本刊記者 鐘華/文

　　香港維多利亞港的避風(fēng)塘，自1862年以來一直為出入港口的大小船只提供庇護(hù)，以幫助它們躲避每年6到9月季節(jié)性風(fēng)暴的侵襲。現(xiàn)在，擁有世界著名天然良港的香港或許會(huì)是中國內(nèi)地A股市場“泡沫風(fēng)暴”的避風(fēng)港。

　　中國A股的“泡沫風(fēng)暴”當(dāng)前已開始顯現(xiàn)。以市盈率來衡量，中國A股市場滬深300指數(shù)的市盈率已經(jīng)達(dá)到35倍，基于2006年業(yè)績的整體市盈率已經(jīng)達(dá)到約50倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一些發(fā)達(dá)國家和新興市場地區(qū)的股票市盈率，也逐漸逼近了中國證券市場在2001年的水平(見表1)。

　　老一代的投資者都還記得2001年之后A股市場的低迷，但是，一些聰明的投資者轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港，沒有讓資金隨著A股市場一同坍塌。如今，這樣的情況再一次上演。

　　近期，一些有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始調(diào)整資產(chǎn)配置，減少A股投資，并設(shè)法將資金轉(zhuǎn)移到香港市場，尋求新的機(jī)會(huì)。另據(jù)了解，近期一些個(gè)人投資者也對投資香港市場產(chǎn)生了極大的熱情，每天開設(shè)港股賬戶的人數(shù)不斷攀升。

　　香港H股和紅籌股應(yīng)該是很多A股投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的首選，不僅在于香港與中國內(nèi)地有著天然的聯(lián)系，還在于H股和紅籌股就是指那些企業(yè)在內(nèi)地經(jīng)營，而在香港聯(lián)合交易所批準(zhǔn)上市的股票。其中，有43家H股公司也同時(shí)在A股市場發(fā)行A股。這些公司的A股和H股具有同等的權(quán)利，A股投資者對他們也比較熟悉，但H股相比A股有著平均55%的折價(jià)。

　　近日，中國的QDII政策做出了重大調(diào)整，中國銀監(jiān)會(huì)放寬商業(yè)銀行QDII產(chǎn)品的投資范圍，其中50%的資金可用于投資股票。QDII一直是中國鼓勵(lì)資金“走出去”的一種嘗試，最新的政策調(diào)整不僅是放寬資本流動(dòng)的必然，也是當(dāng)前緩解人民幣升值壓力的重要舉措。而QDII政策調(diào)整對于A股投資者投資香港股市也帶來很大便利。

　　但是，香港H股市場與A股市場是兩個(gè)截然不同的資本市場，中國資本項(xiàng)目還沒有完全開放，也沒有建立A股與H股之間的直接套利機(jī)制。在短時(shí)間內(nèi)，A股投資者或許還不會(huì)大批轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股市場；同樣，期待H股市場破解A股市場的高市盈率也不大現(xiàn)實(shí)。

　　但機(jī)會(huì)總是給那些富有遠(yuǎn)見卓識(shí)的勇敢先鋒，在中國銀監(jiān)會(huì)放行QDII產(chǎn)品投資于香港證券市場的背景下，“一價(jià)定律”拉開了目前A-H股的股價(jià)高溢價(jià)最終走向回歸之路。

　　H股長期價(jià)值誘人

　　中國A股市場太牛了！這是所有參與其中的投資者共同的感受，上證指數(shù)從2005年6月份最低的998點(diǎn)一路上漲到前期的4000多點(diǎn)，看起來這種財(cái)富的增長似乎沒有盡頭。但是，也有很多投資者特別是一些理性的機(jī)構(gòu)表示擔(dān)心：市場過快累計(jì)的漲幅孕育著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。而同時(shí)，以QFII為代表的外資，在中國A股不斷上漲時(shí)，開始選擇減倉離場。而中國證監(jiān)會(huì)本月11日發(fā)出《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育、強(qiáng)化市場監(jiān)管有關(guān)工作的通知》，開始警示炒股風(fēng)險(xiǎn)，交易所也加大了對操縱股價(jià)和違規(guī)信息披露的監(jiān)管。

