中國經(jīng)濟(jì)五十人論壇成員 魏杰

　　目前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)焦點(diǎn)問題,就是人們都所關(guān)注的所謂流動(dòng)性過剩問題,也就是貨幣供應(yīng)量太大問題。我國央行發(fā)行貨幣主要有兩個(gè)口子:一個(gè)是"再貸款",就是央行對(duì)以商業(yè)銀行為主體的各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款,通過向商業(yè)性的各類金融機(jī)構(gòu)放貸而實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣的供應(yīng);另一個(gè)是"人民幣的外貼款",也就是央行為了購買社會(huì)上的各類外匯而發(fā)行貨幣,通過對(duì)外匯的收購而實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣的供應(yīng)。上述兩個(gè)口子所供應(yīng)出來的貨幣,在實(shí)踐中形成了人們通常所說的貨幣供應(yīng)量,若貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了貨幣需要量,那就會(huì)形成所謂的流動(dòng)性過剩問題,也就是貨幣供應(yīng)量太多了。我國目前所存在的流動(dòng)性過剩問題,主要是因?yàn)?人民幣外匯占款"這個(gè)口子多供應(yīng)了貨幣而形成的。由于我國連續(xù)十余年都是國際收支失衡,也就是存在貿(mào)易順差和外資的凈流入,尤其是去年的國際收資失衡更為嚴(yán)重,貿(mào)易順差竟達(dá)到了1700多億美金,外資凈流入竟達(dá)到了700多億美金,兩者相加達(dá)到2500多億美金,央行為了收購這2500多億美金,不得不增加了2萬多億的貨幣供應(yīng)(這里是以1比8的外匯價(jià)格來計(jì)算的)。也就是說,因?yàn)閲�際收支失衡,央行去年多增加了2萬多億的貨幣供應(yīng),貨幣供應(yīng)量太大了,從而形成了流動(dòng)性過剩。

　　流動(dòng)性過剩的價(jià)格效應(yīng)

　　根據(jù)上述的現(xiàn)代金融學(xué)的理論,貨幣供應(yīng)量嚴(yán)重超過貨幣需要量時(shí),價(jià)格就會(huì)上漲,因而我國目前國際收支失衡所引起的貨幣供應(yīng)量嚴(yán)重超過貨幣需要量的狀況,也就是流動(dòng)性過剩,也必然會(huì)引起價(jià)格上漲。我國的現(xiàn)實(shí)狀況并沒有超出現(xiàn)代金融學(xué)的理論概括,情況確實(shí)如此。不過,我國的價(jià)格上漲卻有著自己本身的特點(diǎn),這實(shí)際上反映了目前的現(xiàn)實(shí)國情。

　　流動(dòng)性過剩并沒有引起物價(jià)的大幅度上漲,也沒有引起資金價(jià)格即利率的大幅度波動(dòng),更沒有引起人力資源價(jià)格上漲。流動(dòng)性過剩主要是推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格快速上漲,尤其是推動(dòng)了股價(jià)的快速上漲。如果資產(chǎn)價(jià)格上漲過快,就會(huì)出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)。因此,人們擔(dān)心目前流動(dòng)性過剩所引發(fā)的股價(jià)快速上漲,會(huì)給中國經(jīng)濟(jì)帶來"泡沫"。從目前我們對(duì)各種相關(guān)資料的分析來看,確實(shí)因?yàn)閲�際收支失衡所引發(fā)的流動(dòng)性過剩,使得大量貨幣進(jìn)入股市,引起了股價(jià)的快速上漲。但這里有一個(gè)問題需要討論,這就是

股票作為投資品和商品,也有一個(gè)供求關(guān)系的問題,也要受供求關(guān)系決定價(jià)格的原則的調(diào)節(jié)。因此,如果購買股票的貨幣增加了,但股票供給也同時(shí)增加了,那么股價(jià)就不會(huì)因?yàn)橘徺I股票的貨幣的增加,而快速上漲。股價(jià)只有在股票供求關(guān)系嚴(yán)重失調(diào)(供過于求或求過于供)時(shí)候,才會(huì)大起或大落。由此可見,當(dāng)股價(jià)因?yàn)榱鲃?dòng)性過剩而快速上漲時(shí),股市擴(kuò)容,也就是增加股票供給,會(huì)有效抑制股價(jià)的快速上漲。從這一點(diǎn)上講,似乎我國目前因?yàn)榱鲃?dòng)性過剩而引發(fā)的股價(jià)快速上漲,還有好的一面的作用:為中國資本市場擴(kuò)容和發(fā)展提供了有效的市場基礎(chǔ)。因此,我們應(yīng)該抓住這次機(jī)遇,有效推動(dòng)中國資本市場的發(fā)展。

