本報評論員 郭宏超

　　中國股市究竟有沒有泡沫，泡沫成分有多大？在五一長假之后，這樣的討論重又熱絡起來。這或許是因為，五一節前，市場人士都預期決策層會出狠招，但是，再一次提高存款準備金率后，股市在節后幾無對調控的任何正向反應，依然保持如虹的走勢。

　　在此情形下，對未來的判斷分歧仍在加大。對于早前那些擔憂者來說，這種局勢讓他們的擔心更甚，但是那些持相反看法者也許多少有些欣慰。無論怎樣，他們都在用更肯定的判斷和更情感的語言強化自己的看法。這可以理解——— 誰都不愿意在這個火熱的年代缺乏聲音和被淡忘。

　　我們無意糾纏其間，也無意判別他們的對與錯。可以觀察的是，當前關于股市泡沫的討論跟幾年前學界和業界之于樓市的爭論如出一轍。

　　

股票、房產同屬一個資產類別。對于很多中國研究者來說，過往的經驗告訴我們，股票和房產間是存在蹺蹺板效應的。當資金聚集于股市時，樓市的清淡幾乎可以預期。而當樓市火爆時，股市被冷落也是自然的事情。

　　但是，過去一年多的現實卻與經驗截然不同。股市和樓市聯袂上漲成為市場的一大特點。資產價格的膨脹幾乎不為種種調控政策所動，流動性過剩的局面至今也沒有大的改觀。

　　這種局面或許有別于一般經濟學的經驗。因而，我們認為，試圖簡單地定論資產價格上漲，對當前

中國經濟運行偏正面抑或負面，是泡沫還是過熱，對于我們理解當前的經濟大局都是有欠缺的，是不完全的。

　　應該看到，這一輪快速、持久、大幅的資產價格上揚，建立在中國經濟20多年持續增長的基礎上，不少國內產業在國際分工中已具有較強

競爭力，中國在全球經濟中的權重也在提高。

　　至少在經濟上，中國正處于從新興市場向成熟市場國家轉變的進程中。這一進程需要多久，恐怕很難給予準確的描述。但是，同樣可以觀察的是，中國周邊那些曾經歷了這一階段的經濟體，在這一階段都曾經歷過資產價格的大幅度上漲。

　　審視周邊國家的經驗，應該承認，中國不大可能脫離這一軌跡而走出特有的道路，資產價格膨脹的過程幾乎是無可避免的。

　　大勢如此，但是情況的復雜程度遠超我們視線所及。因此，過早的判定和行動并不一定正確。去年至今，央行的舉動無一不說明了決策當局的審慎。

　　去年，股市的漲幅100%以上。今年初，市場普遍預期央行將采用貨幣政策工具對股市進行適度降溫。不過，央行官員也只不過表達了對資產價格的關注。在經歷前幾個月的股市狂飆后，周小川表達的更多的是擔憂。在行動上，央行7次上調了準備金率，主要針對流動性過剩，利率手段只動用了1次，體現了預調、微調、頻調的思路。

　　這和那些急風暴雨式調控的主張顯然不同。實際上，我們認為，對市場的調控并不以點數漲跌論優劣，資產價格的大幅度下跌未必表明調控一定是成功的，反而可能是不當干預的結果。而任何對市場信號的扭曲都可能導致更大的調整和波動，這并非一個成熟市場應有的局面。

　　不過，這并不表明，在這樣一個資產價格處于上升通道的市場，我們應該聽任市場的狂飆。一些經濟學家告誡中國警惕日本泡沫的重現，我們認為，從決策角度對此進行細致的研究，確實有助于我們理解在這一階段的經濟體可能出現的情況，同樣可以幫助我們辨析，面對資產價格的膨脹，什么樣的宏觀政策是合理的。

　　固然，當下的市場需要監管層保持足夠的警惕，但是也并不意味著聞泡沫失色。就宏觀而論，泡沫程度始終都是事后論定的。這也是決策層所以審慎的理由之一。所以，當下我們或許不必急于給股市定性，不必貼上泡沫或者非泡沫的標簽。

　　而且，我們相信，與那種希望立竿見影的調控不同，任何調控政策本身應該是更好地引導預期，讓可能的泡沫因素緩慢釋放，進而使市場保持平穩運行。

　　當下的市場需要監管層保持足夠的警惕，但是也并不意味著聞泡沫失色。就宏觀而論，泡沫程度始終都是事后論定的。這也是決策層所以審慎的理由之一

　　來源：經濟觀察報網

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