國信證券李鯉

　　四千點上下，估值與泡沫的論戰再次打響，周末央行宣布同時對基準利率和存款準備金率進行調高。對曾經歷經大起大落，對5年熊市有著深刻記憶的中國股民神經格外緊張，是保存勝利成果，還是再接再勵，投資者來到選擇的十字路口。

　　三個平臺期特點

　　大多數投資者認為，2005年以來的行情有三個整理平臺，分別是：2005.8月中旬到12月底在1150點附近整理；2006年5月中旬到8月初在1500-1750點整理；今年年初到三月中旬以2550-3050點。

　　從統計分析結果看，每次領漲都各具特色。2005年6-8月，股改試點啟動，但對后市依然十分謹慎，對股改的對價問題也有諸多爭議，股市呈現探底回升，初步啟穩，但對千點支撐力度仍有懷疑。在3個月內，滬指漲幅23%，同期跑贏大盤的個股30幾個，且主要集中在中小板，平均漲幅30%以上，其中這一時間內新上市的晶源電子漲幅64%排在首位，

　　2006年1-5月，1300點有效突破，恢復性上漲確立，其間滬指上漲57%，跑贏大盤的個股明顯增家，其中30家上漲幅度達到1倍以上，有色、資源類集體走強，處于領先位置，中金嶺南、中鎢高新等漲幅在2倍以上。

　　2006年9月-2007年1月。同樣5個月的上漲周期，股指漲幅達到75%，與前次相比明顯加速，但個股上漲幅度有所減弱，1倍以上漲幅僅20只左右，最高漲幅183%，與5月大盈220%的漲幅相比增速放緩，熱點有所分散，主力資金從鋼鐵、機械、銀行、證券、地產幾大板塊分頭前行，亞泰集團以158%的漲幅拉開券商參股概念板塊的序幕。

　　今年3月至今，兩個多月的時間指數漲幅51%，而個股上漲加速，1倍以上漲幅近300家，最高達到10倍，ST成為最大的受益者，大眾交通、美爾雅等券商題材整體走強，廣濟、鑫富由于產品提價，盈利預期提升受到市場追捧，歲寶熱點成為資產注入題材漲幅的代表。

　　從個股上漲痕跡可以看到，行情初期，有限的資金選擇在已確立蘇寧電器成功盈利模式的中小板中尋找機會，突破確認后，稀缺和提價體現大國掘起的意識，繼而機構投資者以價值藍籌成為市場主流，3000點進入估值之爭后，機構投資者趨于謹慎，而個人投資者財富意識被喚醒，個股進入加速上升。

　　股指正在運行第四個通道

　　從波浪理論看，以上三個平臺期實際是一個五浪走勢和四個運行通道。2005年底到2006年8月，走出復雜5浪推升的1浪和2浪，其后到2007年初的3浪則走勢簡潔，運行至今的5浪相對復雜一些。1浪漲幅70%，三浪漲幅近1倍。從技術理論講，5浪如果與1浪或三浪等長，則空間可達到4590-5211點，從5浪各波長比例關系看，延長5浪的理論最高漲幅可達到5450-5936點。

　　自998點以來，市場歷經突破四個完整的運行通道，即一個下跌通道和三個上升通道，各通道環環相扣。2005年12月對下跌通道的突破確認一輪牛市形成，隨后三個上升通道斜率依次加大，2006年4-5月，第一個上升通道突破進入第二個上升通道，下半年第二個通道突破進入第三個。今年五一節后，第三個通道再次突破，如果可以將前幾個通道的運行軌跡作為規律進行延伸，股指正在運行的第四個通道中軌處，量度升幅可達到4600點。

　　目前深滬市場總市值17萬億，流通市值近6萬億，股民開戶數近1億，雖然本周日開戶數有所下降，各類存款總額超過32萬億，其中居民存款17萬億，流通市值與居民存款比例，以及總市值與GDP比例均處于合理水平。

　　對空方觀點的反駁

　　市盈率過高。看空者認為目前滬綜指平均市盈率43倍，深成指50倍，遠高于美國道指和香港恒指。將深滬指數與道指相比口徑不理想。眾所周知，道指是33種平均工業指數，實際是成份指數，將35的滬深300與之相比更為相稱，此其一。其二，經過十幾年發展，中國股市總市值相當于美國1/7左右，大盤股市值仍有相當差距，擴容仍有相當潛力，與成熟的主板市場相比，滬深市場更類似于納斯達克，仍處在快速發展期。目前納指平均市盈率40倍。

　　漲幅過大。看空者認為2005年以來，股指在較短的時間內上漲4倍，股民普遍獲利，出現全民炒股。應該說本次上漲是對過去五年熊市的修正，由于特定的股權分置和

人民幣升值，使得上漲速度和幅度明顯強于歷史走勢。十幾年的經濟高速增長，積累了大量社會財富，流動性過剩2003年已有跡象，自房改啟動以來，幾年里房市平均也有3倍以上漲幅，并且這一趨勢仍在延續。根據海外升值期間資本市場的表現來看，股市與房市均呈現較大漲幅，而股市漲幅更大于樓市。由于中國股市先天不足，啟動時間上明顯滯后，但從未來發展來看，股市平均漲幅不會低于房市。對于全民炒股這個問題，也不是什么壞事。首先這說明國人金融意識提高，成熟市場60%以上家庭投資金融資產，從A股開戶數統計，中國包括基民在內的投資者不足5000萬人，涉及2億家庭，需要進一步普及。當然對于新股民的快速入市，加強風險教育仍是十分重要。

　　泡沫論。資本市場作為虛擬經濟，參與者不僅是理性的經濟人，還有受到心理控制的行為金融，資產價格往往圍繞所謂合理價格，在高估與估間輪回。只要是證券市場，就一定會有泡沫，不可能因為擔心泡沫而人為或采用行政手段壓制，市場行為最終還是需要市場力量來解決。

　　加息和增稅。最新4月統計數據顯示，CPI3%，名義利率仍為負，加息和存款

準備金上調仍是央行主要調控手段，而不是僅僅針對股市，但資本利得稅對市場則負面影響較大。

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