喬納德·安德森

　　“五一”長(zhǎng)假之后，A股火爆開局，投資者普遍認(rèn)為央行下一步將有所動(dòng)作。我們認(rèn)為，投資者更應(yīng)該注意證券市場(chǎng)自身的監(jiān)管舉動(dòng)。

　　從3月初到長(zhǎng)假前4月底的整整8周時(shí)間，上證綜指累計(jì)上漲幅度超過30%。長(zhǎng)假后的2個(gè)交易日，滬指繼續(xù)上漲5%。如果與2005年6月相比，目前的指數(shù)是當(dāng)時(shí)的4倍。最近的研究報(bào)告顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)分析師們都在關(guān)注這個(gè)迅速上漲的市場(chǎng)，許多人擔(dān)憂A股已經(jīng)成為一季度外匯流入的最大原因。

　　如果監(jiān)管層讓股市以這樣一種速度發(fā)展，外匯和貨幣市場(chǎng)可能存在不小的風(fēng)險(xiǎn)，盡管這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)無法證實(shí)。在我們看來，近期監(jiān)管層將采取反應(yīng)措施的可能性越來越大。

　　很多人關(guān)注央行，我們的許多客戶常常問“央行會(huì)不會(huì)再加息”、“流動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步緊縮嗎”。我們認(rèn)為，這些問題的方向都不對(duì)，因?yàn)榈屠�率和高流�?dòng)性并不是現(xiàn)在這種情況的主要推動(dòng)力量。我們因此分析，央行最近的加息對(duì)緩和股市的火熱氣氛沒有真正起到作用；而在基礎(chǔ)貨幣方面，

商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率已經(jīng)回到歷史低位，沒有太多進(jìn)一步調(diào)整的空間。

　　我們認(rèn)為，投資者應(yīng)該注意的是

證券市場(chǎng)自身的監(jiān)管舉動(dòng)，后者可能將在三個(gè)方面采取措施：重申控制流入股市的新資金；推出更積極的反杠桿措施，尤其是針對(duì)銀行和券商的；可能征收資本利得與短期交易稅。

　　邏輯非常簡(jiǎn)單。一二月份監(jiān)管層曾采取過類似的政策“組合拳”，A股市場(chǎng)也因此出現(xiàn)過調(diào)整。更重要的是，監(jiān)管層已經(jīng)在諸如一線城市房產(chǎn)市場(chǎng)之類的資產(chǎn)市場(chǎng)上采用過這三個(gè)辦法，即直接控制資金流入、推出反杠桿措施和征稅。

　　換句話說，管理層已經(jīng)有了一個(gè)“經(jīng)過驗(yàn)證的被證明好用”的微觀工具，而且很有可能使用。這就是我們認(rèn)為的下一步的方向。

　　(作者系瑞銀亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本報(bào)記者馮桔編譯)

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