　　A股投資者是否應(yīng)該跳出現(xiàn)有的投資藩籬，在更大的范圍內(nèi)選擇投資品種?如果說，2001年左右A股市場高市盈率時(shí)期，在全球配置資產(chǎn)還只是一種空談，今天隨著對外部市場的更多了解和嘗試，選擇投資港股已經(jīng)變得越來越普遍。

　　僅從同一家公司A股和H股的差價(jià)就能發(fā)現(xiàn)H股的吸引力： 根據(jù)有關(guān)最新統(tǒng)計(jì)，目前同一家公司A股的價(jià)格相對于H股的價(jià)格加權(quán)平均溢價(jià)已經(jīng)達(dá)到157%，而其中有些公司的價(jià)差高達(dá)10倍以上,如洛陽玻璃(600876，1106.HK)(見表2)。簡單來看，這意味著投資A股的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于同一公司的H股。

　　從歷史上看，從1993年開始出現(xiàn)A+H股的情況之后，就一直存在兩種股份的差價(jià)，A-H股價(jià)差在不同時(shí)期有較大的變化，總體而言A股對H股一直存在溢價(jià)，只是在1994年、1995年期間，以及2006年之間出現(xiàn)過短暫的幾次折價(jià)情況。經(jīng)計(jì)算，A-H的價(jià)差關(guān)系從1994年以來的平均水平為3.22倍，1998年8月的最高峰還曾達(dá)到11.4倍(見圖)。

　　表面上看，目前的1.55倍的A-H股溢價(jià)似乎還是一個(gè)相對較低的水平。不過，目前A-H股之間的溢價(jià)走高與1998年時(shí)的情況還是有著天壤之別。國泰君安證券研究所H股分析師戴濤對《證券市場周刊》表示，目前A-H價(jià)差為1.55倍，A股近50倍市盈率存在一定的高估；在1998年的A-H價(jià)差，主要原因在于H股被嚴(yán)重低估，國際投資者對來自中國內(nèi)地的這些質(zhì)地優(yōu)良、價(jià)格便宜的上市公司缺乏了解。

　　西南證券H股分析師周興政認(rèn)為，當(dāng)前在A股估值水平較高的情況下，可以把H股作為一種避險(xiǎn)的選擇，因?yàn)楝F(xiàn)在H股比A股便宜得多，而且同一家公司的A股和H股同股同權(quán)，H股投資者能夠得到更多的股息收益率。另外，由于H股較A股折價(jià)較多，而且未來A+H股票的比價(jià)關(guān)系應(yīng)該是多樣化的格局(即從長期來看，H股高于、等于或者低于對應(yīng)A股股價(jià)的情況會(huì)同時(shí)存在，整體H股和A股的價(jià)格比應(yīng)在1上下波動(dòng))，將給H股帶來較多的股價(jià)增長空間。

　　不過，當(dāng)前并非所有的投資者都能意識(shí)到股市的風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)多的投資者相信，中國A股市場依然會(huì)上漲。盡管中國A股上證指數(shù)在去年上漲130%的基礎(chǔ)上，今年繼續(xù)“前進(jìn)了”50%。周興政對本刊說，“這是一個(gè)擊鼓傳花的游戲，不到最后，游戲?qū)��?huì)繼續(xù)下去�！�

　　高盛公司中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅日前警告說，中國A股市場風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)積聚，如果不加以控制，資產(chǎn)價(jià)格可能很快就會(huì)上升到過高水平，而A股市場在未來實(shí)現(xiàn)軟著陸的期待也將化為泡影。更重要的是，過高的A股估值及其最終的回調(diào)可能造成對居民多年儲(chǔ)蓄的嚴(yán)重?fù)p失、惡化收入和財(cái)富分配，并導(dǎo)致近年資本市場改革的成果前功盡棄。

