葉檀 每經(jīng)評(píng)論員

　　滬市輕松跨過(guò)4000點(diǎn)，越來(lái)越多的人提醒，中國(guó)股民正在進(jìn)行刀尖上的驚魂之舞。但穿上紅舞鞋的人，已經(jīng)身不由己。

　　中國(guó)股市會(huì)向何處去？“漲”———就一個(gè)字。起因仍然是泛濫的貨幣流動(dòng)性。

　　繼人民銀行四月末宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率至11%之后，據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，消息人士披露，央行近日再次發(fā)出通知，金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率有望從5月15日起由現(xiàn)行的4%上調(diào)至5%，增加1%的外匯存款準(zhǔn)備金，直接凍結(jié)16.49億美元資金，約合127億元人民幣，相當(dāng)于三月份同比多增外匯的一半。毫無(wú)疑問(wèn)，此舉是為了減少流動(dòng)性，不過(guò)，用這一政策吸納千億元資金，就像拿塊抹布吸干河水一樣困難。

　　原因很簡(jiǎn)單，美元與人民幣仍在源源不斷地涌入市場(chǎng)。據(jù)林行止先生的數(shù)據(jù)，今年，美國(guó)政府將印刷八千億美元左右的紙幣，以支付其“不平衡的外貿(mào)”。

　　美元弱勢(shì)已成，即使近日公布的批發(fā)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)創(chuàng)2005年9月以來(lái)的新高，也無(wú)法挽救美元的疲軟之勢(shì)，美元也無(wú)升息可能。為了防止

　　國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)印證了這一點(diǎn)。雖然人民幣對(duì)美元匯率連創(chuàng)新高，今年以來(lái)累計(jì)升值1.46%。但根據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，人民幣對(duì)其他貨幣卻沒(méi)有同幅度升值，導(dǎo)致有效匯率沒(méi)有明顯升值。3月、4月人民幣有效匯率連續(xù)降低，人民幣匯率“明升實(shí)降”，今年以來(lái)人民幣名義有效匯率貶值0.69%。最新人民幣名義有效匯率指數(shù)98，實(shí)際有效匯率指數(shù)(考慮CPI影響)94.28，比起今年初分別為98.68、94.18的水平，只名義有效匯率出現(xiàn)下降。

　　雖然世界各國(guó)以出口為主的新興市場(chǎng)無(wú)不如法炮制大印貨幣，但中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量與以美元為主的外匯儲(chǔ)備決定了中國(guó)資本市場(chǎng)將成為投資者繼俄羅斯、中東等地區(qū)之后的又一匯聚之處。這就使中國(guó)市場(chǎng)反過(guò)來(lái)成為流動(dòng)性的又一擴(kuò)散地。據(jù)摩根士丹利的計(jì)算，以2005年6月1日為基數(shù)一百，至2007年5月1日，新興市場(chǎng)國(guó)家股市指數(shù)為177，而曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的海灣六國(guó)指數(shù)只有75。

　　與中國(guó)出奇一致，各主要國(guó)家CPI指數(shù)基本保持穩(wěn)定的同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格都在上漲，從樓市到股市一樣是熱火朝天，這都拜過(guò)多的資金所賜，通貨膨脹換了個(gè)面目大行其道。從這個(gè)角度說(shuō)，世界大部分地區(qū)都被過(guò)剩的美元所挾持，他們進(jìn)入了一個(gè)自己不熟悉的資產(chǎn)帝國(guó)的新世界。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)終于無(wú)法承受資產(chǎn)價(jià)格的壓力時(shí)，也就是貨幣蒸發(fā)之時(shí)、除泡之時(shí)。其觸發(fā)點(diǎn)可能很小，比如美國(guó)高科技迷夢(mèng)的崩潰是因?yàn)橐恍〔糠志W(wǎng)絡(luò)公司生意不佳，或者樓市價(jià)格下跌導(dǎo)致“負(fù)翁”人數(shù)增加。但在此之前，漲則是市場(chǎng)主題，而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主導(dǎo)規(guī)則不變，除去泡沫的結(jié)果不過(guò)是為新增的泡沫騰出空間。

　　最近，從央行行長(zhǎng)周小川到貨幣政策委員會(huì)委員樊綱都提出來(lái)要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，關(guān)注是一回事，調(diào)控是另一回事，有無(wú)得力的調(diào)控措施則是第三件事。三者之間不構(gòu)成充要條件，只要看看我國(guó)的樓市調(diào)控結(jié)果，便不難得出結(jié)論。

　　美國(guó)政府從印刷美元中得到好處，輸出通脹，反過(guò)來(lái)促進(jìn)投資，而中國(guó)并非徹底的受害者，不僅得到了居高不下的出口份額，爭(zhēng)取到了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)間，更重要的是，資本市場(chǎng)已經(jīng)替代了銀行為央企集資的作用。

　　一句話(huà)，資產(chǎn)價(jià)格的主題就是上漲，這是不以為人的意志為轉(zhuǎn)移的。

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