顧蔚

　　肯尼迪總統的爸爸老肯尼迪曾經說過，如果擦鞋的小子也開始給熱股建議的時候，賣出的時機就到了。

　　成熟的投資者不愛聽小道消息，試圖從權威渠道獲得信息。不過，根據三位美國金融教授在最近一期的《金融分析師雜志》上發表的一篇論文，媒體熱情地渲染報道，反而是一個值得注意的賣出信號。

　　這三位教授搜集了從1983年到2002年美國《商業周刊》、《財富》、《福布斯》雜志的549篇封面文章，來檢驗媒體報道對公司股價的影響。他們把文章分為正面、中立和負面三種，然后研究文章發表之前500天和之后500天公司股價的表現。

　　這些文章中正面的占總數的64%，中立的文章占18%，而負面的文章只有18%。這倒是和

股票研究分析師們給出的買入、持有和賣出評級的比例相差不多。不是說壞消息更能夠幫助賣報紙嗎？為什么正面的報道大大超過負面的？可能因為一個走上坡路的公司更容易配合采訪，另外媒體也考慮到負面報道可能帶來各種麻煩，甚至法律糾紛，因此報喜不報憂的情況更多一些。

　　記者和分析師們一樣，都喜歡重復已經發生的事情。公司在獲得正面報道之前，股票平均大幅跑贏大市，而被負面報道的公司普遍跑輸大市。這也不讓人感到意外，要先知先覺畢竟不容易。一般人的傾向是認為已經發生的事情會按照慣性持續下去，這在行為金融學上有一個專用名詞，叫做“追蹤趨勢”(chasing trends)。就是說投資者喜歡從過去的交易中總結規律，并試圖用這個規律來預測市場未來的發展，但事實上這么做往往不成功。

　　這三位教授還發現，等到這些文章面世以后，股價的表現就倒了過來。文章發表后500天內，獲得最負面報道的公司平均比大市表現要強12.4%，而媒體熱捧的一些公司的股價比大市表現只強4.2%。這篇文章總結說，一家公司一旦登上雜志封面，它們之前或強或弱的極端表現隨即走向終結。

　　按照常理，媒體報道可以幫助提高知名度，讓好的更好，糟的更糟。但媒體報道影響的以普通個人投資者為多。他們在好消息出來的時候買入，壞消息出來的時候賣出。而機構投資者則在利空出盡的時候買入，利好出盡的時候賣出。因此教授們建議投資者在負面報道出來以后就不要再做空了，因為這往往是股票即將觸底反彈的一個信號。

　　從這個調查還可以看出，市場并非完全有效。股票短期內對信息往往反應過度，而長期應該會調整到合理價位。另外，一個規律和現象一旦公之于眾，也就開始失靈。比如原來常說的“1月效應”，即投資者因為稅務的考慮，在12月賣股票并在1月買入，已經不常被人提起。還有“5月份賣股票后去休假，9月份再回來買股票”的理論也是一樣�；ㄆ鞌祿�顯示這一規律在1990年開始到2003年可以幫助投資者獲得超過大市的回報，但之后就不再管用了。

　　現在中國已到了全民炒股的時刻，不僅僅是擦鞋的小朋友，媒體也大肆渲染不少一夜暴富的故事。這些報道吸引新的資金進入股市，推動市場再創新高，可以說是市場可能即將見頂的信號。不過值得注意的是，教授們建議投資者在負面報道登上封面的時候停止做空，但并沒有倡導投資人在正面報道出來以后拋售股票。因為之后這些公司的股價升幅雖然有所放慢，但上升趨勢還可以保持一段時間。

　　(作者為路透專欄撰稿人，聯系信箱：Wei.Gu@reuters.com)

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