　　這種背景下，轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股已經(jīng)成為很多投資者的重要選擇。周興政認(rèn)為，未來H股應(yīng)有穩(wěn)健上漲的空間。主要在于:首先，H股包含中國最優(yōu)秀的上市公司資產(chǎn)乃至中國最優(yōu)秀的企業(yè)資產(chǎn)，最能受惠于宏觀經(jīng)濟(jì)的高速成長；其次，人民幣升值惠及H股；最后，和A股對比，H股是境外資金可自由購買的最便宜的中國上市公司資產(chǎn)。

　　周興政認(rèn)為，投資H股對于一些謀求長期價(jià)值投資的投資者有很大的好處，例如中國內(nèi)地上市公司分紅所得所要支付20%的紅利稅(個(gè)人是10%)，而在香港這一稅負(fù)為零。

　　QDII政策推動(dòng)“走出去”

　　在市場各抒己見之際，一個(gè)重要的事實(shí)不能忽視：中國流動(dòng)性過剩推動(dòng)A股泡沫積聚的格局短期內(nèi)很難有所改變。中國流動(dòng)性的“過剩”根源是全球經(jīng)濟(jì)金融的失衡，表現(xiàn)就是大量的外匯流入中國。

　　國家外匯管理局有關(guān)人士對本刊稱，要促進(jìn)中國的國際收支平衡，在經(jīng)常項(xiàng)目順差格局暫時(shí)難有轉(zhuǎn)變的情況下，只有“促流出”。也就是大力開拓資本項(xiàng)目對外投資的流出渠道，逐步放開機(jī)構(gòu)和個(gè)人對外金融投資的規(guī)模、品種等限制。

　　“促流出”，企業(yè)境外直接投資是其中之一，但海外直接投資需要有好項(xiàng)目，開拓起來比較困難；相比之下，流動(dòng)性較好的渠道(比如，投資海外股票市場)有更大的提升空間。

　　申銀萬國證券研究所H股分析師凌鵬也認(rèn)為，目前中國居民儲(chǔ)蓄資金高達(dá)17萬億元，要去追逐5萬億元的流通市值，必然造成股價(jià)大漲；而引進(jìn)資源的途徑有三方面：中央國企整體上市、H股、紅籌海歸等。這些資源的總市值近14萬億元，如果今年實(shí)現(xiàn)20%的資產(chǎn)注入A股，也就是A股增加不到3萬億元的流通市值，再加上今年近4502萬元非流通市值的陸續(xù)解禁，還是不能滿足龐大居民儲(chǔ)蓄的需要。因此，讓境內(nèi)資金流出去是一個(gè)選擇，需要擴(kuò)大QDII產(chǎn)品的額度和投資范圍，甚至允許居民直接投資香港證券市場。

　　管理層自然也意識(shí)到這一點(diǎn)，中國銀監(jiān)會(huì)上周五發(fā)出通知，《關(guān)于商業(yè)銀行開展代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，在商業(yè)銀行代客境外理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍中增加了股票品種。銀監(jiān)會(huì)還規(guī)定，投資于股票的資金不得超過單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品總資產(chǎn)凈值的50%；投資于單只股票的資金不得超過單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品總資產(chǎn)凈值的5%。

　　目前國家外匯管理局已經(jīng)批準(zhǔn)中國銀行、工商銀行等11家中資銀行、匯豐銀行和東亞銀行等8家外資銀行購匯額度148億美元，以及華安基金5億美元的額度，以QDII產(chǎn)品投資股票的上限50%來計(jì)算，中國內(nèi)地能夠流入H股市場的資金近590億元。

　　“QDII投資范圍的擴(kuò)大是釋放過剩資金，防止國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生泡沫的第一步�！蹦Ω�大通董事總經(jīng)理兼中國首席經(jīng)濟(jì)師龔方雄認(rèn)為，鑒于目前H股對于A股的折價(jià)幅度較大，QDII的拓展將為在A股市場雙重上市的H股提供巨大支持。而對于那些尚未在A股市場上市的藍(lán)籌股預(yù)期亦將受到追捧(詳見本專題相關(guān)文章《QDII政策調(diào)整：一大步還是一小步》)。

