袁蓉君

　　一直以來，摩根大通都堅定地看好中國經濟和資本市場。盡管目前H股指數已經上漲至10300點左右，上證綜合指數也站上3700點大關，該行仍一如既往地看多。摩根大通中國區首席經濟學家兼中國研究部主管龔方雄日前在接受記者采訪時表示，支持中國股市繼續向好的3個主要因素是企業盈利增長仍將持續、經濟增長質量發生根本性變化、貨幣政策正常化對流動性影響不大。有鑒于此，摩根大通剛發表的一份報告已經把今年H股指數的目標從10500點提高到12000點，MSCI中國指數的目標值也從54提高到63。

　　從去年下半年以來，有關市場估值的爭論一直沒有停止，尤其是今年春節以前，這場爭論因媒體的大舉介入而達到了白熱化的程度。對此，龔方雄表示，爭論不應僅限于對估值本身的技術性爭論，應多看一些基本面的因素。他認為支撐中國股市繼續向好的主要因素有以下3個。

　　首先是中國企業的盈利增長仍會持續下去。市場一直低估了企業的盈利能力，最近很多公司實際公布的盈利報表都比市場估計的要好。“

中國經濟的根本變化不但是周期性的，而且是結構性的，高速增長的勞動生產率是企業盈利增長的一個主要因素”。龔方雄預計至少在未來兩年中國企業盈利增長加速的態勢仍然會繼續保持，2008年由于兩稅合一，企業盈利增長甚至會比今年還要快。同時，由于奧運會相關的投資只占中國每年整個固定資產投資的4%到5%左右，2008年奧運會本身不足以對中國經濟產生很大影響，這就意味著中國經濟的可持續性實際上比很多人想象的要好得多，即使是在外部不確定性增高的情況下。

　　其次是中國經濟增長的質量有了很大改善。這與5年、10年前“無利潤式的增長”完全不同，表現在資產回報率和企業邊際利潤的改善上。這種增長質量改善的本身就會讓中國資本市場得到重估，而且只要企業資產回報率、邊際利潤繼續改善，這種重新估值很可能會繼續下去。

　　第三，雖然政策層面有一些不確定性，比如央行今年會繼續加息和提高存款準備金率，但這是貨幣政策環境正常化的一個過程，實際上的緊縮意義并不太大，市場沒有必要對央行的行動做出過激的反應。當然，市場也許會做出過激的反應，因為確實存在通貨膨脹的風險，大家對央行未來到底是加息一次、兩次還是三次有不同的解讀和預測。“我們認為央行今年只會再加息一次，上調存款準備金率實際上對中國的流動性影響不太大”，龔方雄說。他認為，上述所有因素加上人民幣繼續升值、流動性仍然非常充足，都會使中國資本市場繼續被重估。

　　當然，任何市場都不會是直線上升的，波動在所難免。龔方雄認為從基本層面的角度來講A股市場存在著兩方面的風險，一是中國通貨膨脹高于預期導致人民銀行加息幅度比預期大，二是今年以來A股上漲的質量不如去年。“去年上漲的大部分都是藍籌股，而今年則不同，多數機構趨于謹慎，市場基本上是由散戶推動，造成一種‘雞犬升天’的局面”。他主張中國資本市場要更加機構化而不是散戶化。

　　在回答記者有關中國市場的泡沫問題時，摩根大通亞洲及新興市場首席

股票分析師莫愛德(Adrian Mowat)認為，在市場估值不斷上升的過程中，中國的確可以借鑒日本泡沫破滅的經驗和教訓。但是，使用泡沫經濟這個詞應非常謹慎，日本上世紀80年代的投資方向有問題，是對一些不能夠創造價值的行業進行投資，而中國的情況則完全不同，是在對效益很好的行業進行投資，方向是非常好的。“中國的股票市場雖然已經不便宜，但我們不認為出現了泡沫經濟的情況”莫愛德說。他還表示，中國是摩根大通最為看好的3個市場之一，另外兩個是俄羅斯和南非。

　　談到金融股的價格，摩根大通中國

證券市場部主席李晶(Jing Ulrich)認為，由于國內外投資人的追捧，A股金融股非常貴，H股金融股稍微便宜一點，預計在未來幾個月兩地金融股價格走勢可能會趨于平衡。至于正在進行A+H上市的中信銀行和回歸A股市場的交通銀行未來的市場表現，她認為會非常出色，因為投資者非常看好這兩家銀行。

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