王東京

　　股市的事不好說，無(wú)論說漲說跌，都可能挨罵，是自討苦吃。所以我歷來對(duì)股市冷眼觀潮，只看不說。最近與朋友聚會(huì)，大家談得最多的，還是當(dāng)下的股市，而幾家新聞媒體，也希望我對(duì)股市發(fā)言。恭敬不如從命，在這里說點(diǎn)看法，不過得迂回一下，讓我先從理論方面下筆。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)說，股票的價(jià)格，由兩個(gè)因素定，一是每股的紅利；二是銀行存款利率。每股紅利除以存款利率，則是股票的市價(jià)。舉個(gè)例，某只股票的年紅利是1元，而銀行存款年利率是5%，那么該股的市價(jià)就是20元。有兩個(gè)要點(diǎn)：第一，股票的市價(jià)與票面價(jià)無(wú)關(guān)，票面價(jià)代表的是凈資產(chǎn)，至于每股凈資產(chǎn)在市場(chǎng)能賣多少錢，則取決它的盈利能力。

　　另一個(gè)要點(diǎn)，投資

股票與銀行存款收益相同。還是上面的例子，假如你手里有20元，可以買一只股票，將來每年可得紅利1元；而如果將這20元存入銀行，每年也可收利息1元。由此看，做股票投資與銀行存款，沒有大的分別。人們手里有錢作何種選擇，就看每個(gè)人的偏好。

　　要解釋的是，買股與存錢收益無(wú)異，那為何今天中國(guó)的股民會(huì)越來越多？據(jù)說目前股市的開戶數(shù)，已過9000萬(wàn)。我知道的，近來親戚朋友中，也有不少人把存款轉(zhuǎn)入了股市。是股市的收益高過儲(chǔ)蓄嗎？非也！至少理論上得不到支持。真正的原因，則是股逢牛市，人們整體預(yù)期向好。

　　是的，將錢存入銀行，只要利率不變，銀行不破產(chǎn)，年收益掐指可算；可買股不同，股票收益是預(yù)期收益，當(dāng)人們買進(jìn)股票時(shí)，由于信息不充分，將來的真實(shí)收益是多少，并不肯定，于是，這就帶動(dòng)了市場(chǎng)投機(jī)。說過了，股票代表的是資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪說，資產(chǎn)價(jià)格是預(yù)期收入的貼現(xiàn)。換言之，人們對(duì)股票收益的預(yù)期，決定了股價(jià)的高低。

　　比如，若有人認(rèn)為，今后電力會(huì)短缺，那么電價(jià)上漲，電力公司的預(yù)期盈利會(huì)增加，只要多數(shù)人這么看，電力公司的股票一定會(huì)漲。而且，股市是“人來瘋”，只要大家追漲，需求拉動(dòng)，股價(jià)就會(huì)持續(xù)地漲。反之，若有消息說，下月將有一批新電廠點(diǎn)火發(fā)電，電力可能過剩，于是，電價(jià)下降，人們對(duì)電力公司的收益預(yù)期就會(huì)變，股價(jià)立馬會(huì)跌。

　　懂得這個(gè)道理，就不難理解股市的漲落。去年初以來，上證指數(shù)從1000多點(diǎn)漲破4000點(diǎn)，翻了三倍，牛氣沖天。受其影響，大家對(duì)股市預(yù)期自然要樂觀。本來，逐利是人的天性，股民入市，多數(shù)不是長(zhǎng)期投資，而是短期套利，要是身邊有人賺了錢，現(xiàn)身說法，怎能無(wú)動(dòng)于衷？我看到的數(shù)據(jù)，今年新入市的資金，就有6000多億。大規(guī)模資金涌入，股市哪有不漲的道理！