　　大福證券有限公司分析師胡文偉也對本刊稱，該公司一直以來看好H股市場的重要原因之一在于預(yù)期H股市場會(huì)受到中國境內(nèi)龐大資金流出的支撐，以及H股市場中有來自于中國內(nèi)地的優(yōu)質(zhì)公司不斷登陸香港H股市場。

　　外匯管理局有關(guān)人士還對本刊稱，金融機(jī)構(gòu)境外代客理財(cái)業(yè)務(wù)的QDII額度有望進(jìn)一步擴(kuò)大，“關(guān)于個(gè)人直接投資海外股票市場這一問題還在研究之中”。市場預(yù)期，未來一年內(nèi)將會(huì)有1000億元左右的資金從中國內(nèi)地流出到香港H股市場去。

　　套利機(jī)制短期難以建立

　　銀監(jiān)會(huì)調(diào)整QDII產(chǎn)品投資范圍之后首個(gè)交易日(本周一，5月14日)，香港H股恒生指數(shù)受此影響大漲2.5%，收報(bào)20979.24點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高；恒生國企指數(shù)更飆升5.36%。

　　凌鵬分析認(rèn)為，銀監(jiān)會(huì)調(diào)整商業(yè)銀行QDII產(chǎn)品的投資范圍，將推動(dòng)境內(nèi)資金進(jìn)一步流向H股市場，這將推動(dòng)A-H差價(jià)逐漸縮小。而對于H股的快速上漲，他認(rèn)為，短期看H股可能還會(huì)有所回落或者震蕩，H股的長期價(jià)值不會(huì)發(fā)生改變。

　　但是，西南證券分析師周興政認(rèn)為，QDII政策難以從根本上改變A-H股溢價(jià)的情況，他認(rèn)為，在人民幣不能自由兌換和市場存在分割的情況下，A+H公司的兩種同股同權(quán)的股份之間的價(jià)格差別將持續(xù)存在下去。而促使A-H差價(jià)消失的根本因素, 就有市場上一直在關(guān)注的A股和H股之間的直接套利機(jī)制。這也是未來投資H股的一種長遠(yuǎn)收益。

　　香港金管局總裁任志剛近日表示，“解決H股和A股價(jià)格差別的問題將更有利于市場的健康發(fā)展”，而解決這一問題的途徑，“可考慮將兩種股份直接互換，或者透過買賣在另一市場持有相關(guān)股份的憑證來實(shí)現(xiàn)間接互換。”

　　“關(guān)于建立A-H股之間的套利機(jī)制還在研究之中�！眹�家外匯管理局有關(guān)人士還稱，推出類似美國存托憑證的中國存托憑證(CDR，Chinese Depository Receipt)，“我們覺得沒有什么問題”。

　　CDR是指在境外上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場上市、以人民幣交易結(jié)算、供國內(nèi)投資者買賣的投資憑證。這有助于縮小目前不斷擴(kuò)大的A-H股溢價(jià)關(guān)系。

　　但現(xiàn)在A股相對于H股溢價(jià)較高，有關(guān)部門擔(dān)心推出CDR等套利機(jī)制會(huì)給中國股市帶來較大的波動(dòng)。

　　因此，從H股和A股的溢價(jià)關(guān)系來看，套利機(jī)制的推出時(shí)機(jī)應(yīng)該在2006年，當(dāng)時(shí)A股相對于H股的溢價(jià)處于歷史低位，溢價(jià)比在0.98-1.29之間波動(dòng)。此后的2007年以來，A股相對于H股的溢價(jià)比處于不斷的攀升之中，達(dá)到目前的1.55倍。

