在上證指數突破4000點高位時，議論泡沫的聲音開始多了起來，這種擔心更多來源于監管者和機構投資者。在市場資金60%來源于散戶的情況下，股市的每一次盤中波動，實際上都成為散戶買入的機會�？梢哉f，在最近的幾個月內，散戶成為股票市場的主導力量。

　　有意思的是，對于股市中的泡沫問題，學者和官員們編造了一個新的理論，叫作“結構性泡沫”。具體解釋就是，當前股市平均市盈率偏高主要是垃圾股股價過高造成的，而一些大盤藍籌股的市盈率依然保持在合理水平，泡沫不是全面性的。

　　就像經濟學家有時說“宏觀經濟結構性過熱”一樣，

股票市場“結構性泡沫”的概念，也是一種實用主義的說法，并不具有理論價值。道理很簡單，經濟體系是一個系統，結構性的問題反映在宏觀經濟中，最后就是表現為整體經濟的問題，歷史上任何一次大的經濟危機，都是由局部問題引發的，而這個特點，在股票市場上表現得尤為突出。

　　在我看來，用“結構性泡沫”的說法，多多少少有些“掩耳盜鈴”的心態，其既反映出對股市狂熱的擔心，也害怕政府會出臺嚴厲的調控政策。

　　如果我們冷靜地看一看那些所謂業績增長的藍籌股的利潤來源，就會發現，很多公司收入大幅增長的部分，主要來源于投資性收入，而不是主營業務的高速增長。公司業績與股票價格是“雞生蛋，蛋生雞”的關系。

　　從股市的狂熱情景看，其實就是一種全面性的泡沫狀況。

　　現在的問題是，如何抑制股市泡沫。

　　行政性手段打壓股市的可能性已經不復存在。理由很簡單，無人愿意與整整一代人唱反調。更何況，大力發展直接融資是政府的一個既定政策，而利用股市緩解樓市矛盾，也是一個實用的手段。

　　政府唯一可以做的就是，利用市場化的方法來為股市降溫，稀釋泡沫，從而降低股市風險。

　　市場化的手段很多，包括加大貨幣政策調控力度，如繼續提高存款準備金比率，連續加息或者提高一次性加息的幅度；短期內大量增加股票IPO；向市場釋放研究開征投資

增值稅的信號；開放境外投資渠道；A、B股市場合并；加快建立幾家創業板市場等。

　　“大禹治水，疏而不堵”。只有使用市場化的手段，為股市狂熱氣氛降溫，向泡沫中加水，才是有效安全的方法。

　　□劉杉(

北京工商大學經濟學院教授)

　　(摘自5月14日中華工商時報，有刪節)

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