劉紀(jì)鵬

　　盡管我國股市從2005年6月起，在短短的23個(gè)月內(nèi)，上證指數(shù)從998點(diǎn)漲到了目前的4000多點(diǎn)。從數(shù)據(jù)上看，上漲過快，但客觀分析，卻有其上漲的內(nèi)在合理因素。

　　“推倒重來論”和股市“賭場論”的誤導(dǎo)

　　首先，2005年6月的998點(diǎn)在當(dāng)時(shí)的背景下是極不正常的。我國深滬交易所創(chuàng)辦于上世紀(jì)90年代初期，在1993年2月即達(dá)到1560點(diǎn)，在2001年6月達(dá)到了2245點(diǎn)。盡管在這兩個(gè)時(shí)期股票的市盈率都相對較高，在60倍左右，但這兩個(gè)時(shí)期，中國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展良好。然而，由于2001年以后我國股市受“推倒重來論”和股市“賭場論”的誤導(dǎo)，政府相繼出臺(tái)了用市價(jià)強(qiáng)行減持國家股和在全國范圍內(nèi)查銀行違規(guī)資金入市的成熟股市絕不可能發(fā)生的打壓股市的政府干預(yù)，導(dǎo)致2001年-2006年期間盡管我國GDP實(shí)際以每年10%以上的速度在遞增，但我國國民經(jīng)濟(jì)的行業(yè)排頭兵——上市公司的業(yè)績和股價(jià)卻都沒有得到體現(xiàn)，大盤的指數(shù)直線下行。如果沒有行政干預(yù)，我國股市即使不發(fā)展，維持在2200點(diǎn)，也絕不會(huì)跌到998點(diǎn)。這一時(shí)期股市的下跌是極不正常的，投資人全部虧損，信心喪失殆盡，證券行業(yè)幾乎全軍覆沒，股市功能幾乎全部喪失。這是推倒重來和賭場論導(dǎo)致的一場歷史悲劇。它給國民經(jīng)濟(jì)帶來的損失是無法估量的。同時(shí)，人們也都注意到由于對價(jià)的股權(quán)分置改革取代了市價(jià)的國家股減持和非流通股的可流通，這就徹底糾正了照搬照抄海外，不顧國情推倒重來的錯(cuò)誤方法論對中國股市發(fā)展政策的影響。一字之差，帶來了翻天覆地的變化。中國上市公司本來就已存在而由于政策阻礙的內(nèi)在價(jià)值一下爆發(fā)了出來。股市在這23個(gè)月的上漲是恢復(fù)性的上漲，它的上漲起點(diǎn)絕不應(yīng)從998點(diǎn)算起，起碼應(yīng)從2000-2500點(diǎn)作為這輪股市上漲的上升起點(diǎn)。

　　其次，在我國1400家上市公司中，國有股是第一大股東的有850多家。由于歷史原因，國有上市公司在股改上市時(shí)，蘊(yùn)含巨大隱性財(cái)富。具體表現(xiàn)在：一是股改時(shí)的分拆上市為突出業(yè)績，普遍把最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)放到了上市公司。同時(shí)，為達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)和籌集較多資金目標(biāo)，在業(yè)績提升受限的情況下，又把資產(chǎn)數(shù)量壓到了最低。此外，在資產(chǎn)評估時(shí)，不僅像電訊、石油、

出租車等壟斷與特許權(quán)的價(jià)值沒有作價(jià)入股，而且，在當(dāng)時(shí)像上市公司普遍擁有的

房地產(chǎn)價(jià)格及礦產(chǎn)資源類企業(yè)的礦產(chǎn)資源也都是以今天看來極低的價(jià)格作價(jià)入股。而隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國際經(jīng)濟(jì)的接軌及從今年二季度以來允許公允價(jià)值作價(jià)的新會(huì)計(jì)制度的頒布，都導(dǎo)致上市公司中蘊(yùn)含的能量將在股權(quán)分置改革使得股份和高級(jí)管理人員的利益掛鉤時(shí)得到極大的釋放。

　　而在2005年中國股市跌到千點(diǎn)以下時(shí)，我國1400家上市公司的總市值只有4萬億，折合成美元只有5000億左右，用區(qū)區(qū)5000億美金就可買走中國經(jīng)濟(jì)的脊梁，那些外資又怎能不為爭奪100億QFII的額度竭盡全力呢？

　　4000點(diǎn)的內(nèi)在合理因素

　　當(dāng)前股市4000點(diǎn)有其合理的內(nèi)在因素。從上市公司素質(zhì)的提高看，2001年6月市盈率在60多倍，2005年6月不到20倍，2006年底是45倍左右，目前動(dòng)態(tài)市盈率在30倍左右。原因在于，2006年上市公司業(yè)績增長46%，平均0.24/股，今年一季度比去年同比增長98%，平均0.1元/股。按這一數(shù)字推算全年，今年上市公司的業(yè)績還將增長50%以上。所以，分子、分母同時(shí)上漲，在目前中國這樣一個(gè)超常增長的國度里，市盈率并不算高。與貨幣市盈率比，目前儲(chǔ)蓄率2.25%，將近40倍，是匹配的。美國的儲(chǔ)蓄率是5.5%左右，股市的市盈率在20倍左右。而且，流動(dòng)性過剩的現(xiàn)狀也決定了股市的連續(xù)推高。

　　在未來國民經(jīng)濟(jì)的中長期發(fā)展中，資本市場將是我國國民經(jīng)濟(jì)的主戰(zhàn)場，這一點(diǎn)是不可動(dòng)搖的。盡管，由于股權(quán)分置的改革給中國資本市場帶來了翻天覆地的變化，中國資本市場的市值已從一年前的5000億美元躍升到2萬億美元。但從規(guī)模上講，我國股市也應(yīng)是剛剛進(jìn)入到全球資本市場前10位。而從證券化率的角度看，2006年我國GDP21萬億，

股票市值13萬億左右，證券化率是62%，按目前16萬億比值算，也不過76%。假設(shè)我國GDP維持10%的增長，2008年我國GDP在26萬億左右，而即使股市在2008年漲到6000點(diǎn)，我國股市的市值也應(yīng)是21萬億，證券化率不足90%，與發(fā)達(dá)國家92%的證券化率相比，仍有較大差距，必須加速發(fā)展。

　　而從我國資本市場未來發(fā)展的外部環(huán)境看，未來兩年對黨的十七大、奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)加上本屆政府第二個(gè)任期將大有作為的預(yù)期，更堅(jiān)定了人們中國政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)穩(wěn)定、良好發(fā)展的預(yù)期。

　　顯然，當(dāng)前股市大盤的4000點(diǎn)要比當(dāng)年推倒重來、股市低迷的998點(diǎn)的股市要正常得多。

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