　　這位人士分析稱，從中國A股市場的行情趨勢來看，A股相對于H股的溢價(jià)攀升的步伐不會(huì)停止，泡沫風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積聚，“因此先把泡沫擠掉，要好些�！�

　　市場人士分析指出，A股和H股之間的套利機(jī)制能夠建立，銀行類A+H股份可能會(huì)作為首批試點(diǎn)。原因在于銀行類H股較對應(yīng)A股溢價(jià)幅度較小，這有別于傳統(tǒng)A+H公司的H股較對應(yīng)A股存在較大幅度折價(jià)的現(xiàn)象；而且近來銀行類股票都以A+H形式上市，具有在兩個(gè)市場交易的一定基礎(chǔ)。

　　即使有上述認(rèn)識(shí)，中國推出A-H股之間的直接套利機(jī)制還不是一日之功。不過，在現(xiàn)行國家政策允許之下，實(shí)際上也存在A股和H股之間的間接套利機(jī)制。

　　一個(gè)簡單的例子是，假設(shè)一家公司在A股和H股兩地市場上市，A股價(jià)格遠(yuǎn)高于H股。這家公司的股東就可以賣出這家公司A股的同時(shí)，同比例地買進(jìn)這家公司的H股，不僅持股比例不變權(quán)益不會(huì)受到損害，而且持股成本可能大大降低。

　　從更廣義的套利來說，中國銀監(jiān)會(huì)調(diào)整QDII產(chǎn)品的投資范圍，允許內(nèi)地投資者在香港購買H股相對于A股折價(jià)的同股同權(quán)股票，也就是搭建了A股和H股市場之間的一種間接套利關(guān)系。

　　但需要指出的是，上述類套利關(guān)系與直接的套利機(jī)制還有著很大的差距，而且并不一定能夠獲得“折價(jià)”的回報(bào)。比如，一只在A股上市的股票價(jià)格為6元/股，而該股票在H股市場的價(jià)格3元/股，投資者購買H股，并不一定能帶來3元/股的回報(bào)。

　　這是因?yàn)橄愀跦股市場是一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的國際資本市場，全球的資本都是在其中投資。當(dāng)境內(nèi)投資者大量買入H股，推動(dòng)股票上漲之時(shí)，國際資本認(rèn)為該股票過高，就會(huì)選擇賣出，股票上漲很難持續(xù)。而A股市場是一個(gè)封閉的資本市場，股票上漲的賺錢效應(yīng)會(huì)不斷吸引儲(chǔ)蓄資金的流入，還將繼續(xù)推動(dòng)股票的上漲，出現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面。

　　“我注意到H股市場上的一些主要外資基金，比如摩根大通，近年來也在持續(xù)減持股份，但減持行動(dòng)對市場影響不大�！敝芘d政說，“對于內(nèi)地股市投資者來說，即便有泡沫和風(fēng)險(xiǎn)，撤出可能也非明智的選擇。”

　　因此，只有當(dāng)中國A市場的上漲態(tài)勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，或者長期徘徊不前之時(shí)，從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股才會(huì)成為眾人之舉；還有一個(gè)可以期待的情況是，H股也能出現(xiàn)A股一樣的賺錢效應(yīng)。

　　而且“中國資金”并非就不能在國際資本市場掀起風(fēng)浪，“在幾年前中國股市低迷之時(shí)，新浪、百度在美國上市，股票出現(xiàn)暴漲，據(jù)說炒作資金就是來自于中國內(nèi)地的資金�！眹�泰君安證券研究所一位人士說。

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股難言樂觀

　　雖然投資H股有著種種誘惑，但對于絕大多數(shù)投資者而言仍然是“勇敢者的游戲”。原因在于，從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股的投資者需要與H股市場中成熟的國際機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行對決，而且H股不會(huì)有目前A股一樣較高的上漲預(yù)期。國泰君安證券研究所H股分析師戴濤說，“香港恒生國企指數(shù)(H股)，我們今年內(nèi)看到12000點(diǎn)�！倍�本周經(jīng)歷“政策飆升”后，恒生國企指數(shù)已經(jīng)達(dá)到了11000點(diǎn)左右。