　　流動(dòng)性過剩的資本市場效應(yīng)

　　為了防止人們所講的經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生,我們可以擴(kuò)大股市容量,通過股市擴(kuò)容會(huì)抑制股價(jià)的快速上漲。從這一點(diǎn)上來講,流動(dòng)性過剩似乎對(duì)資本市場有著良好的效應(yīng)。

　　首先,股市擴(kuò)容可以為中國企業(yè)改革創(chuàng)造良好的體制基礎(chǔ)。大家知道,我國國有企業(yè)改革的重要方向是實(shí)現(xiàn)股份制,尤其是央企的整體上市,對(duì)于國有企業(yè)改革有重大意義,而股份制改革的重要體制基礎(chǔ)是資本市場的發(fā)展,如果沒有資本市場的發(fā)展,就不可能有真正的股份制,更談不到央企整體上市。此次流動(dòng)性過剩所引發(fā)的股市擴(kuò)容,正是為資本市場的發(fā)展,從而為國有企業(yè)股份制改革帶來了新的機(jī)遇。同時(shí),我國民營企業(yè)的壯大和發(fā)展,也需要有資本市場的支持,因而此次股市擴(kuò)容也為民營企業(yè)帶來了良好的機(jī)遇。總之,股市擴(kuò)容為中國企業(yè)改革和發(fā)展帶來了良好的體制基礎(chǔ)。

　　其次,股市擴(kuò)容為公眾享受改革開放的好處提供了良好的"平臺(tái)"。股市擴(kuò)容的最大受益者應(yīng)該是公眾投資者。中國人富有之后,不僅僅需要提高消費(fèi)水平,而且還需要有良好的投資渠道,而對(duì)大量的中小投資者來說,因?yàn)楦鞣N原因,例如有的人因?yàn)橛凶陨淼穆殬I(yè),所以不可能去通過創(chuàng)辦企業(yè)投資,而股市為他們提供了良好的投資基礎(chǔ)。同時(shí),和諧社會(huì)的發(fā)展,需要一個(gè)重要的條件,即:每個(gè)人既是勞動(dòng)者,有勞動(dòng)收入,又是投資者,有資本的收入,資本收入與勞動(dòng)收入有效地相結(jié)合于一體。因?yàn)橹挥羞@樣,才能緩沖勞動(dòng)與資本的對(duì)立,實(shí)現(xiàn)各種要素的有效和諧。而股市擴(kuò)容,則可以實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)。因此,股市擴(kuò)容不是一個(gè)單純的資本市場的問題,它可以為公眾享有中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好處而提供了前提條件。當(dāng)然,股市有風(fēng)險(xiǎn),但這是另外的問題,我們要做的是為人們提供選擇風(fēng)險(xiǎn)與收益的"平臺(tái)",最起碼使每個(gè)投資者有選擇收益和風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。自由選擇和選擇自由,是民生的重要權(quán)利,我們必須要給人們提供自由選擇和選擇自由的條件和前提。因此,股市擴(kuò)容實(shí)際上是涉及民生的重大問題。

　　再次,股市擴(kuò)容為中國各個(gè)方面的經(jīng)濟(jì)體制改革提供了良好的前提和條件。例如,中國銀行改革如果沒有資本市場的支持,恐怕很難完成,正是因?yàn)橛斜姸喙擅竦耐顿Y熱情,才使得國有銀行能順利上市和改制。又例如,如果沒有股市擴(kuò)容,中國不可能實(shí)現(xiàn)從間接融資為主而轉(zhuǎn)向以直接融資為主,從而實(shí)現(xiàn)金融體制乃至整個(gè)宏觀調(diào)控體制的變革。因此,股市擴(kuò)容對(duì)中國經(jīng)濟(jì)體制改革的貢獻(xiàn)是巨大的。我們雖然要防止股市泡沫,但流動(dòng)性過剩所引發(fā)的股市擴(kuò)容,確實(shí)為我們各方面的改革提供了有利條件。

