狂熱的市場很可能已經忘記，2007年4月29日，恰值中國證券市場股權分置改革兩周年。

　　2005年4月29日，中國證監會發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，蹉跎多年的股權分置改革，終于在沸沸揚揚的議論、反對甚至咒罵中開始。此后一個多月的6月6日，上證指數跌破千點，市場陷入極度悲觀。那時候，大概沒有人能夠和敢于想象，時隔兩年之后，股市能從千點之下爬起，并一飛沖天，直奔4000點。

　　股改兩年，是中國股市和中國投資者重生的兩年。當上證指數不斷刷新歷史紀錄，當新股民以每天10萬戶、20萬戶甚至30萬戶的規模涌進市場，當市盈率一再覆蓋此前言之鑿鑿的上限，“中國股市正在上演一幕群體性癲狂！”愈來愈多的人開始用“瘋狂”定性中國股市現狀。

　　于是，那些“瘋狂”的論據被不斷挖掘并傳播開來——百億基金開賣數十分鐘即告售罄，抵押房產或借貸高利貸入市，手里攥著孩子學費的偏遠山村農民也開始打聽那只

　　在經歷了持續一年有余的超經驗上漲之后，市場的確開始被越來越濃重的憂慮籠罩。曾經被市場唾棄的ST股幽靈復活，重新上演雞犬升天的把戲；消息、內幕借機還魂，重新成為投資者的熱談話題；每一次無厘頭傳聞都能引發出逃和下跌，一月超過50%的換手，一日超過3000億元的天量交易……貪婪和恐懼，正在成為股改兩年之后中國股市的典型特征。

　　市場當然并非天然就能夠上漲，事實上，也的確有若干危相在火熱的行情里不斷閃現。比如進入3000點以后，基金開始不斷抱怨“無股可買”，比如散戶和私募對公募基金和行情殺傷力正越來越大，比如杭蕭事件、老鼠倉、上市公司高管違規套現……隨著行情的不斷攀升，市場噪音越來越多。而這些噪音一旦發生共振，就可能毀滅本應持續五年、十年甚至更長的中國證券市場黃金時代。

　　其實股市出現噪音的原因很多，其中不乏管理層的決策遲疑和監管滯后所致。

　　與2006年機構主導市場相比，今年市場的走勢明顯地受制于散戶和私募的力量。個中原因除了高股指下這兩個陣營投資理念和投資策略分化加劇，也與證監會此前一度限制甚至叫停基金發行有關。居民儲蓄一旦被財富效應激活，讓他們停止流入市場是不可能的，在基金這個間接入市渠道不暢后，大量不具備風險抵抗能力的新投資者直接入市。有數據顯示，目前機構與散戶資金之比已經跌至4：6。而散戶天然的投機和非理性正愈來愈成為這個市場的面目特征——這顯然是所有關注市場的人不愿看到的事情。

　　其次，在行情超越3000點大關之后，機構投資者開始越來越多地抱怨無股可買，這種狀況隨著行情進一步演進越來越嚴重。股市供求關系失衡正在成為市場健康發展的最大障礙。這其中，監管層決策滯后難辭其咎——在一個高速發展的市場中，“發審委”是否還能擔負快速輸送優質企業，保障市場供給的責任？為什么不能從根本上廢除中國特色的發審制度，向所有成熟市場那樣，將企業的上市審核下放給交易所？讓真正的市場參與者——上市公司、交易所、投資者通過市場化選擇，決定誰應該獲得青睞，誰應該被拋棄？與此在同一議題之下的，還包括股指期貨、融資融券、權證等大量推進遲緩的市場創新。

　　機構發展受縛、市場供給失衡的另一個后果是，今年以來，無理性炒作重現，市場違規動作頻繁。杭蕭鋼構就是一個典型例子。盡管已經立案調查多時，但監管者迄今未能給市場一個結論。這不禁令人想起一年前中工國際有頭無尾的調查，以及不少其他案例。市場繁榮時期，正是監管者能夠放手懲戒違規、樹立規則權威的時刻，也是監管者最重要的職責。遺憾的是，盡管我們聽到了很多表態，但迄今還沒有看到卓有成效的作為。

　　兩年前的4月29日股改啟動之際，反對之聲也曾十分強大，但決策者敢以卓識和遠見頂住壓力，堅定不移地推動股改，再度回首，善莫大焉。然而市場行至今日，綜觀各方力量，如果監管層在監管方面畏手畏腳，在市場創新中瞻前顧后，剛剛起步的中國股市黃金年代，或許真的會被投資者的瘋狂所夭折。

　　上市公司的股改基本完成了，但是關于監管和市場體制創新的“股改”卻剛剛起步。將股改進行到底，市場充滿期待。

　　中國經營報記者：楊愛新