　　不僅如此，境內(nèi)的H股投資者，其投資收益還要面臨匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。來自人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，自2005年7月21日以來，港元對人民幣匯率從104∶100已經(jīng)下降為98∶100，人民幣兌港元的升值幅度高達(dá)6%。

　　從接下來的時(shí)間看，香港貨幣制度是聯(lián)席匯率制度，也就是與美元的匯率走勢保持步調(diào)一致。人民幣兌美元已處于加速升值的態(tài)勢之中，因此，港元兌人民幣在未來也會(huì)出現(xiàn)較大幅度的貶值。

　　香港證券市場的股票以港元計(jì)值，投資H股要考慮到人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)。不過，大型的機(jī)構(gòu)投資者可以利用外匯工具(比如，外匯掉期)，來鎖定人民幣匯兌匯率風(fēng)險(xiǎn)損失。

　　總體而言，人民幣升值對H股投資者不會(huì)有太大影響，一方面是匯率變動(dòng)的幅度有限，另一方面H股也是人民幣資產(chǎn)，可以享受到人民幣升值的好處有限。周興政還表示， 航空股等更可直接受惠于人民幣升值。

　　從長期來看，“一價(jià)定律”在QDII和QFII產(chǎn)品不斷擴(kuò)大下，最終會(huì)引起境內(nèi)資金流入到香港H股市場，推動(dòng)H股價(jià)格上漲，給投資者帶來較大的回報(bào)。事實(shí)上，現(xiàn)在的H股市場上漲都有追趕A股價(jià)格的態(tài)勢。在過去兩周，香港H股市場中的國有企業(yè)指數(shù)跑贏了紅籌和恒生指數(shù)的上漲步伐。

　　市場人士表示，在H股市場中的中國概念公司中，從市場參與者來看，主要分為三類：一是主要由境外國際投資者參與交易的，這類企業(yè)規(guī)模比較大，比如中石化、中國移動(dòng)等；二是主要由境內(nèi)投資者參與交易的，這些企業(yè)規(guī)模較小，如東方電機(jī)；三是境外國際投資者和境內(nèi)投資者都不怎么參與的。中國境內(nèi)投資者轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股市場，選擇的投資對象更多的會(huì)是第二類。

　　比較而言，中國境內(nèi)投資者投資H股市場的中國概念公司，還有一定的優(yōu)勢，原因在于中國境內(nèi)投資者對這些公司的了解會(huì)更加深入一些。

　　為什么A股和H股價(jià)格不同

　　43家同時(shí)擁有H股和A股的公司，其A股的價(jià)格相對于H股總體存在巨大的價(jià)格差異，這種違背“一價(jià)定律”的情況如何發(fā)生的呢？

　　一方面，投資者所要求回報(bào)的不同，導(dǎo)致這兩個(gè)市場的價(jià)格存在差別。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則使兩地市場EPS趨同，價(jià)格差別主要來自市盈率的不同，而合理的市盈率取決于分紅比例、無風(fēng)險(xiǎn)利率、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、成長性和β系數(shù)等。

　　由于是同一家公司，因此分紅比率和公司的成長性等基本面指標(biāo)沒有差別。其他指標(biāo)中，無風(fēng)險(xiǎn)利率可以取兩地市場10年期國債收益率，目前香港是 4.169%，內(nèi)地是3.25%。而股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和β系數(shù)的差別主要體現(xiàn)在投資者的結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)偏好上。香港市場上的投資者主要是一些國際投資者，他們在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)，所以股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要考慮到國家風(fēng)險(xiǎn)溢酬，而β系數(shù)比較的對象也應(yīng)該是MSCI全球指數(shù)以及世界上其他地區(qū)的同類股票。A股市場除了 QFII等外資，絕大部分的投資者是封閉的，不需要考慮中國的國家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，股票的β系數(shù)確定也只能以滬深300和國內(nèi)同類股票為標(biāo)準(zhǔn)。