　　最后,股市擴(kuò)容為緩解

房地產(chǎn)市場的壓力提供了良好的"投資空間"。我國近些年房地產(chǎn)價(jià)格確實(shí)上漲過快,而上漲過快的背后重要原因是投資性購房需求過于旺盛。為什么人們都將大量資金用于房地產(chǎn)投資?主要是因?yàn)橥顿Y渠道太少,人們不得不將自己的資金用于房地產(chǎn)投資。而股市擴(kuò)容,則為人們提供了更多的"投資空間",人們可以由房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)向股票投資。實(shí)際上,從宏觀效應(yīng)分析上看,股票投資在一定程度上更有利于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,而且據(jù)有關(guān)研究,股市泡沫對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響,要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于房地產(chǎn)泡沫。因此,股市擴(kuò)容對(duì)于整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有好處的。從這一點(diǎn)上講,流動(dòng)性引發(fā)的股市擴(kuò)容,在整體上是有益的,例如房地產(chǎn)價(jià)格上漲幅度放緩,正是因?yàn)楣墒袛U(kuò)容,將更多投資資金引向了股市。總之,要全面分析股市擴(kuò)容的整體效應(yīng)。

　　我們應(yīng)該推動(dòng)股市擴(kuò)容,但問題是,股市擴(kuò)容的幅度并不是我們能主觀決定的,不是我們想擴(kuò)容多少,就是多少,因?yàn)閷?duì)于企業(yè)上市,資本市場有嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件,只有符合條件,企業(yè)才能上市,我們才能實(shí)現(xiàn)股市擴(kuò)容的目的。目前我國企業(yè)中符合資本市場準(zhǔn)入條件的,還達(dá)不到我們通過股市擴(kuò)容而解決流動(dòng)性過剩問題的數(shù)量,因而雖然我們通過讓在海外已上市的國有控股企業(yè)再回到國內(nèi)上市的方式,解決了一些問題,但總體還不夠。因此,僅靠股市擴(kuò)容還不能完全解決問題,需要有別的方式的配合,比如宏觀調(diào)控、外匯投資等。

　　破解流動(dòng)性過剩之道

　　如前所述,此次我國流動(dòng)性過剩形成的主要原因,是國際收支失衡。正是因?yàn)榱鲃?dòng)性過剩主要是由于國際收支失衡而引起的,所以調(diào)控流動(dòng)性過剩的最根本方法,是解決國際收支失衡問題。為此,一是要調(diào)整國際貿(mào)易政策,減少出口而擴(kuò)大進(jìn)口,其中包括調(diào)整出口政策,不能搞過度的

出口退稅政策,而且對(duì)那些高消耗資源和高污染的產(chǎn)品不僅不再搞出口退稅,而且還要提高出口關(guān)稅,通過減少出口而解決國際貿(mào)易失衡,以及它引發(fā)的國際收支失衡;同時(shí)要調(diào)整進(jìn)口政策,鼓勵(lì)進(jìn)口,尤其是對(duì)那些有技術(shù)含量的裝備制造品及能源和原材料,要給予更為優(yōu)惠的各類政策,通過擴(kuò)大進(jìn)口而減少國際收支失衡。二是要調(diào)整外資政策,不能盲目強(qiáng)調(diào)引進(jìn)外資,而是有選擇地引進(jìn)外資,主要是引進(jìn)有技術(shù)含量和品牌效應(yīng)的外資,因而我們必須取消不符合公平原則的過度的外資優(yōu)惠政策,按照國民待遇原則而引進(jìn)真正對(duì)中國經(jīng)濟(jì)有推動(dòng)作用的外資。當(dāng)然,無論是調(diào)整國際貿(mào)易政策還是外資政策,都有一個(gè)"時(shí)滯效應(yīng)"問題,也就是它們不可能馬上對(duì)解決國際收支失衡起到作用。因此,僅靠減少進(jìn)口和減少外資引進(jìn),也就是僅靠解決國際收支失衡,在短時(shí)期內(nèi)還難以解決流動(dòng)性過剩的問題。

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