤。QFII雖然額度不大，影響力卻不小，他們擁有的市場話語權讓他們在一個后發市場中處處掌握著主動。今年2月以來，A股市場大跌大漲，這給QFII帶來了機會。A股基金月度報告顯示，調整普遍被QFII視為入市良機。當時基金已從減持高估值

　　但市場詭譎，幾次大跌后馬上便是令人眼花繚亂的上漲。QFII在熊市中可以保持鎮定，從容逢低吸納、挑選價值低估股。然而對于看不懂的牛市，拿不到相對廉價的籌碼，無法再心平氣和。

　　QFII面臨著雙重壓力，境內投資者不理會他們的呼吁一味追漲，而境外投資者為躲避風險開始撤資。中國央行公布貨幣政策組合拳的上周，國際投資者從中國股票基金中撤出5.85億元的資金，上上一周投資者已從中國類型基金中撤走6.61億美元。

　　根據新興市場組合基金研究公司(EPFR)5月11日數據，雖然上周中國股票基金收益率高達4.35%，是EPFR追蹤的所有基金集團中表現最好的，但與此同時投資者卻撤走了5.74億美元，中國區股票基金(Great China Equity Funds)也被凈贖回8700萬美元。衡量海外上市中國股票表現的MSCI中國指數在2007年第一季度下跌了2.3%，但衡量中國大陸股票表現的MSCI中國A股指數第一季度則飆升了36%。MSCI中國指數的市盈率為19倍，以新興市場的標準衡量已較高，MSCI中國A股指數的市盈率高出約25%，為24倍。按照國資投資者的觀念，贏利空間已經不大。

　　QFII必須跟著國際投資者的感覺走，A股市場的上漲讓國際投資者恐高，這讓QFII很難受。2月份基金市場透視報告顯示，QFII出現近7個月來的首次月度虧損，一季度報告也顯示出QFII小幅減倉。

　　客觀地說，QFII唱空A股無關陰謀有關利益，其實質是兩種贏利模式發生的激烈碰撞。QFII作為巨大壓力之下的投資主體，其價值取向圍繞贏利指標而行，這一點與中國投資者并無不同。