特約評論員 梅新育

　　在內地資產市場高燒不止、外匯儲備與日俱增、人民幣升值壓力顯著的背景下,中國銀監會發布了<關于調整商業銀行代客境外理財業務境外投資范圍的通知>(下文簡稱"<通知>")。

　　與去年發布的<關于商業銀行開展代客境外理財業務有關問題的通知>(銀監辦發〔2006〕164號)相比,實質性變化是調整了原來的第六條第四款"不得直接投資于股票及其結構性產品、商品類衍生產品,以及BBB級以下證券",改為"不得投資于商品類衍生產品,對沖基金以及國際公認評級機構評級BBB級以下的證券"。這一調整意味著商業銀行代客境外理財業務境外投資許可范圍擴大,代客境外理財產品投資品種豐富。

　　可以肯定,關于QDII的管理規定還會根據實際情況進一步調整;因此,只有準確定位QDII管理政策的目標,才能進行正確的調整。就中長期而言,我國居民對外證券投資規模將顯著擴大,QDII管理政策發展的總體趨勢將趨向放寬,以便促進其增長。就當前而言,這是為了減輕外匯儲備增長過快、

人民幣升值壓力過大的壓力;就長期而言,考慮到我國人口紅利終將枯竭,人口老齡化陰影正日趨濃重,我們未來將分外需要借助對外投資分享海外經濟增長的收益,緩解人口結構變動對我國經濟社會發展的負面影響。

　　QDII開閘的政策效應是多方面的,就以上一系列的目標來看,QDII再度開閘的做法從中長期來看是正確的,為了提高當前投資境外收益率而要求迅速進一步放寬QDII投資手法限制、降低客戶門檻的要求,這在中長期內無疑是正確的。

　　但是就眼下而言,我們也需要充分合理地估量QDII開閘的短期效應究竟如何。短期來看,一些人期待它的開閘能夠減輕當前外匯儲備增長過快、人民幣升值壓力過大、A股市場高燒不退的壓力。但是,試圖通過一味地激勵QDII規模盡可能迅速擴張,對于實現這個短期目標仍存在一定難度。

　　之所以說這一目標在當前有難度,是因為如果要激勵QDII規模盡可能迅速擴張,那么就要使得投資境外的收益率高于境內證券市場投資。然而,現實是無論是按照市值增幅還是股指漲幅衡量,一年多以來滬深兩市都是全世界最"牛"的股市,單純追求當前高收益率的投資者占多數,他們不可能貿然舍滬深兩市而投境外,何況前者還有本土市場、人民幣升值收益兩大優勢。

　　此外,考慮開閘的短期效應時,還需要考慮到A股市場的一些潛在的振蕩風險。這種風險意識在任何時候都是不可或缺的。當前境內股市的火爆蘊藏著一些風險,不少境外投資者已經開始從境內股市撤離,以至于目前市場上最大的QFII基金——iShare新華富時A50中國基金和

封閉式基金

摩根士丹利中國A股基金都遭遇了集中的贖回風潮,其市場交易價與其凈值相比出現了較大幅度的折價。由于QFII額度稀缺,也由于中國內地股市表現良好,這兩個基金在去年大部分時間里都是溢價交易,1月初溢價率高達20%左右。但進入2007年以來,其溢價率卻隨著內地股市高歌猛進而逐漸縮小,1月下旬開始出現折價,隨后4月下旬達到了15%,與A股市場的上漲形成了鮮明的對比。

　　從2004年11月成立到2006年8月,新華富時規模曾連續上升21個月,今年3月1日達到15240萬份的高峰,隨后連續遭遇贖回,到5月9日規模下降為11760萬份。而"2·27股市波動"之后3月份中國貿易順差賬面統計數據大幅度縮減,也未必不是跨境投資者出走A股市場、回流海外的表現。

　　這種現象表明,A股大幅飆升已使跨境投資者降低了對A股市場的盈利預期。不少境外QFII基金投資者選擇獲利了結;而QDII投資者行為模式與QFII投資者在很大程度上是相同的,均屬跨境證券投資者。所以,在我們放開QDII管理的時候,也必須考慮到境內股市發生振蕩的可能。因為假如形勢有可能向高風險方向發展的時候,如果只是盲目追求當前大幅度放松管制促進資本流出,而日后市場震蕩時又手忙腳亂重新收緊,這將對保持管理政策的穩定性不利。

　　就短期而言,QDII管理政策的目標不適合定位于一味地激勵QDII規模盡可能迅速擴張,而應當定位于:在逐步放開QDII的大方向下,循序漸進發展我國金融機構管理海外投資的能力,奠定我國海外證券投資可持續發展的基礎。

　　與此同時,促使對外證券投資暗流接受"陽光沐浴"、改善我國宏觀經濟統計和管理也應當是目標之一。2006年5月25日,國家外匯管理局首次公布了2004、2005兩年的<中國國際投資頭寸表>,其中"資產"項下的"股本證券"指標,2004、2005兩年的數據均為0。實際上,至少從1980年代末開始,中國就開始出現了大量游離于政府監測之外的變相資本流動,我國企業和居民實際對外投資(包括直接投資和證券投資)額遠遠超過官方統計數據,1990年代中期以來明顯提速。

　　規模"可觀"的資本暗流游離于政府監管之外,大量居民海外資產沒有納入國際投資頭寸統計,這對于一個國家的宏觀經濟管理無疑是不利的,潛藏著風險。所以,我們有必要通過發展QDII的良好契機,促使這部分資本暗流露出地面。

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