　　問題是，股市上漲的勢(shì)頭，能持續(xù)到什么時(shí)候？年前就有專家說，國(guó)內(nèi)股市過熱，叫股民當(dāng)心風(fēng)險(xiǎn)�？赡旰蠊墒幸宦飞瞎�，專家大跌眼鏡。上月央行調(diào)高存款準(zhǔn)備金，又有學(xué)者預(yù)測(cè)，這回股市必掉頭，可五一節(jié)后，大盤卻高開高走，不見下挫的跡象。是專家學(xué)者危言聳聽嗎？不見得。那么我們的股市到底發(fā)生了什么事？

　　可以肯定，現(xiàn)在的股市有泡沫。不用復(fù)雜推理，判斷不會(huì)錯(cuò)。上文指出，股價(jià)由每股紅利與銀行利率定。股價(jià)水平，與上市公司業(yè)績(jī)成正比，與銀行利率成反比。假定利率不變，股價(jià)上揚(yáng)，得有公司業(yè)績(jī)支撐。否則，那一定是無(wú)源之水，泡沫無(wú)疑矣。有數(shù)據(jù)說，去年A股企業(yè)平均盈利增長(zhǎng)42﹒27%，而同期股指卻翻了兩倍多，請(qǐng)問，脫離業(yè)績(jī)虛漲，不是泡沫是什么？

　　專家分析沒有錯(cuò)。奇怪的是，明知股市有泡沫，可廣大股民為何還義無(wú)反顧？難道不怕賠錢不成？絕對(duì)不是。我的看法，是股民關(guān)注的重點(diǎn)不同于專家。專家看重公司業(yè)績(jī)，而股民做短線，低買高賣，只要明天可能漲，今天就不會(huì)罷手。何況有人估計(jì)，上證指數(shù)能破5000點(diǎn)。要是大家都這么看，沒人退場(chǎng)，股市當(dāng)然要漲。

　　由此看，股市的走向，關(guān)鍵在股民對(duì)未來的預(yù)期。企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)影響預(yù)期，但重要的還是政策面。最近有經(jīng)濟(jì)學(xué)家撰文，建議政府大幅提高利率，打壓股市。我也希望股民多些冷靜，但不贊成政府出重手。事實(shí)上，央行已多次加息，近一月，存款準(zhǔn)備金就連調(diào)兩次，即便再提利率，散戶未必會(huì)理睬，而利率大幅提高后，資金成本陡升，工商企業(yè)吃不消，會(huì)影響對(duì)外

競(jìng)爭(zhēng)力。

　　更大的麻煩，是貨幣政策有滯后性。經(jīng)驗(yàn)說，政策變動(dòng)到產(chǎn)生效果，大約要滯后一年到一年半，因此，政府為調(diào)控股市，很容易矯枉過正，要是處置過當(dāng)，藥猛傷身，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條，后果就更不好收拾。不是沒有教訓(xùn)，以往經(jīng)濟(jì)大起大落，貨幣政策頻繁變化怕是難辭其咎。

　　消除股市泡沫，我的觀點(diǎn)，政府不必直接打壓，所要做的，是嚴(yán)格市場(chǎng)監(jiān)管，徹查違規(guī)入市的資金；同時(shí)，利用官方媒體和各種途徑，普及風(fēng)險(xiǎn)教育，引導(dǎo)股民預(yù)期。只要預(yù)期理性些，股市自不會(huì)發(fā)神經(jīng)。其實(shí)，天下沒人愿賠錢，要真是看到了風(fēng)險(xiǎn)，股民怎會(huì)戀戰(zhàn)而不見好就收？

　　最后說一句。當(dāng)前的局面，是散戶持股，機(jī)構(gòu)空倉(cāng)。散戶逼空機(jī)構(gòu)，不少機(jī)構(gòu)正伺機(jī)補(bǔ)倉(cāng)。政府現(xiàn)在打壓股市，得利的必是機(jī)構(gòu)，吃虧的是散戶。若以散戶利益為重，那么政府明智的做法，就是靜觀其變而不輕易出手。

　　(作者系中共中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)部主任、教授；電郵：wangdongjing@263.net)

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