祁斌/文

　　改革中的政府職能定位

　　在新興市場的發展過程中，政府往往會同時扮演推動者和監管者的雙重角色，在某些歷史階段，政府作為市場發展的推動者的任務甚至可能會更重一些。

　　實踐證明，政府主動推動市場化改革是推動市場發展最為有效的方法。有人將這種理念比作為資本市場發展的“陽光”和“水”。政府的作用是創造出一個資本市場賴以發展的良好生態，為市場主體提供一個有陽光、雨露和水的園地，物競天擇，這樣的園林才會健康。我們也可以將市場化的方向比作資本市場發展的“磁場”。監管者從總體上把握金融創新的風險，讓市場主體自主創新，同時為他們提供一個公平競爭的環境和氛圍。你會發現，無論是多層次市場體系的建設、金融產品的豐富，培育更為強健的證券機構等目標，都會自然地呈現，很多發展中的問題也能夠迎刃而解。事實上，這也是真正符合科學發展觀的資本市場的發展道路。

　　同時，資本市場發展過程中的政府與市場的關系,可以折射出我國未來市場經濟體系完善過程中政府職能的定位和轉型。

　　美國市場經過200多年發展到了今天，其間，它經歷過市場完全依靠自由演進的發展模式所帶來的過度震蕩，也經歷過危機之后政府對于資本市場的全面整頓和清理，走過了很多彎路，支付了昂貴的社會成本。作為一個新興市場，我們應該充分發揮后發優勢。在看到成熟市場走過的百年歷程之后，怎樣吸取它們的教訓，少走彎路，怎樣做出一個合理的制度設計，在市場和政府之間找到一個比較好的平衡，是我們應該思考的。

　　未來資本市場的改革方向

　　隨著市場化改革的進一步深化，我們可以預期的是，資本市場至少會在三個方面呈現明顯的發展。首先，發行體制的進一步改革會使得融資體系更具國際競爭力，將不僅帶來更多代表

中國經濟主體的大盤藍籌企業上市，包括很多海外上市企業的回歸，也將帶來更多代表中國經濟未來的層出不窮的創新型企業的上市，中國資本市場的規模將進一步擴大。其次，隨著市場化進程的深入，滿足更多投資者不同需求的金融衍生產品、結構性產品、固定收益產品、

資產證券化產品，將在資本市場上推陳出新，更多地服務于中國經濟成長的并購重組等金融業務將會大量涌現，同時，市場流動性和市場活力將不斷增強。 第三，證券經營機構將會呈現進一步發展和分化的趨勢。隨著業務創新和規模經濟效應的發揮，資本市場必將出現“強者更強”的效應，金融機構分化的加劇將更加明顯，那些激勵機制合理、管理水平高、創新能力強、風險控制措施完備的機構，將能最大限度地分享資本市場發展的收益。第四，監管體系會更加市場化，資本市場的監管理念、監管模式、監管內容將不斷改進。隨著市場的發展，行業組織的自律以及市場參與主體本身的內部監督將越來越發揮重要作用，并逐步與監管機構的監管組成一個立體化、多層次的監管體系。

　　多層次資本市場建設

　　大力推動多層次資本市場建設也是今年證監會的幾項重點工作之一。目前，隨著中小企業板的壯大和中關村股份轉讓試點的逐步完善，我國多層次資本市場已初見雛形。下一步，中國資本市場將積極探索創業板的發展，使處于不同成長階段的企業得到相應層次資本市場的服務與支持，同時大力推動與創業板市場相輔相成的本土風險投資產業的發展壯大。

　　從豐富多層次市場的角度來看，隨著中國金融期貨交易所的成立，中國的金融衍生品市場將揚帆啟航，并將按照“高標準、穩起步”的原則穩妥推出。金融衍生品市場的出現，不僅可以大大豐富資本市場上的金融產品，也有助于機構投資者和企業利用復雜金融產品管理其投資和經營風險。同時，從資本市場的深度和復雜性來說，它是資本市場發展歷程上的一個新的臺階，也是我國資本市場逐步走向成熟、與國際市場相接軌的重要標志。

　　此外，可以預期，在2007年，公司債市場將借鑒股票發行體制改革的經驗，加大市場化改革的力度，大力推動審核機制的市場化和透明化，建立健全以市場化為導向的發行審核體制。同時，要完善債券信用評級制度，推進債券交易制度創新，完善債券投資者結構，創造債券市場發展的外部環境，使資本市場的重要組成部分——— 債券市場加快發展。

　　我國資本市場和成熟市場的差距

　　一個成熟的資本市場應該具備比較成熟的法律體系和市場化的發行體制；自律組織和金融機構的自我監督應該成為市場主要的約束力量；應該擁有強大的證券經營機構和資產管理公司；投資者應該具備良好的金融知識和風險意識；同時，一個成熟的資本市場應該是一個國際性的市場，在國際資本市場體系中有足夠的競爭力，等等。

　　回顧美國資本市場走向成熟的歷程，可以幫助我們更好地了解一個成熟的資本市場應該具有怎樣的內涵。在1929年美國股市危機之后，美國政府開始了自上而下的制度設計，建立法律法規框架，加強市場監管。此時，兩個標志性的人物帶領美國資本市場走向成熟：一個是美林證券的創始人梅里爾，他開啟了對證券經紀業革命性的變革，率先倡導誠信為本和敬業精神，并使得“美林帝國”迅速在華爾街崛起；另一個是投資大師格雷厄姆，他率先提出價值投資的理念，這個理念如同陽光穿透云霧，使資本市場的投資得以回歸其本源。從中我們可以看到，成熟市場至少有兩個明顯的標志：一是證券從業人員不僅應該具有優秀的專業素質，更為重要的是，他們應該具備良好的職業道德和敬業精神；二是市場主流的投資理念應該以上市公司基本面分析為核心來構筑。

　　經過了十幾年的發展，我國資本市場的發展取得了長足的進步。例如，我國市場在過去的幾年中，隨著監管力度的加大和機構投資者的崛起，市場主流的投資理念發生了重要轉變，取得了巨大的進步。但是，我們也應該看到，我們的市場在很多方面，離一個成熟的、有國際競爭力的市場還有相當大的差距。作為一個金融結構長期嚴重失衡、金融體系非常落后的國家，我們要有“一萬年太久，只爭朝夕”的歷史緊迫感，以更大的力度推動市場化改革，以推動中國資本市場又好又快的發展。

　　(此文為《從繁榮走向成熟：中國資本市場的回顧與展望》的第二部分，作者系中國證監會研究中心主任，標題為編者所加)

　　監管者從總體上把握金融創新的風險，讓市場主體自主創新，同時為他們提供一個公平競爭的環境和氛圍。你會發現，無論是多層次市場體系的建設、金融產品的豐富，培育更為強健的證券機構等目標，都會自然地呈現，很多發展中的問題也能夠迎刃而解。

　　來源：經濟觀察報網

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