　　另一方面，在香港市場中有些中國概念的股票并未得到充分研究，公司信息未能充分地反映到當(dāng)前的股價(jià)中，股票價(jià)值就有一定程度的低估。而一旦香港市場發(fā)現(xiàn)了此股票的價(jià)值，股票價(jià)格就會(huì)馬上上來，這也是A-H股溢價(jià)的因素之一。

　　資金入港股灰色途徑

　　境內(nèi)投資者投資H股市場，QDII自然是渠道之一。一年前，華安基金公司就推出QDII產(chǎn)品試點(diǎn)，投資股票市場；中國銀行也在2007年4月17日推出中銀穩(wěn)健增長(R)產(chǎn)品，該基金募集的資金在1億美元左右，以H股、紅籌股和香港本地企業(yè)股票為主要投資對象。

　　但根據(jù)中國銀監(jiān)會(huì)調(diào)整后的規(guī)定，商業(yè)銀行QDII理財(cái)產(chǎn)品單一客戶起點(diǎn)銷售金額不得低于30萬元人民幣(或等值外幣)。這一標(biāo)準(zhǔn)對于普通證券投資者而言，還是一個(gè)相當(dāng)高的要求，相當(dāng)一批投資者可能會(huì)被拒之門外。

　　《證券市場周刊》了解到，當(dāng)前很多境內(nèi)資金會(huì)在QDII這一正規(guī)渠道之外，選擇一些其他的“灰色”渠道進(jìn)入香港證券市場。比如通過地下錢莊，或是貿(mào)易渠道等將資金轉(zhuǎn)移到香港，甚至以饋贈(zèng)親人、朋友等渠道也可將外匯轉(zhuǎn)移到境外。

　　就大多數(shù)的個(gè)人投資者而言，采用這種灰色渠道投資香港H股市場的前提是，投資者需要有外匯，或者通過向商業(yè)銀行購買外匯，或者通過“黃�！睆暮谑兄匈徺I外匯。國家外匯管理局在2007年2月，將個(gè)人年度購匯額度將由2萬美元提高至5萬美元。

　　“內(nèi)地沒有哪一項(xiàng)法律制度直接限制國內(nèi)居民開設(shè)港股賬戶，香港的經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)也給內(nèi)地居民提供開設(shè)賬戶的服務(wù)。”一位證券人士說，第一種是，內(nèi)地居民可以利用到香港旅游、出差等機(jī)會(huì)開立香港H股證券交易賬戶，投資H股。第二種是，由證券公司協(xié)助，開立H股證券交易賬戶，進(jìn)行投資。這些公司一般為在中國境內(nèi)擁有機(jī)構(gòu)的香港證券公司，或者在香港擁有機(jī)構(gòu)的中國境內(nèi)證券公司。

　　《證券市場周刊》從幾家可以從事港股交易的證券公司了解到，目前開立香港H股證券交易賬戶的境內(nèi)個(gè)人投資者日益增加，每天都有幾十人、上百人前來開立H股賬戶。一位證券公司北京西直門營業(yè)部的工作人員對本刊說，“由于前來開戶的人比較多，我們現(xiàn)在都不能按時(shí)下班了，經(jīng)常加班�！�

　　本刊通過調(diào)查了解到，由證券公司協(xié)助，開立香港H股證券交易賬戶，所需時(shí)間一般在五個(gè)工作日到兩周不等，需要提供的手續(xù)也相當(dāng)簡單。一位在香港設(shè)有機(jī)構(gòu)的證券公司人士對本刊稱，到該公司開立港H股賬戶，只需要提供開戶人的身份證和簡單的住址證明，或者和內(nèi)地銀行的資金賬戶即可。住址證明可以是最近三個(gè)月水、電、煤氣、電話費(fèi)、手機(jī)費(fèi)賬單或基金、銀行信用卡對賬單其中任意一張。